Инфляция

По мере снижения спроса и ограничения производства я ожидаю некоторого улучшения показателей инфляции в конце этого года. Я ожидаю, что инфляция снизится, но останется выше 2% в этом и следующем году, если FOMC примет соответствующие меры.

Если 2020 год оказался одним из наиболее успешных для fixed income трейдинга, то в 2021 существенная доля заработанного результата сократилась на фоне стремительно растущей инфляции и принимаемыми решениями ряда центральных банков по ужесточению ДКП. ЦБ повысил ставку в 2 раза — с 4,25 до 8,5, что не могло не оказать существенного влияния на рынок рублевых облигаций. Помимо этого, конец ушедшего года и начало текущего ознаменовалось мощным санкционным давлением и выходом нерезидентов из отечественного госдолга. В корпоративных рублевых облигациях доля нерезидентов сравнительно низкая, но, тем не менее, общерыночное настроение на рынке российского госдолга оказало влияние и на доходность корпоративных имен.

И, казалось бы, заработать на таком рынке практически невозможно, особенно, если действовать не только в парадигме поиска наилучшей доходности, но и риск-менеджмента.

В контексте рынка облигаций расскажем о результатах работы нашего БПИФ Управляемые облигации (тикер на бирже AKMB), который показал самую высокую доходность среди всех ПИФов всех типов (БПИФов, ОПИФов, ИПИФов и ЗПИФов) инвестирующих в облигации в любых валютах в 2021 году. Статистика InvestFunds

На прошлой неделе в США вышла важная статистика по рынку труда, которая в очередной раз подтвердила наши опасения относительно возможной скорости повышения ставки ФРС. Количество трудоустроенных превысило все ожидания рынка — в январе 467 тыс. человек получили новые зарплатные чеки, при этом оценки предыдущих двух месяцев были повышены на 700 тыс. (и на 1.4 млн за последние 6 месяцев) — таким образом, рынок в моменте узнал о том, что почти 1,2 млн человек нашли новую работу в последние 3 месяца! Коэффициент участия в рабочей силе (labor force participation rate) также сократился с 62.2% до 61.9% — все больше людей возвращается на рынок труда и находит работу. Темп роста зарплат также продолжает ускоряться, средняя зарплата выросла в январе на 5.7% г/г (против 5% в декабре 2021), ускоряющийся рост зарплат наблюдается во всех секторах уже третий месяц подряд, что говорит о мощном восстановлении на рынке труда. Последний раз такая картина наблюдалась в начале 80-х годов 20 века. 

Для ФРС состояние рынка труда — один из ключевых факторов в принятии решении о ставке. После выхода статистики рынок увеличил количество
ожидаемых повышений ставки РФС к концу 2022 года с 4.7 до 5.3 за один (!) день, вероятность повышения ставки уже на 50бп в марте увеличилась
до 40%. Доходность по 10леним облигациям США превысила 1.9%. Вероятно инфляционное давление в экономике будет сохраняться и
рынку еще предстоит до конца осознать устойчивость инфляционных трендов.

В первые недели января в технологических бумагах мы видели резкое снижение экспозиции инвесторов на гипер-растущие компании (высокие
мультипликаторы). Экспозиция на фактор роста у американских хедж фондов снизилась до 2,5 летнего минимума на фоне роста опасений более
агрессивной денежно кредитной политики. На прошлой неделе мы видели резкие отскоки в дорогих по мультипликаторам технологических
бумагах, в которые институциональные инвесторы продолжили продавать свои объемы. Мы не видим причин для изменения политики ФРС и по-
прежнему не рекомендуем пытаться поймать ''дно'' (скорее это будет ''нож'') в этих бумагах. В технологическом секторе наше внимание остается
на компаниях мега-капитализации, положительным денежным потоком, сильным балансом, структурными положительными трендами для бизнеса
и сохраняющимися программами обратного выкупа акций (FAANG). В ближайшие недели у большинства компаний заканчивается buyback blackout
период и программы обратных выкупов возобновятся, что технически будет поддерживать американские индексы.