Блог компании Альфа Капитал | Как заработать на падающем рынке облигаций?

Если 2020 год оказался одним из наиболее успешных для fixed income трейдинга, то в 2021 существенная доля заработанного результата сократилась на фоне стремительно растущей инфляции и принимаемыми решениями ряда центральных банков по ужесточению ДКП. ЦБ повысил ставку в 2 раза — с 4,25 до 8,5, что не могло не оказать существенного влияния на рынок рублевых облигаций. Помимо этого, конец ушедшего года и начало текущего ознаменовалось мощным санкционным давлением и выходом нерезидентов из отечественного госдолга. В корпоративных рублевых облигациях доля нерезидентов сравнительно низкая, но, тем не менее, общерыночное настроение на рынке российского госдолга оказало влияние и на доходность корпоративных имен.

И, казалось бы, заработать на таком рынке практически невозможно, особенно, если действовать не только в парадигме поиска наилучшей доходности, но и риск-менеджмента.

В контексте рынка облигаций расскажем о результатах работы нашего БПИФ Управляемые облигации (тикер на бирже AKMB), который показал самую высокую доходность среди всех ПИФов всех типов (БПИФов, ОПИФов, ИПИФов и ЗПИФов) инвестирующих в облигации в любых валютах в 2021 году. Статистика InvestFunds

По итогам года фонд показал доходность 5,98%. Таким образом, фонд не только преумножил активы клиентов, что, к слову, удалось далеко не многим фондам, инвестирующим в рублевые облигации в 2021 году, но также показал результат, превышающий ставки по вкладам в 10 крупнейших банках на начало 2021 года (данные ЦБР). График за 2021 год, верхняя линия — БПИФ Управляемые облигации (AKMB):




График с начала создания фонда в сравнении с конкурентной группой, верхняя линия — БПИФ управляемые облигации (AKMB):

Результат формируется совместной работой управляющего, аналитиков, риск-менеджеров, трейдеров, и ряда вспомогательных подразделений, что обеспечило лучший результат на рынке. Как мы это делаем?

Активное управление. Это непросто слова. Сделки проводятся практически каждый день.
Низкий процентный риск. В фонд не покупались длинные ОФЗ. Равно как и длинные качественные облигации. Дюрация была умеренная.
Ставка на недооценённые бумаги, предлагающие премию к справедливым уровням.
Концентрированные ставки. Если бумага нравится, то ее доля может быть повышенной.
Активное участие в первичных размещениях. Зачастую, там можно получить неплохую премию, а это то, на что мы ставим.
Тщательный кредитный анализ. Ни одна бумага не покупается без скрупулезного изучения. Бумаги мелких и средних компаний не покупаются без личного общения с менеджментом эмитента.

На текущий момент стоимость чистых активов фонда составляет 645 млн руб., средневзвешенная доходность портфеля на уровне 12,5%. В состав входит более 20 выпусков облигаций, а средневзвешенная дюрация составляет 2,2 года. Комиссия за управление 1% в год, распределяется равномерно по рабочим дням. Прочие расходы — не более 0.25%. Фонд доступен для покупки в любом брокере.

Фонд существенно диверсифицирован, но с перевесом в сектор Недвижимости (примерно 30%), далее по убыванию — банковский сектор, ВПК, Торговля, лизинг, химия, госбумаги и др.

Почему приобретение активно управляемого портфеля облигаций в рамках фонда лучше, чем самостоятельные точечные покупки или составление портфеля?

Ликвидность – рынок корпоративных облигаций зачастую отличается низкой ликвидностью, особенно в моменты повышенной волатильности на рынке. Необходимый объем сложно купить или продать по приемлемым ценам. Паи можно продать в любой момент и накопленный к этому времени финансовый результат сохраняется
Налоговые преимущества. Новое налоговое регулирование (введение 13% налога на вклады свыше 1 млн рублей и купоны по всем облигациям с 01.01.21) делает БПИФ Управляемые облигации (тикер AKMB) гораздо более привлекательным механизмом для инвестирования средств. Операции внутри фонда не являются триггером для уплаты налогов, купоны также реинвестируются без ндфл, налог возникает только в случае погашения паев фонда. Кроме того, остается вычет по 3 млн в год за удержание паев более 3 лет.
Активное управление, реинвестирование купонов и участие в первичных размещениях — Портфель оптимизируется исходя из ситуации на рынке. Регулярная замена бумаг на более привлекательные.
Надежность — портфель фонда тщательно диверсифицируется по отраслям, эмитентам и по кредитному риску. Все эмитенты подвергаются тщательному исследованию.

В случае стабилизации инфляции и снижения санкционного давления фонд может продемонстрировать доходность более 12% годовых.

Какие мы видим факторы привлекательности рублевого долга?

• Снижение цен на рынке увеличило доходности и привлекательность рынка рублевых облигаций
• Геополитическая премия в большей степени заложена в цены и создает существенный потенциал роста в случае улучшения ситуации
• Инфляция в РФ пока довольно высокая и продолжает расти, но пик, как ожидается, уже скоро. По мере снижения инфляции рублевые облигации будут становиться все более и более привлекательными.
• Потенциал укрепления рубля делает инвестиции в рублевый долг еще более привлекательными
• Минфин с легкостью отказывается от размещений ОФЗ и не оказывает давление на рынок. А учитывая сальдо бюджета и остатки, может и вовсе не занимать.
• В целом макропоказатели РФ очень сильные, экономика РФ имеет огромный запас прочности – внушительные ЗВР и один из самых низких в мире госдолг к ВВП
• Доходности рублевых облигаций выглядят привлекательно и по отношению к уровню Ключевой Ставки, особенно с перспективой ее дальнейшего снижения — все внимание в предстоящему заседанию ЦБ.
• Доля нерезидентов сильно снизилась за последние полтора-два года (с почти 35% до ниже 19%). Начало кэри трейда (когда начнется) привнесет новый спрос на рынок.

В связи с этим внимательно следим за ставкой, инфляцией и потенциальными возможностями на рынке облигаций, в том числе через инвестирование в биржевые фонды.