Интер рао

Завтра «РусГидро» представит производственные результаты за 1 полугодие 2018 года. В первом квартале выработка электроэнергии «РусГидро» составила 31 835 млн кВтч, что на 9,3% больше, чем за первый квартал 2017 года.

Я ожидаю, что темпы прироста выработки сократятся г/г, то есть общая выработка за 6 мес. 2018 вырастет на 6-7% г/г. Тем не менее, я не считаю, что операционные результаты будут являться драйверами для котировок «РусГидро».

Напоминаю, что моя рекомендация по бумагам «РусГидро» – держать с целевой ценой акции 0,67 руб. Я считаю, что позитивных триггеров для акций HYDR крайне мало – среди них участие компании (точнее, определение точных условий возврата инвестиций) в программе модернизации мощностей на Дальнем Востоке.

Во-вторых, изменение тарифного регулирования неценовых зон на Дальнем Востоке. Сейчас «РусГидро» выступает механизмом перераспределения платежей с первой ценовой зоны на неценовую на Дальнем Востоке для снижения тарифа до среднероссийского уровня. Правительство и, в частности, Минэкономики в настоящее время разрабатывают механизм создания полноценного рынка электроэнергии на Дальнем Востоке (по типу ОРЭМ). В этом случае механизм получения платы станциями «РусГидро» будет понятнее и будущие денежные потоки будет проще прогнозировать. Это также упростить участие компании в программе модернизации мощностей.

Помимо этих изменений положительных рисков для компании я больше не вижу. Я не считаю акции HYDR сейчас привлекательными для покупки. Компания сталкивается с увеличением инвестпрограммы (на 6,7% до 443 млрд руб. по сравнению с прошлым планом), допэмиссией на 14 млрд руб., кроме того, на показатель чистой прибыли негативно влияет переоценка форварда, заключенного ранее с банком ВТБ.

В целом сектор сейчас в ожидании программы модернизации мощностей ДПМ-2. В случае ее принятия акции почти всех генераторов получат поддержку.

В фаворитах сектора, по моему мнению, «Интер РАО», моя цель по ее акции – 5,0 руб

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

К середине торгового дня вторника российские фондовые индексы изменились незначительно и отступили от минимумов сессии. Индекс МосБиржи к 14.20 мск снизился менее чем на 0,1% до 2370,83 пункта, а индекс РТС также упал менее чем на 0,1%, до 1192,39 пункта.

Рубль к середине дня ослаб к доллару и укрепился к евро. Доллар оттолкнулся вверх от отметки 62,5 руб, а евро стремился к 73 руб.

Эмитенты

В лидерах роста к середине дня пребывали акции “КАМАЗа” (+4,30%) и бумаги “Интер РАО” (+2,75%). В лидерах падения были бумаги НМТП (-2%) и акции “ЛУКОЙЛа” (-1,62%).

По акциям “ЛУКОЙЛа” на дневном графике можно наблюдать ослабление восходящего тренда. Кроме того, бумаги упали ниже поддержки 4400 руб и теперь могут стремиться в район средней полосы Боллинжера дневного графика (4230 руб) и даже к 4100 руб (средняя полоса Боллинжера недельного графика). Негативный сигнал подтверждается наличием “медвежьей” дивергенции с RSI на недельном графике. До закрепления выше 4400 руб более актуальными являются “короткие” позиции.

Кожухова Елена
ИК «Велес Брокер»

За прошедшую неделю «Интер РАО» завершила две сделки по выкупу собственных акций у «РусГидро» и «ФСК», оцененные по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 1,0x. В результате ее пакет квазиказначейских акций вырос почти до 30%. Рынок отреагировал довольно сдержанно – котировки акций опустились на 0,04% относительно уровня, зафиксированного до извещения о сделках.

Мы считаем, что это неоправданно, и повышаем прогнозную цену акций «Интер РАО» на горизонте 12 месяцев на 8%, до 8,40 руб. за акцию, что предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 111%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Лучше, чем денежные средства. В последние два года на каждой встрече с инвесторами при обсуждении инвестиционной привлекательности «Интер РАО» возникал один и тот же вопрос: как компания использует свои денежные средства? После сделок по увеличению казначейского пакета и публикации Минэнерго проекта нормативного правового акта о модернизации, мы полагаем, что инвесторы в целом получили ответ, как компания будет использовать свои текущие и будущие свободные денежные средства. На наш взгляд, что все эти возможности ведут к увеличению стоимости компании и делают текущий коэффициент EV/EBITDA на уровне 1,5x (из-за дисконтирования чистых денежных средств) необоснованным.

Единственная реальная возможность в сфере M&A для создания стоимости.

( Читать дальше )

Вчера было объявлено о том, что СД «РусГидро» одобрил продажу своего пакета в 4,92% акций «Интер РАО», а сегодня «Интер РАО» разослал пресс-релиз о том, что «Интер РАО» заключила сделку по приобретению этого пакета.

Финализация сделки с HYDR ознаменовала завершение сделки «Интер РАО» по выкупу части своих акций у «ФСК» и «РусГидро». Компания потратила на выкуп акций около 41,6 млрд руб. (17,2 млрд руб. у HYDR, 24,5 млрд руб. – у FEES) и приобрела их с дисконтом в 12,9% к средней цене IRAO за 6 месяцев. ИК «Регион» приобрела 3% на сумму 10,5 млрд руб.

По данным последней консолидированной отчетности, на балансе «Интер РАО» находилось около 142,7 млрд руб. Получается, что на балансе «Интер РАО» остается сумма, превышающая 100 млрд руб. Кроме того, СМИ писали о рассрочке платежа на 18 месяцев.

Мы выделяем следующие моменты сделки:

«Интер РАО» значительно упростит структуру своего капитала, но с некоторыми оговорками.

А) В структуре «Интер РАО» остался пакет «ФСК» с долей 8,6%.

Б) В структуре владельцев появилась ООО «Практика» с долей 0,67%.

( Читать дальше )

В ходе онлайн-конференции на Finam.ru «Рубль и рынок РФ: поддержка нефти и эхо торговых войн» эксперты поделились свои мнением насчет акций российских компаний, которые могут показать существенный рост в ближайшие годы.

Историй роста на российском рынке немного, считает Андрей Кочетков, ведущий аналитик «Открытие Брокер». «Тем не менее, есть потенциал у Yandex, так как этот сегмент экономики продолжает расти опережающими темпами, а компания является безусловным лидером IT сферы», — полагает эксперт. Кроме того, по мнению г-на Кочеткова, если ВТБ сможет обеспечить дальнейший прирост прибыли на уровне достигнутых темпов, то бумага может показать сильную динамику. «В 2019-2020 годах нельзя исключать существенной переоценки „Газпрома“ на фоне завершения основных инвестиционных проектов. В потребительской сфере особых перспектив не обнаруживаем из-за слабой динамики реальных доходов населения», — добавляет он.

Валерий Безуглов, аналитик ИК «Фридом Финанс», считает, что на горизонте пяти лет рост в два раза не исключен в акциях «Интер РАО», «поскольку Ebitda компании вырастет на 40% через 5 лет по сравнению с показателями 2017 года благодаря текущим ДМП, а рост чистой прибыли приведёт к переоценке форвардного P/Е 2018 года с 5,8x до 4x в 2021 году, что сделает оценку гиганта наиболее привлекательной среди других компаний сектора». Эксперт добавляет, что успешный трек-рекорд сделок M&A, которые проводил менеджмент компании на протяжении последних нескольких лет, даёт основания полагать, что «денежный мешок» на балансе «Интер РАО» не превратит её во второй «Сургутнефтегаз», а будет успешно использован для покупки рентабельных активов. (Например, калининградских ТЭС у «Роснефтегаза»).

( Читать дальше )

В правительстве прошло совещание, где обсуждалась подготовленная Минэнерго итоговая концепция модернизации старых тепловых электростанций, обнародованная на прошлой неделе. Курирующий электроэнергетику вице-премьер Дмитрий Козак одобрил предложенную концепцию, реализация которой оценивается в 1,35 трлн руб.

Замечания профильных ведомств к проекту постановления Минэнерго носили технический, но не концептуальный характер.

Мы считаем новость позитивной, поскольку для генерирующих компаний модернизация является одним из основных факторов устойчивости показателей прибыли в долгосрочной перспективе, роста доходности активов, а также увеличения ресурса мощностей.

Своевременное принятие нормативно-правовой базы и запланированный на 1 ноября 2018 г. первый конкурсный отбор мощностей для ввода в эксплуатацию в 2022–2024 гг. обеспечат основу для финансовых ожиданий по каждой из анализируемых нами генкомпаний. На наш взгляд, «Интер РАО» может выиграть более других компаний от второй волны капиталовложений в секторе.

ВТБ Капитал

Совет директоров «РусГидро» одобрил прекращение участия компании и подконтрольных обществ в уставном капитале «Интер РАО» путем продажи в пользу АО «Интер РАО Капитал» принадлежащих Группе «РусГидро» 5 131 669 622,18 акций «Интер РАО», что составляет 4,915% от уставного капитала. Об этом сообщила компания.

Мы считаем сделку позитивной для «Интер РАО». Она была ожидаемой после того, как на прошлой неделе было объявлено о сделке с ФСК, а «РусГидро» сообщило о получении одобрения от правительства. «Интер РАО» покупает самый дешевый актив в российской электроэнергетике, который по коэффициенту EV/EBITDA оценен всего в 1,6x (1,51x после сделки), а также наконец задействует денежные средства на своем балансе (общая сумма –143 млрд руб.) – в общей сложности 11,92% акций, приобретенных у «РусГидро» и ФСК, стоили 41,6 млрд руб.

Помимо этого, по итогам двух сделок значение коэффициента P/E у «Интер РАО» понижается до 4,7х с 5,5х. В результате доля «Интер РАО» Капитал (включая долю на балансе практики) увеличивается до 30,09%, а 27,63% по-прежнему принадлежит Роснефтегазу, 8,57% остается у ФСК, а объем акций в свободном обращении составляет 33,71%.

При этом «Интер РАО» не должна выставлять оферту миноритариям, так как 0,67% пакета (который был куплен Практикой, структурой «Интер РАО») из 7% должно быть оплачено в рассрочку не ранее чем через год, и только после этого право собственности на этот пакет перейдет к компании. Как и в случае с ФСК, мы озадачены решением «РусГидро» продать акции с большим дисконтом, а также намерением вместо выплаты специальных дивидендов направить полученные средства на капиталовложения в проекты на Дальнем Востоке.

ВТБ Капитал

Русгидро продаст 4.9% Интер РАО 

Совет директоров Русгидро утвердил продажу 4,92% Интер РАО по цене 3,3463 руб. за акцию, что подразумевает дисконт 17,5% к вчерашней цене закрытия. Таким образом, общая стоимость пакета составит 17,2 млрд руб. Покупателем выступит Интер РАО Капитал, дочерняя компания Интер РАО.

Цена продажи уже была известна, т.к. она ожидаемо совпадает с ценой, объявленной ранее по сделке с ФСК, но мы считаем новость положительной для ИнтерРАО с точки зрения восприятия. Отметим, что покупка собственных акций представляется целесообразной для компании, учитывая привлекательный мультипликатор (EV/EBITDA ниже 3.0x) и наличие большого количества денежных средств (175 млрд руб. на конец 1К18). Когда сделки с Русгидро и ФСК будут завершены, доля собственных акций на балансе Интер РАО достигнет 30,09%, и даже ее частичное списание вызовет у инвесторов интерес к бумаге. Для РусГидро эта сделка менее важна (ее общая стоимость составляет всего 6% рыночной капитализации Русгидро), однако она все же должна поддержать котировки акций компании, т.к. продажа непрофильного актива в целом является положительным знаком.

АТОН

«ФСК» заключила сделку, в рамках которой продаст 10%-ю долю в «Интер РАО» самой генкомпании (она купит 7%) и структуре группы «Регион» (3%). Цена сделки –3,3463 руб./акц., на 18% ниже рыночной.

Сделка представляется нам позитивной для «Интер РАО»: у инвесторов появляется понимание, как будут расходоваться денежные средства на балансе компании, при этом значение коэффициента P/E уменьшается на 7%, до 5.1x. Рассчитываемая нами прогнозная цена остается без изменений на уровне 7,80 руб., что подразумевает полную ожидаемую доходность 95%, исходя из чего мы подтверждаем рекомендацию Покупать. Вместе с тем, что касается ФСК, сделка вызывает вопросы.

«Интер РАО» выкупает акции у «ФСК». «Интер РАО» заключила с «ФСК» сделку приобретения 7% своих акций (6,33% через «Интер РАО Капитал» и 0,67% через компанию Практика, принадлежащую «Интер РАО»). Исходя из цены 3,3463 руб./акц., общая стоимость сделки составит 24,5 млрд руб. Помимо этого, ФСК продает 3%-ю долю в Интер РАО структуре группы Регион за 10,5 млрд руб. «ФСК» остается держателем 8,57% акций компании. Вместе с тем, в результате сделки доля квазиказначейских акций у «Интер РАО» увеличивается с 18,2% до 25,2%, объем акций в свободном обращении возрастает до 33,7%. Насколько мы понимаем, сделка не предполагает запрета для «Интер РАО» на продажу акций, а расчет будет производиться равными платежами в течение следующих 18 месяцев. Помимо этого, «РусГидро» уже получило разрешение правительства на продажу 4,92% акций «Интер РАО», и теперь эту сделку предстоит одобрить совету директоров компании. Если акции выкупит сама «Интер РАО» по той же цене, пакет обойдется ей в 17,2 млрд руб., а доля ее квазиказначейских бумаг (включая акции на балансе Практики) достигнет 30,1%.

( Читать дальше )

ФСК продаст 10% Интер РАО  

ФСК объявила в пятницу, что она договорилась о продаже 10% Интер РАО. Покупателями станут сама Интер РАО и DVB Лизинг, аффилированная с инвестиционной компанией Регион — ранее Коммерсант писал, что Интер РАО купит 6.33%, а оставшаяся часть будет приобретена Регионом. Цена сделки установлена в размере 3.343 руб. за акцию или на 17% ниже текущей рыночной цены Интер РАО. Таким образом, ФСК привлечет приблизительно 35 млрд руб. по итогам сделки.

Мы писали ранее, что для Интер РАО покупка своих чрезвычайно дешевых акций (EV/EBITDA ниже 3.0x) очень выгодна, поскольку денежная подушка компании составляет более 100 млрд руб. Для ФСК это хороший способ раскрыть стоимость непрофильного актива, который на сегодняшний день полностью игнорируется рынком — примерно 15% от текущей рыночной капитализации ФСК. Мы полагаем, что рынку понравилось бы еще больше, если компания продала бы свою долю полностью, а не только 10% (в настоящее время ФСК владеет 18.6% акций Интер РАО). Все параметры, упомянутые ФСК в пятницу, полностью совпали с теми, которые ранее были представлены Коммерсантом, и которые мы уже обсуждали в нашем выпуске АТОН Daily пару недель назад

АТОН