Интер Рао

Реализация электроэнергии на розничном рынке выросла на 4,6% год к году. Вчера Интер РАО опубликовало неоднозначную операционную отчетность за 4 кв. и весь 2018 г. Объемы реализации электроэнергии на розничном рынке в 4 кв. выросли на 4,6% (здесь и далее – год к году) до 52,7 млрд кВт, замедлившись с 4,8% кварталом ранее, а по итогам всего года – на 4,3% до 190,5 млрд кВт. При этом доля Интер РАО на розничном рынке РФ увеличилась до 17,7% с 17,2% в 2017 г. и 17,6% по итогам 9 мес. 2018 г. Рост показателей зафиксирован на фоне увеличения числа конечных потребителей на 4,4% до 15,3 млн.

Падение выработки электроэнергии окажет давление на маржу. Выработка электроэнергии в 4 кв. снизилась на 3,5% до 36,5 млрд кВтч (против прироста на 0,2% в 3 кв.), а за весь год – на 1,7% до 96,0 млрд кВтч. На российском рынке сокращение составило 1,4% и 0,3% до 33,6 млрд кВтч и 121,8 млрд кВтч, тогда как на зарубежных активах произошло падение на 23,6% и 15,5% соответственно. Негативная динамика обусловлена как более продолжительными ремонтными кампаниями, так и общим переизбытком мощностей в секторе. Отметим, что установленная мощность за 2018 г. увеличилась на 3,1% до 33,7 ГВт, что привело к падению коэффициентов использования установленной мощности на 2,9 п.п. до 45,3%.

( Читать дальше )

Правительство утвердило программу модернизации ДПМ-2: 41 ГВт за 1.9 млрд руб. капзатрат  

Как сообщает Коммерсант, вчера правительство утвердило основные положения программы модернизации ДПМ-2. Программа предусматривает модернизацию 41 ГВт мощности ТЭС (против объявленных ранее 38-40 ГВт) и потребует совокупных капзатрат в размере 1.9 млрд руб. (против 1.7 млрд руб.) в течение 10 лет, в то время как повышенные тарифы ДПМ-2, необходимые для того, чтобы окупить инвестиции генераторов в модернизацию, должны будут применяться до 2035. Тем не менее промышленное лобби считает, что общие платежи по модернизации будут взиматься до 2046 и будут значительно выше — до 8.2 млрд руб. (4.2 млрд руб. в европейской ценовой зоне, 2.4 млрд руб. в сибирской ценовой зоне + 1.6 млрд руб. из-за роста цен на старые мощности на 20%).

Программа ДПМ-2 была ожидаемо одобрена правительством с незначительными изменениями параметров капзатрат / мощности, первый тендер на 11 ГВт должен состояться в апреле 2018. В теории механизм ДПМ-2 не должен существенно увеличивать нагрузку на потребителей, в настоящее время, но по нашему мнению, сложно оценить потенциальный эффект от модернизации, учитывая, что проекты будут отбираться на основе конкурентных параметров, и лишь немногие компании четко объявили о своих планах модернизации (например, Интер РАО). НЕЙТРАЛЬНО для генерирующих компаний на данном этапе.

АТОН

«Интер РАО» провела День инвестора, на котором руководство компании представило свой взгляд на перспективы развития компании и отрасли как на 2018 год, так и на более отдаленный период.

По итогам встречи мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ с целевой ценой 5 рублей. По нашему мнению, акции «Интер РАО» имеют один из самых больших потенциалов роста среди всех российских генерирующих компаний. Мы считаем, что основными драйверами роста акций остаются повышение дивидендных выплат, а также приобретение новых компаний и мощностей на накопленные денежные средства.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

День инвестора и посещение Сочинской ТЭС.

5-6 декабря Интер РАО провела День инвестора и организовала посещение Сочинской ТЭС. Компанию представляла команда менеджмента во главе с Алексеем Масловым, руководителем Блока стратегии и инвестиций. Интер РАО представила обзор своих ключевых стратегических приоритетов: модернизация ДПМ’ с 2019 (23% мощности), а также развитие энергосбытового бизнеса и трейдинга (общая доля в EBITDA вырастет до 45% к 2025), которое должно поддержать EBITDA после истечения срока действия ДПМ. Компания сохраняет консервативную позицию по дивидендам (доходность 5% в 2019П) и казначейским акциям (пакет 29% сохраняется для стратегического инвестора), что, на наш взгляд, может разочаровать инвесторов. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям Интер РАО, несмотря на привлекательную оценку (EV/EBITDA 2019П 2.2x), не видя сильных краткосрочных драйверов.

Генерация – ключевой сегмент, но фокус смещается к энергосбыту и трейдингу

( Читать дальше )

Интер РАО ожидает пика EBITDA в 2021 году — на уровне 129 млрд руб

Интер РАО ожидает достижение максимума EBITDA в 2021 году, после завершения программы ДПМ (договоров о предоставлении мощности) — на уровне 129 млрд руб., сообщается в материалах компании, с текстом которых ознакомился Интерфакс. Речь идет о пиковом показателе в горизонте до 2025 года. На 2019 год Интер РАО ожидает показатель EBITDA в районе 110-120 млрд руб. (прогноз на текущий год предусматривал этот показатель на уровне 110-115 млрд руб.). Прогноз на 2020 год — 127 млрд руб. После пика в 2021 году, показатель может снизиться — до 121 млрд руб. в 2022 году. К 2032 году EBITDA Интер РАО может увеличиться, согласно плану, до 134 млрд руб.

По итогам 2018 года EBITDA ИнтерРАО ожидается на уровне 108 млрд руб., т.е. пиковые значения превысят уровень этого года на 19%, что в целом дает порядка 6% в год. Прогнозы компании по этому показателю выше ожиданий рынка, в частности текущий консенсус на 2021 год составляет 121,5 млрд руб.

Промсвязьбанк

День инвестора: приоритетные стратегические задачи   

Вчера Интер РАО провела первую часть своего двухдневного Дня инвестора, которая была посвящена стратегическим целям компании. Ниже мы представляем основные итоги.

Финансовые цели. EBITDA должна составить 110-115 млрд руб. в 2018 и 110-120 млрд в 2019, и вырасти почти до 130 млрд руб. к 2021, а затем снизиться на горизонте 2025, учитывая истечение сроков действия ДПМ. По структуре EBITDA, доля генерации должна стабилизироваться на уровне 50-55% к 2025 (против текущего уровня 60%), на сбыт придется около 30% (против 20%), трейдинг — 15% (против 10-12%).

Приоритетные стратегические задачи. В 2019 году Интер РАО сосредоточится на первом тендере по модернизации в рамках ДПМ', строительстве Калининградских ТЭЦ (должно быть введено в эксплуатацию 0.6 ГВт), а также на эффективности затрат, развитии сегментов сбыта и трейдинга и укреплении своих позиций с точки зрения стандартов ESG. Интер РАО планирует представить новую Стратегию 2025 до конца 2019.

Модернизация

( Читать дальше )

Инвестиционная идея: «Томская энергосбытовая компания». Структура «Интер РАО» выставила добровольное предложение о приобретении акций «Томскэнергосбыта» по цене $0.0066. 

ООО «Практика» (структура «Интер РАО») направила добровольное предложение о приобретении акций «Томскэнергосбыта» по $0.0066 (0.44 руб.) за акцию. Выкупаться будут оба типа акций. Оферта поступила в общество 30.11.2018. Заявления будут приниматься до 08.02.2019. Денежные средства будут получены до 25.02.2019.

Ранее «Томскэнергсбыт» провел допэмиссию акций в пользу «Интер РАО», доля которого в результате выросла до 95,01%, а впоследствии перебросил 10% на ООО УК «Агана» (доля ООО Вторая юридическая контора 80%). Ожидаем, что в результате добровольного предложения «Интер РАО» превысит 95% и проведет принудительный выкуп акций «Томскэнергосбыта».

Рекомендуем поискать акции «Томсэнергосбыта» под оферту по цене не более $0.0065 (0,428 руб.) за ао/ап для получения доходности не менее 10% годовых.

Кумановский Дмитрий 
«Инвестиционная компания ЛМС»

Маркетинг в Европе. Итоги встречи с инвесторами.

Недавно мы провели встречи с 10 институциональными инвесторами в Вене, Стокгольме и Хельсинки. Общий настрой относительно российских активов варьировался от нейтрального до умеренно негативного: фаворитами инвесторов по-прежнему являются экспортеры, которые занимают значительные доли в портфелях. Инвесторы ожидают новую волну ослабления рубля в свете грядущих санкций США, и лишь некоторые решаются увеличивать вложения в сектора, ориентированные на внутренний рынок (банки, ритейл). Для некоторых инвесторов (особенно в Швеции) все более актуальными становятся принципы ESG: фонды тщательно следят за влиянием бизнеса компаний на экологию, стандартами раскрытия информации и корпоративным управлением. Недавнее падение цен на нефть пока не вызывает беспокойства в отношении нефтегазовых компаний, но инвесторы считают, что замедление экономики в Китае нивелирует дешевые оценки и высокие дивиденды российских горно-металлургических компаний.

( Читать дальше )

Интер РАО — энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах отрасли – генерация, сбыт, трейдинг, строительство энергообъектов и др. Выручка в 2017 г. достигла рекордных 917 млрд руб. Около 2/3 EBITDA формируется за счет генерации. Контрольный пакет находится у государства.

На фоне сильных результатов за 9 мес. и роста ожиданий по прибыли в ближайшие годы мы повышаем целевую цену акций IRAO с 3,93 до 4,26 руб., сохраняя рекомендацию «держать», исходя из апсайда 7% в перспективе 12 мес.

EBITDA за 9 мес. выросла на 44% до 83,4 млрд.руб. c улучшением в ключевых бизнес-сегментах – генерации, сбыте и трейдинге. Чистая прибыль акционеров составила 55 млрд.руб (+34%). Денежный поток практически удвоился, достигнув 32 млрд.руб. Чистая денежная позиция увеличилась до 146,8 млрд.руб. с 135,9 млрд.руб. на начало года. Ликвидность компании, скорее всего, будет направлена на программу модернизации и поглощения. По итогам года ожидается рост прибыли на 30%, до 70 млрд.руб., что позволит увеличить дивидендные выплаты.

( Читать дальше )

Прибыль «ФСК ЕЭС» по МСФО за 9 месяцев 2018 года выросла на 10,5% г/г — до 58 млрд рублей, следует из отчетности компании.

Выручка ФСК за 9М18 увеличилась на 8,9% г/г, EBITDA сократилась на 0,6%, чистая прибыль увеличилась на 10,5%. Рост выручки был обязан во многом изменению регулирования, (вступление в силу постановления Правительства РФ No 810 с августа 2017г).

Операционные расходы увеличились пропорционально увеличению выручки. В 2018 г. ФСК получила меньше доходов от строительных услуг и от услуг по технологическому присоединению. Кроме того, дополнительное давление на рентабельность за 3К18 оказало увеличение амортизационных отчислений.

Мы неоднозначно оцениваем отчетность компании по нескольким причинам:

— изменение регулирования начинает давить на операционную прибыль и, в конечном счете, на чистую прибыль;

— в 2018 г объем услуг по технологическому присоединению значительно сократился;

— компания сталкивается с ростом налога на имущество.

Отчетность, по нашему мнению, показывает настораживающую тенденцию на сокращение операционной и чистой рентабельности. В то же время мы позитивно смотрим на то, что ФСК избавляется от непрофильных инвестиций: акций «Интер РАО» и «Россетей». В конце июня 2018 г. ФСК продала 10% акций «Интер РАО», в конце июня – 0,5% акций «Россетей». В итоге мы видим риск того, что объем выплаченных дивидендов может быть меньше, чем 20,3 млрд руб., выплаченных в совокупности по итогам 2017 г. За прошедшие 12 месяцев, ФСК по больше части преподносила позитивные сюрпризы, их отсутствие в по сути нейтральной отчетности за 3К18 может, по нашему мнению, привести к распродаже акций ФСК в моменте. Наша целевая цена 0,178 руб., рекомендация – ПОКУПАТЬ.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»