ЕВРАЗ

День инвестора стального сектора
Что важнее всего?

На Дне инвестора стального сектора, организованном АТОНом, мы провели встречи для более 32 инвесторов с Северсталью (в лице Евгения Белова), ТМК (Владимир Шматович, Игорь Барышников, Ирина Яроцкая), ММК (Андрей Серов) и Evraz (Алексей Эберенц, Ирина Бахтурина). Основными темами обсуждения стали циклы стального сектора, прогнозы по капзатратам в связи с инициативами Белоусова, прогнозы по ценам на сырье, а также по спросу и предложению на ключевых рынках.

Цикл в секторе достиг пика, рентабельность EBITDA нормализуется до 20-23%
Компании поделились позитивными краткосрочными прогнозами, но согласны с тем, что цикл в стальном секторе достиг своего пика, и поэтому рентабельность EBITDA вряд ли удержится на уровне 30% в долгосрочной перспективе. Снижение FCF и рост капзатрат должны неизбежно оказать давление на дивиденды – основное конкурентное преимущество сектора. Это поддерживает нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по сектору и предпочтение дешевым (MMK) и защитным (Северсталь) бумагам. Мы также выделяем ТМК, которая должна временно выиграть от снижения производственных затрат.

АТОН

( Читать дальше )

Председатель совета директоров EVRAZ Александр Абрамов продал 3 334 782 обыкновенные акции компании, сообщил эмитент. В результате доля Абрамова снизилась до 298 625 541 обыкновенных акций EVRAZ или 20,69% от общего количества прав голоса.

В тот же день гендиректор EVRAZ Александр Фролов продал 1 665 218 обыкновенных акций EVRAZ. В результате доля Фролова снизилась до 149 118 168 обыкновенных акций EVRAZ или 10,33% от общего количества голосов, приходящихся на акции EVRAZ.

Ключевые акционеры Evraz продают принадлежащие им акции на рынке уже не первый раз. Напомним, в сентябре 2017 года они продали около 2,2 млн акций (0,15% акционерного капитала), а в марте 2018 — 0,16 млн акций (всего около 0,01% акционерного капитала). Поскольку размеры продаваемых пакетов незначительны, едва ли можно сделать вывод, что акционеры принимают решение о продаже акций под влиянием изменения котировок Evraz.

Завтра Evraz проведет «день инвестора».

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB

Сейчас полным ходом идет сезон отчётностей за 3ий квартал наших металлургов. Отчетности нейтральные, но прогнозы на 4ый квартал уже умеренно негативные. Причина – риски падения цен на сталь. У меня в портфеле сейчас есть акции ММК и НЛМК, о чем я писал Вам ранее: https://t.me/intrinsic_value/126, поэтому я серьезно озабочен этим вопросом.

На днях прочитал очередной доклад аналитиков Ренессанс капитала о перспективах цен на сталь и делюсь с вами выводами аналитиков. В долгосрочном периоде аналитики видят много негативных факторов, которые должны будут снизить мировые цены:

1) Высокая маржинальность производства. Текущие спотовые цены на сталь не поддерживаются затратами (см. картинку). «Average cash costs» это все операционные затраты плюс минимальные необходимые капитальные затраты на единицу продукции. Как мы видим, абсолютно все производители сегодня работают c хорошей прибылью. «Incentive price» – это цена на сталь, при которой будет выгодно строить новые производства (критерий: IRR>10%). Таким образом, риска строительства новых заводов нет, однако уровень загрузки мощностей в мире итак низкий (72% по итогам 2017 года).

( Читать дальше )

Evraz планирует увеличить производство железнодорожных колес к 2021

Evraz объявил о расширении мощностей своего колесобандажного цеха на Нижнетагильском металлургическом комбинате и рассчитывает нарастить производство на 78 тыс колес (+28%) к 2021, общий объем инвестиций оценивается в $60 млн. Проект предполагает создание двух новых автоматизированных линий для полнопрофильной обработки железнодорожных колес и строительство третьей линии выходного контроля на существующей производственной площадке. В дополнение к этому проекту Evraz планирует построить новый колесобандажный цех мощностью 200 тыс колес в год, отмечая растущий спрос со стороны промышленности. Тем не менее компания пока не поделилась подробной информацией по графику работ, срокам запуска, и бюджету капзатрат для этого проекта.

В целом мы считаем момент для расширения мощностей железнодорожного сегмента благоприятным, учитывая планы российского правительства по увеличению инвестиций в инфраструктуру. Проект может способствовать увеличению доли Evraz на российском рынке железнодорожных колес с текущих 28%. Кроме того, ставка на высокомаржинальную железнодорожную продукцию должна поддержать рентабельность Evraz. Тем не менее, проект кажется довольно небольшим: если предположить, что мощность по производству железнодорожных колес вырастет в два раза (+278 тыс колес в год), это может добавить $20 млн в год к EBITDA компании (около 1% EBITDA за 2017), по нашим оценкам. В связи с этим мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций.

АТОН

Инвесторы скупают акции НМТП, но оферты «Транснефти» может и не быть

Акции крупнейшего в России портового холдинга – Новороссийского морского торгового порта (НМТП) – 9 октября к 17.00 мск подорожали на 7,13%. Капитализация компании составила 133 млрд руб. При этом индекс Мосбиржи вырос всего на 0,07%. Увеличились и обороты торгов акциями НМТП. Если с начала года этот показатель не превышал 85 млн руб. в день, то 9 октября он уже превысил 131 млн руб., следует из данных Мосбиржи. При превышении значений 30%, 50% и 75% акций мажоритарный акционер компании обязан выставить оферту миноритариям по цене последней сделки или по средневзвешенной стоимости за последние шесть месяцев, напоминает партнер BMS Law Firm Денис Фролов. Но «Транснефть» не обязана делать оферту, указывает Фролов. Ранее об этом же говорил партнер Goltsblat BLP Антон Панченков.

( Читать дальше )

Как сообщает Metal Bulletin, цена 80%-го феррованадия (FeV80) в конце сентября превысила $100/кг и вчера достигла $108/кг из-за ограниченного предложения на глобальном рынке. Напомним, что власти Китая в конце прошлого года запретили импорт ванадиевого шлака и ужесточили требования к арматуре по показателю прочности на разрыв (вступают в силу с 1 ноября 2018 года). Эти изменения привели к повышению глобального спроса на ванадий, в то время как рост предложения был ограниченным из-за дефицита производственных мощностей. По данным Геологической службы США (USGS), на долю Китая приходится свыше 50% мирового производства ванадия.

Выручка Evraz в сегменте феррованадия в прошлом году составила около $545 млн. (компания реализовала на рынке около 15,7 тыс. т готовой продукции). Килограмм FeV80 на европейском рынке в прошлом году стоил в среднем около $33. По нашим оценкам, вклад этого направления бизнеса в EBITDA компании в прошлом году составил около $200-250 млн.

Если допустить, что цена феррованадия до конца года останется на текущих спотовых уровнях (что соответствовало бы средней цене за весь 2018 год на уровне $80/кг), то данный сегмент принесет Evraz где-то $850-900 млн на уровне EBITDA. Если же экстраполировать текущую цену $108/кг на 12 месяцев, то за год это дало бы примерно $1 250-1 300 млн EBITDA.

Недавнее повышение цен на феррованадий нивелирует негативный эффект от снижения цен на сталь. С учетом текущих рыночных цен Evraz может итогам 2018 года генерировать EBITDA на сумму около $3,5 млрд и свободные денежные потоки после выплаты процентов на сумму $1,8 млрд. Такие допущения предполагают, что сейчас акции компании котируются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2018» на уровне 3,9 и доходностью свободных денежных потоков после выплаты процентов на уровне 17% — это самая высокая доходность среди российских производителей стали.

Компания проведет день инвестора 19 октября, а производственные показатели за третий квартал будут опубликованы 25 октября.

Лапшина Ирина
Sberbank CIB
 

Стальные компании: Четверо в лодке 

Размышляя о российских сталелитейных компаниях, мы вспоминаем знаменитое произведение Джерома К. Джерома «Трое в лодке, не считая собаки». В данном случае четыре компании находятся в одной «лодке», которую двигают вперед идентичные факторы. Недорогие оценки компаний и стабильные среднесрочные перспективы стали выглядят соблазнительно, но нивелируются сильными негативными факторами: санкциями со стороны США, торговыми войнами и рисками роста капзатрат. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по сектору, для которого у нас есть две стратегии: 1) защитная – Северсталь (подтверждаем ПОКУПАТЬ) – лучшая ставка благодаря интеграции, гибкости продаж и обоснованной оценке; 2) нейтральная – открытие длинных позиций в ММК (повышаем до ПОКУПАТЬ) и коротких – в НЛМК в ожидании дальнейшей переоценки сектора.

Четверо в лодке (не считая собаки)
Российские стальные компании плывут в одной «лодке», подгоняемой макроэкономическими факторами. Ключевые корпоративные катализаторы (включение в индекс MSCI, изменения в дивидендной политике, снижение долговой нагрузки) материализовались, но «лодка» продолжает качаться, т.к. пассажиры соперничают за позицию капитана, которую сейчас занимает НЛМК с самыми высокими мультипликаторы оценки.

Ветер в парусах: рынок недвижимости Китая растет, новые сокращения впереди

( Читать дальше )

Evraz планирует увеличить инвестиции    

По словам финансового директора компании Николая Иванова, компания рассматривает возможность увеличения вложений капитала не только в проекты, направленные на повышение эффективности, но также и в производство новых продуктов с высокой добавленной стоимостью на заводах Evraz ЗСМК и НМТК. Компания рассматривает несколько проектов с капзатратами до $500 млн каждый и отмечает свою низкую долговую нагрузку — соотношение чистый долг/EBITDA упало до 1.1x на конец 1П18. По словам финансового директора, компания не планирует сокращать чистый долг в размере $3.8 млрд, считая этот уровень комфортным.

Это заявление было опубликовано вскоре после предложения правительства увеличить налоги или капзатраты российских горно-металлургических компаний — похоже, Evraz заранее проявляет инициативу по добровольному увеличению инвестиций в проекты, которые он считает выгодными и экономически оправданными. Хотя инвесторы любят дивиденды, мы не видим ничего плохого в объявленных планах и с нетерпением ждем более подробной информации о потенциальных проектах на Дне инвестора позднее в этом году. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

АТОН

Евраз впервые за многие годы планирует повысить капиталовложения после сокращения долга.


финансовый директор Николай Иванов:

«Последние годы у нас был довольно скромный объем капитальных затрат, но со следующего года он вырастет. Мы сейчас рассматриваем несколько крупных проектов стоимостью до $500 миллионов. Это проекты, направленные не только на повышение внутренней эффективности, но и на производство новых продуктов с высокой добавленной стоимостью».

Евраз погашал долг, накопленный при приобретении заводов в США и Канаде почти десять лет назад. На конец июня отношение чистого долга к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации составило 1,1, что является одним из самых низких показателей в отрасли. Компания возобновила выплаты дивидендов в прошлом году.

( Читать дальше )

Evraz оптимизировал структуру акционеров, принципиальных изменений нет   

Evraz вчера сообщил об изменении своей структуры акционеров: Lanebrook Limited, которая держала 62.74% акций, пропорционально распределила эту долю между своими акционерами: 30.52% акций перешло Greenleas (контролируется Романом Абрамовичем) и 31.37% — Crosland (20.92% контролируется Александром Абрамовым, 10.45% — Александром Фроловым). Таким образом, никаких принципиальных изменений в структуре акционеров не произошло, но она была оптимизирована, и в настоящее время нет контролирующей акционерной структуры, доля которой превышает 50%.

Мы полагаем, что такое изменение структуры может быть способом защиты Evraz от возможных санкций со стороны США. Напомним, Абрамович, Абрамов и Фролов фигурировали в «кремлевском списке» в начале 2018, что подразумевает, что впоследствии они могут быть включены в список SDN, и на них и их активы могут быть наложены санкции. Это могло бы повлиять на Evraz, если бы Lanebrook попала под санкции, так как ее доля превышала 50%. Принятие мер предосторожности против возможных санкций США представляется разумным шагом, поскольку санкции остаются одним из основных рисков для инвестиционного профиля Evraz: у компании есть активы в США и Канаде (17% выручки в 2017). НЕЙТРАЛЬНО для акций.

АТОН