ЕВРАЗ

👉 Компания Романа Абрамовича Greenleas International Holdings (GIH) приобретает 26,74% в угледобывающей компании Распадская

👉 GIH — крупнейший акционер Evraz (доля 28,64%)

👉 Ранее Evraz сообщал, что изучает возможность выделения угольного бизнеса в отдельную структуру. Теперь это может сделать бизнес Evraz интереснее для инвесторов из-за фактора ESG

ЕВРАЗ все ближе к выделению своих угольных активов, которое, как мы полагаем, должно быть завершено к концу 2021 года. Акции ЕВРАЗа отстали от Распадской, и мы продолжаем считать их более привлекательной ставкой на выделение, учитывая, что акции угольного подразделения должны быть распределены между акционерами стальной компании пропорционально их долям владения. ЕВРАЗ торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 4.0x против 4.8x у НЛМК и 5.1x у Северстали.

Мы отмечаем, что «Евраз» рискует уступить 2-е место по выплавке стали ММК, особенно после запуска турецкого завода последним: на данный момент разрыв составляет 1,5 млн т в годовом выражении (12 млн т у ММК против 13,5 млн т у «Евраза»). Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги «Евраза» и подтверждаем рекомендацию «Держать» с целевой ценой 503 пенса.

Это (акциз на жидкую сталь, который предлагается ввести в РФ с 2022 года — ред.) не должно значительно повлиять на наши производство и продажи

Мы надеемся получить все необходимые регуляторные одобрения и опубликовать техническую информацию (…) к концу ноября

Снижение продаж стали в 3К21 сопоставимо с ранее опубликованными результатами аналогов в секторе. ЕВРАЗ ожидает, что в 4К21 объем производства стальной продукции и объемы продаж останутся неизменными, а производств угля вырастет, как только будет завершен перемонтаж лав. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на стальной сектор, рассматривая в качестве фаворита ЕВРАЗ с учетом его дешевой оценки по спотовым ценам (3.3x) и самой высокой дивидендной доходности в секторе (20%).

• В 3-м квартале консолидированный объем производства стали ЕВРАЗа увеличился на 1%, в основном благодаря росту производства в дивизионе ЕВРАЗ Северная Америка. Выпуск стали на российских металлургических заводах компании незначительно снизился из-за проведения плановых капитальных ремонтов.
• Продажи стальной продукции сократились на 8,2% по сравнению со 2-м кварталом на фоне замедления рынка строительного проката в России, а также из-за снижения продаж железнодорожной продукции и полуфабрикатов вследствие логистических ограничений на железной дороге и задержек отгрузки в портах, вызванных неблагоприятными погодными условиями. Частично это было компенсировано улучшением продаж в дивизионе ЕВРАЗ Северная Америка.
• Производство рядового коксующегося угля сократилось на 2,3%. Основные причины снижения добычи это плановые перемонтажи лав на шахтах «Осинниковская», «Ерунаковская-VIII», «Усковская» и «Распадская». Кроме того, шахта «Распадская-Косовая» была вынуждена временно снизить объем добычи из-за сложных горно-геологических условий. Добыча на остальных угольных активах выросла в 3-м квартале.

Прогнозируем прибыль. За 3К21 компания получила самую высокую квартальную прибыль в этом году, предварительно мы прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне $1.6 млрд, а общий показатель за 2021 должен достичь $7.1 млрд (+14% к текущему консенсус-прогнозу Bloomberg). Наш базовый прогноз по EBITDA за 2022 составляет $5.0 млрд (-30% г/г), что обеспечит получение FCF в размере $2.8 млрд и дивидендную доходность на уровне 15%. Цикл в стальной отрасли вступил в новую фазу, и мы ожидаем снижения прибыли, если только цены на сталь не обретут второе дыхание на фоне сокращения производства в Китае и мирового энергетического кризиса.