Долговой рынок

Начало недели выдалось на рынке спокойным, основные события на сегодня:

• «ТЕХНО Лизинг» определил дату размещения второго выпуска биржевых облигаций и ставку купона сразу на весь срок обращения;
• «Каскад» попросил Московскую биржу включить свои бонды в Сектор Роста;
• «СУЭК-Финанс» досрочно погасила выпуск облигаций на 10 млрд рублей;
• Газпромбанк выкупил два выпуска биржевых облигаций своих эмитентов на 10 млрд рублей;
• «Белуга Групп» продала офшорной компании дополнительный пакет голосующих акций

В этой подборке освещаем ключевые события рынка ВДО, а также крупные сделки эмитентов облигаций. Коротко о прошедшем дне:

• «Архитектура финансов» приняла решение размещать выпуск коммерческих облигаций. Объем эмиссии составил 50 млн рублей
• «А7 Агро» завершила размещение коммерческих облигаций
• «ГК «Самолет» сообщил о размещении 93% выпуска биржевых облигаций серии БО-05
• «Балтийский лизинг» установил ставку купонов по выпуску серии БО-02
• Московская биржа зарегистрировала выпуски облигаций «ЭкономЛизинг» и «ТЕХНО Лизинг»
• С биржевыми облигациями на долговой рынок выходит новая компания из Перми. Московская биржа зарегистрировала программу облигаций
• «РСГ-Финанс» завершила размещение сразу двух выпусков биржевых облигаций в полном объеме
• «Системы безопасности», «Сибирский гостинец», недавно допустившие дефолт, сообщили о совершении крупных сделок

Подробности ключевых событий в нашем ежедневном обзоре на сайте

Немного последней аналитики с ZeroHedge и моих рассуждений. После прошедшего заседания ФРС c заметными изменениями в дорожной карте в сторону смягчения (однако Фед не поменял прогноз по ставкам на этот год) и намеков от Драги на скорый запуск очередного QE (после чего Трамп начал бушевать в твиттере) доходность гособлигаций на долговых рынках уверенно пошла вниз:

Аналогичные процессы происходят и на немецких бундах:

На глобальных рынках восстанавливается спрос на рисковые активы вследствие ожиданий длительной паузы в цикле повышения ставок ФРС, такие прогнозы подкрепляются выходящей слабой статистикой в США, об этом же недавно сказал и глава ФРС США Джером Пауэлл, по его словам, инфляция носит сдержанный характер, и ставка находится на комфортном уровне. Он назвал текущую политику «в общем нейтральной» и отметил, что нет необходимости спешить с изменением политики в области процентных ставок.

На этом фоне в среду Минфин провел аукционы по размещению ОФЗ на рекордную сумму 91.4 млрд руб, практически без премии ко вторичному рынку! ОФЗ 26209 (3,5 года) были проданы на 34,7 млрд. руб. при спросе 61,5 млрд руб., доходность по цене отсечения — 8,02%, ОФЗ 26224 (10 лет) были проданы на 56,7 млрд руб. при спросе 83,5 млрд руб., доходность по цене отсечения — 8,47%. Отметим, что на фоне большого спроса нерезидентов на первичных аукционах на рублевый суверенный долг это практически не сказывается на вторичном рынке, можно говорить о «новой нормальности» рынка ОФЗ — новый формат проведения аукционов Минфином «без лимитов» способствует тому, что весь спрос на ОФЗ реализуется на первичном рынке и с минимальной премией.

Вопросы которые раскрываю:

1) Что первичней финансы или экономика.
2) Основная цель оценки делового цикла.
3) Межрыночные связи.
4) Время — основная проблема макроэкономического анализа.

Совсем недавно я написал статью «Корпоративные бонды под табу для частного инвестора», где обосновал и показал в чём кроются риски, и как их стоит учитывать при оценки облигаций.

К моему большому сожалению, некоторые профессиональные участника рынка, ведут недобросовестную работу, продавая непросто корпоративные, а откровенно «мусорные» бумаги инвесторам под видам высокодоходных и низкорискованных активов, сравнивая их например с ОФЗ или депозитами в банках, намеренно уделяя мало времени разговору о рисках.

Я уже 2-4 месяца наблюдаю за работой одной из команд. С точки зрения закона к ним нет вопросов, а вот с точки зрения морали – очень много. Набор активов, которые предлагается частным инвесторам (лично у меня не поворачивается назвать портфелем) не выдерживает никакой критики, поскольку туда входят всего 7 бумаг 4-х эмитентов.

Успешное размещение в эту среду среднесрочного выпуска ОФЗ-ПД серии 26223 в объеме 10 млрд руб подтверждает наши ожидания на продолжение роста в рублевых облигациях. Выпуск был размещен без премии ко вторичному рынку, спрос на размещении превысил объем предложения более чем в 3,1 раза! Активные покупки в длинных ОФЗ прервались после падения нефти и публикации протокола заседания FOMC, который оказался достаточно жестким. «Участники заседания в целом сошлись во мнении, что дальнейшее постепенное повышение ставки с высокой вероятностью будет согласовываться с устойчивым экономическим подъемом, сильным рынком труда и инфляцией около целевого уровня в 2% в среднесрочной перспективе», — говорится в протоколе.

Таким образом внешний фон не способствует росту в длинных рублевых облигациях, вместе с тем отложенный спрос со стороны локальных участников рынка и нежелание Минфина РФ давать значительную премию на аукционах ОФЗ с нашей точки зрения будут способствовать снижению доходностей в длинных рублевых облигациях.

Форум, организованный Московской биржей в третий раз, стал главным событием минувшей деловой недели в Новосибирске. Два дня финансисты и бизнесмены обсуждали рыночные инструменты и механизмы их эффективного использования. Мы участвовали в пятницу, а не в субботу, в отличие от Тимофея Мартынова, поэтому расскажем о докладах только первого дня.

Во-первых, у нас сложилось ощущение, что за год, прошедший со второго сибирского форума, ситуация на долговом рынке изменилась мало. Биржевые облигации по-прежнему где-то на инвестиционной периферии. Львиная доля выступлений, по сути, сводилась к ликбезу: что это за инструмент, для чего и как работает, какие преимущества перед банковским кредитованием, в чем риски. Судя по вопросам из зала, ряд участников действительно услышал об этом впервые.

Благо, практиков за это время стало больше, они и добавили жизни. В частности, руководитель нашей компании Алексей Антипин поделился опытом организации эмиссий. На сегодняшний день в активе «Юнисервис Капитал» четыре действующих выпуска биржевых облигаций, еще несколько — на стадии подготовки. За Уралом это единственная независимая инвестиционно-финансовая компания, имеющая опыт регистрации облигационных программ. Поэтому неудивительно, что практически каждый эмитент, выходящий к трибуне, апеллировал именно к нам. Среди них основатель сети

Внешний фон на начало торгового дня умеренно негативный. В США началась коррекция, Азия и Европа также в минусе.

На долговом рынке динамика рост. По американским UST-10 доходность снизилась до 2,86%. Бегство в качество, но на фоне очень слабого спроса на первичных аукционах при размещении коротких трежерис. Неприятная картина.

Товарные рынки также в основном в красной зоне, в том числе и драгметаллы. Индекс доллара прибавляет около 0,45%, валюты развивающихся стран падают, в лидерах обвала турецкая лира, хотя сейчас ситуация стабилизировалась и началось волатильное колебание курса.

Из макростатистики отметим промышленное производство, квартальный ВВП и торговый баланс Великобритании, а также розничные продажи в США.

Рекомендации

Инициатива А. Белоусова относительно увеличения налоговой нагрузки на компании горно-металлургического и химического (нефтегазохимия и минеральные удобрения) секторов оказывает существенное давление на котировки и при этом основное опасение связано с характером нагрузки – уравнивание с рентабельностью нефтегазовых компаний. Два момента: маржинальность нефтяного и газового бизнесов не одинакова; почему вообще маржинальность разных секторов должна быть сближена через налогообложение и нет ли риска распространения подхода на всю экономику вообще? При этом базовая логика здравая – изъять допдоход, связанный с девальвацией, а не операционным бизнесом, но тогда и привязка должна идти к курсовой переоценке, хотя механизм непростой, но реализуемый через пересчёт цен реализации по среднему курсу за период или по курсу на начало периода. Пока же новость вызвала лишь ненужные спекуляции. От покупки компаний указанных секторов лучше воздержаться, хотя шансы на отскок есть, быстро решение не примут и реакция РСПП это подтверждает. Негатив также в том, что обсуждается очередное повышение налоговой нагрузки, а значит, оно может быть и не последним и под удар могут попасть вообще любые компании с хорошей прибылью, а значит и дивидендами.

По доллару вероятен откат от 66,5 к 65,8 рубля.

Подробнее