Долговой рынок

Российская суверенная долларовая кривая показала примечательную динамику на прошлой неделе, фактически повторив движение трежерис – прибавив по доходности 6-7 б. п., хотя другие крупные ЕМ закончили неделю в плюсе. Такая рассинхронизация объясняется сравнительно более узкими спредами российских бумаг в сегменте развивающихся стран. Иными словами, российские евробонды имеют минимальные резервы для компенсации непрекращающегося роста доходности базового актива.

На вторичном рынке не нашлось бумаг, которые показали бы хоть какой-то ценовой рост по итогам прошлой недели. В общем-то, это неудивительно –возможности с помощью сужения кредитных спредов компенсировать рост доходности UST у российских евробондов, по-видимому, уже исчерпаны. «РЖД» разместили бессрочные «зеленые» бонды на 250 млн швейцарских франков под 3,125% годовых. Таким образом, линейка «зеленых» выпусков с российским риском увеличилась до трех выпусков, причем все они эмитированы «РЖД».

Из-за сравнительно узких спредов российские суверенные евробонды пока переживают происходящий рост доходностей UST более болезненно, чем другие крупные ЕМ. На прошлой неделе наибольшие потери понес средний участок кривой (бумаги с погашением через 5-6 лет), нарастившие в доходности более 10 б. п. Такая динамика неудивительна, принимая во внимание доходность 5-летней UST.

Инвесторы продолжают достаточно активно выводить средства из крупнейших ETF, ориентированных на номинированные в твердых валютах облигации ЕМ.

На вторичном рынке неделя оказалась густо окрашена в красный цвет: всего полдюжины бумаг смогли показать хоть какой-то ценовой рост. На этом фоне активность на первичном рынке оказалась на удивление довольно высокой. Евразийский банк развития (ЕАБР) разместил 5-летние старшие евробонды в евро под 1,2%.  «РЖД» не только разместили 6-й по счету рублевый евробонд, но и объявили о планах разместить 6-летние «зеленые» бонды в швейцарских франках. Впрочем, возможно, эта активность как раз и не должна вызывать удивления: эмитенты стараются успеть разместиться сейчас, пока ставки еще невысоки.

Обзор российского рынка

На прошлой неделе долговые рынки ЕМ продолжили находиться во власти распродаж на фоне ускорившегося роста доходностей средне- и долгосрочных US Treasuries. Российские дальние суверенные евробонды нарастили в доходности 22-25 б. п. за неделю, в результате чего на суверенной кривой стала доступна доходность в 3,8%.

Достижение ценовых минимумов сопровождается оттоками средств из крупнейших ETF, ориентированных на номинированные в твердых валютах облигации развивающихся стран. Часть фондов уже в минусе по итогам первых двух месяцев 2021 года, который, напомним, обещал стать «годом ЕМ».

На фоне потерявших в цене 2-4 фигуры дальних бумаг, потери российских евробондов с дюрацией менее 5 лет оказались умеренными – в среднем около 20 б. п.

Кроме сравнительно невысокой дюрации (2,5 года), держать удар российскому рынку евробондов до недавних пор частично позволял и буфер кредитного спреда. Впрочем, этот ресурс во многом уже исчерпан: средняя величина кредитного спреда индекса российских еврооблигаций BSESTRUU практически достигла уровней, отмечавшихся в канун пандемии.

Алексей Ковалев, аналитик ГК «ФИНАМ»