ДПМ

РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России и мира с установленной мощностью 39,4 ГВт. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Крупнейший акционер – государство в лице Росимущества (60,6%).

Мы сохраняем рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,56 до 0,63 руб (апсайд 7%). Вместе с тем, для инвесторов с горизонтом вложений 2021+ текущие уровни мы считаем привлекательными для покупки, поскольку улучшение по прибыли, денежному потоку и дивидендам в 2020 году должно привести к существенной положительной переоценке акций HYDR. Наша целевая цена на 24 мес. 0,76 руб. предполагает потенциал роста 29% без учета дивидендов.

Прибыль акционеров снизилась в 1-м квартале на 28% до 15,9 млрд.руб. в основном на фоне снижения операционной рентабельности в результате увеличения доли ТЭС в общей выработке.

Субсидии в 1-м квартале остались примерно на уровне прошлого года, чуть выше 10 млрд.руб. В 2019 г. компания может получить из бюджета 43-44 млрд.руб. в сравнении с 41,6 млрд.руб. в 2018 году.

( Читать дальше )

Юнипро: суд вынес решение в пользу Русала по еще одному иску касательно аварии на третьем блоке БГРЭС   

Как сообщают Ведомости, вчера Арбитражный суд Москвы поддержал иск Новокузнецкого алюминиевого завода РУСАЛа о компенсации в размере 24 млн руб. за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС и расторжение ДПМ. Напомним, что это третий иск РУСАЛа о компенсации ущерба к Юнипро, и общая сумма исков составляет 386 млн руб. В двух случаях суд вынес решение в пользу РУСАЛа.

Юнипро, Совет рынка и Системный оператор планируют обжаловать решения суда. Тем не менее, мы отмечаем, что на данном этапеновость является НЕГАТИВНОЙ с точки зрения восприятия, т.к. потенциальный разрыв ДПМ для третьего энергоблока БГРЭС со стороны РУСАЛа может вызвать аналогичные действия со стороны других участников рынка, и, таким образом, окажет давление на финансовые показатели Юнипро. Этот блок должен добавить к EBITDA Юнипро 12 млрд руб. в 2020, по нашим оценкам, и до 18-19 млрд руб. после 2020 (45% EBITDA). Кроме того, от финансовых показателей третьего энергоблока БГРЭС также зависит увеличение дивидендных выплат (до общей суммы 20 млрд руб., доходность 12%).

АТОН

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга «Газпром энергохолдинг», который контролируется Газпромом. Компания владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области.

Отчет по прибыли Мосэнерго отразил снижение прибыли в 1К19 на 16% на фоне выбытия нескольких энергоблоков из ДПМ в прошлом году. Снижение данных доходов было частично компенсировано ростом цен на электроэнергию на РСВ на 10,6%, а также увеличением чистых финансовых доходов. Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд. руб, в 2019 г., но сейчас это сглаживается привлекательной дивидендной доходностью, свыше 9%.

Компания повысила норму выплат до 35% прибыли по РСБУ с 26% в прошлом сезоне, что обеспечило рекордные дивиденды в этом сезоне — 0,21 руб. (+27%) с DY 9,5% в сравнении с 8,4% в среднем по отрасли.

До «отсечки» бумаги MSNG будут поддерживаться дивидендной доходностью, но потенциал бумаг в перспективе года, на наш взгляд, остается ограниченным на фоне ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне. Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности по ДПМ-1.

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям Мосэнерго «держать».

Малых Наталия 
ГК «ФИНАМ»

Отчетность «Интер РАО» раскрыла рост EBITDA в 1К2019 на 37% и прибыли акционеров на 38% в основном за счет сильных результатов в генерации, но и другие подразделения также улучшили свои результаты. EBITDA от генерирующего бизнеса достигла 34,1 млрд руб. (+29%) благодаря реализации мощности по ДПМ, увеличению выработки на 1,3%, а также выводу 2х нерентабельных энергоблоков Каширской ГРЭС. Сбытовой бизнес принес EBITDA 7 млрд руб. (+17%), в трейдинге показатель вырос в 2,7х раза до 6,5 млрд руб. Чистая денежная позиция увеличилась до 186 млрд руб. с 167 млрд руб. на конец прошлого года.

По ликвидности, объему доходов и денежного потока «Интер РАО» остается лучшей компанией в генерации, но это не приводит к повышению норм дивидендных выплат. Потенциал бумаг мы видим умеренным в перспективе года. Дивиденд по итогам 2018 года составит 0,172 руб. при распределении 25% прибыли. Это выше DPS 2017 на 32%, но доходность платежа небольшая — 4,2%, что примерно в 2х раза ниже среднеотраслевого уровня в этом сезоне.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

«Интер РАО» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за I квартал 2019 года.

Выручка Компании выросла на 13,7% до 281,5 млрд. руб. Основной рост выручки был обусловлен сегментами «Сбыт» (+12,5%), «Электро- и теплогенерация в РФ» (+12,4%), «Трейдинг» (+43,1%). В свою очередь показатель EBITDA продемонстрировал существенный темп роста на 36,9% год к году до 47,6 млрд. руб. Динамике EBITDA способствовала благоприятная рыночная конъюнктура: рост цен в секторах ДПМ, РСВ, на рынке Nord Pool (сегмент «Трейдинг»), а также слабостью рубля относительно евро и доллара США. Чистая прибыль выросла за первые 3 месяца 2019 года на 37,8% до 31,2 млрд. руб. Рентабельность EBITDA LTM продолжает показывать восходящую динамику достигнув 13,5%.

Компания известна своей большой денежной подушкой: денежные средства составили 105,6 млрд. руб. (на конец 2018 года – 153,7 млрд. руб.). Такое сокращение не должно пугать, так как Компания увеличила банковские депозиты со сроком от 3 до 12 месяцев на 61,9 млрд. руб. (по итогам 1 квартала – 134,7 млрд. руб.), которые относятся к «прочим оборотным активам» в статье бухгалтерского баланса.

В настоящий момент котировки компании продолжают расти, возможно, «Интер РАО» прокомментирует вопрос дивидендных выплат. При положительном решении текущая дивидендная доходность по итогам 2018 года может вырасти с 4,2% до 8,3%.

Бугаев Михаил
ИК QBF

Выручка «Интер РАО» выросла на 13,7%, до 281,4 млрд руб., EBITDA – на 36,9%, до 47,6 млрд руб., а чистая прибыль прибавила 37,8%, составив 31,2 млрд руб. Результаты превысили как наши ожидания, так и консенсус-прогноз.

Рост показателей был связан, в первую очередь с:

— вводом Затонской ТЭЦ (по программе ДПМ)

— ростом цен РСВ в обеих ценовых зонах

— вводом станций в Калининградской области (пока компания их арендует)

— ростом маржинальности сегмента Трейдинг в связи с ростом цен на электроэнергию и ослаблением курса рубля

Сегодня компания проведет конференц-звонок, на котором мы хотели бы услышать комментарии менеджмента касательно увеличения дивидендных выплат, срокам продажи Экибастузской ГРЭС, планов по приобретению калининградской генерации и M&A активности в целом.

Несмотря на то, что котировки «Интер РАО» за несколько дней выросли на 10%, мы считаем, что у них сохраняется значительный потенциал роста. Наша рекомендация – ПОКУПАТЬ, цель – 5,0 руб.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Финансовые результаты ТГК-1 за 1К19: EBITDA +25% г/г   

Выручка выросла на 10% г/г до 31.9 млрд руб., поскольку снижение выработки электроэнергии ГЭС на 18% г/г было полностью нивелировано ростом выработки электроэнергии ТЭС на 5% г/г и ростом средней цены реализации электроэнергии на впечатляющие 21% г/г на фоне высоких цен РСВ. Поскольку операционные расходы увеличились всего на 4% г/г до 23.8 млрд руб. (в результате снижения постоянных операционных расходов на 17% г/г), EBITDA укрепилась на 25% г/г до 7.9 млрд руб. Тем не менее на уровне чистой прибыли это было компенсировано ростом финансовых затрат и ставки налога на прибыль относительно уровня 1К18, поэтому чистая прибыль увеличилась всего на 5% г/г (до 6.0 млрд руб.).

Это сильные результаты, свидетельствующие о том, что ТГК-1 оказалась одним из ключевых бенефициаров роста цен на РСВ в 1К19. Чистая прибыль также оказалась довольно высокой и, вероятно, будет далее поддерживаться прибылью по ДПМ (в 1К выручка по ДПМ выросла на 9% г/г). В среднесрочном периоде это должно как минимум поддержать дивидендную доходность 7% (в соответствии с рекомендацией за 2018: 0.0006 руб. на акцию), при этом дальнейший потенциал роста у ТГК-1, как и у других компаний ГЭХ будет зависеть от динамики чистой прибыли, а также потенциального дальнейшего повышения коэффициента выплаты дивидендов. У нас нет официального рейтинга по бумаге.

АТОН

Финансовые результаты ОГК-2 за 1К19: EBITDA +21% г/г  

Выручка упала на 5% г/г до 37.5 млрд руб., отражая снижение выработки электроэнергии на 13% до 15.2 ТВтч, которое, однако, было нивелировано сильной динамикой цен РСВ в 1К19 (цены реализации электроэнергии ОГК-2 выросли на 6% г/г). EBITDA выросла на 21% г/г до 11.9 млрд руб, несмотря на снижение выручки, что объясняется сокращением операционных расходов (-12% г/г), в основном за счет снижения затрат на топливо (-14% г/г) на фоне снижения генерации электроэнергии. В результате чистая прибыль выросла на 36% г/г до 6.3 млрд руб.

Несмотря на снижение выработки электроэнергии, финансовые результаты ОГК-2 демонстрируют сильную генерацию EBITDA и чистой прибыли благодаря эффективному контролю затрат. Хотя у нас нет официального рейтинга по акциям ОГК-2, мы считаем, что она характеризуется наиболее устойчивой чистой прибылью среди торгуемых компаний ГЭХ благодаря относительно стабильной прибыли от объектов ДПМ. Это говорит о том, что дивидендная доходность 9% (исходя из рекомендованных дивидендов 0.037 руб. на акцию за 2018 при коэффициенте выплат 35% чистой прибыли по РСБУ) может сохраниться в среднесрочной перспективе, а будущая доходность будет зависеть от хода модернизации ДПМ-2 и возможного изменения коэффициента дивидендных выплат.

АТОН

«Интер РАО» представит консолидированную отчетность 16 мая.

Мы ожидаем, что компания представит сильную отчетность: по нашим оценкам, компания увеличила выручку на 9,6% г/г, EBITDA – на 13,8%, чистую прибыль – на 21,1%.

Начало 2019 для компании должно быть крайне успешным: цены РСВ в обеих ценовых зонах показали рост в пределах 10%, цены на мощность ДПМ показали умеренный рост, а наилучшие показатели должны быть у сегмента «Трейдинг» — во-первых, на руку компании ослабление к USD и EUR, а также рост цен на электроэнергию в Европе (Nord Pool), который, по нашим оценкам, составил около 20%. Рост экспорта в Финляндию вырос на 41,5% г/г.

При этом мы не ожидаем существенной реакции рынка на публикацию отчетности: Интер РАО уже традиционно отчитывается сильно и для инвесторов это не будет сюрпризом. В связи с этим на первый план выходит конференц-звонок.

На конференц-звонке мы ожидаем услышать комментарии по следующим вопросам:

— увеличение к-та дивидендных выплат с текущих 25% до 50%. В апреле в СМИ появилась информация о том, что МинФин заинтересован в двукратном увеличении p/o с текущих 25% чистой прибыли. Мы считаем повышение дивидендных выплат IRAO – важнейшим фактором, который положительно скажется на капитализации компании

( Читать дальше )

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel.

Прибыль в 1К19 увеличилась на 29%, достигнув 3,0 млрд руб. Факторами роста стали повышение цен на электроэнергию, мощность, экономия на отдельных операционных расходах, а также снижение финансовых расходов. Производственный отчет показал снижение отпуска электро- и тепловой энергии.

Дивиденд в этом сезоне составит 0,141 руб. на акцию с доходностью 13,0%. По дивдоходности акции ENRU- лучший эмитент в генерации. Дивиденды и отчет по прибыли поддержат восстановление котировок до «отсечки», но мы отмечаем, что потенциал бумаг может быть ограничен ожиданиями снижения денежного потока в этом году на фоне строительства 2х ветропарков по ДПМ, роста долга к концу года и риска сокращения дивидендов с 2019 года. Дивидендные метрики в этом сезоне – платеж и доходность, могут оказаться пиковыми в перспективе нескольких лет, но DY 2019-2020П в среднем 7,9% мы считаем приемлемой.

Привлекательность инвестиционного кейса Энел Россия мы связываем с горизонтом 2021+, когда ветровые станции начнут приносить прибыль, благодаря чему кредитные метрики и норма выплат восстановятся. Мы сохраняем рекомендацию «держать».

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»