Начнем с главного драйвера спроса на серебро — фотовольтаику. На самом большом рынке (Китайском) продолжается значимый рост ввода новых мощностей. За 9м24 ситуация такова

Ввод новых мощностей на 24.8% превзошел рекордный 23-й год. В т.ч. +15.6% 3q24/3q23. Статья с полугодовыми данными (тут). Но отдельно приведу тот график с разбивкой по месяцам:


( Читать дальше )

В данной сообщении хочется дать несколько иллюстраций о балансе спроса и предложения на рынке драгметаллов.

Начнем с кривой AISC по золоту.

С одной стороны, кажется, что выглядит неплохо — выше кривой лишь 2.5% производств. В динамике кривая ползет вверх, медианный AISC уже приблизился к $1400/oz.


( Читать дальше )

Наконец-то World Gold Council выпустили опрос Центральных Банков по золоту.

Не скрою, приятно наблюдать как многие тезисы, о которых я так много писал, начинают осознаваться всё большим количеством актором и становятся мейнстримом :)

Очень показательна следующая картинка. Регулярный вопрос Центральным Банкам, хранящим золото в резервах: какие причины для вас релевантны? Это как раз случай, когда динамика даже важнее. 



Начнем с 23-го года. Во-первых, очень бросается в глаза тот факт, что развитые и развивающиеся страны смотрели словно разными глазами -- так сильно различаются релевантности причин. А теперь посмотрим на 2024-й год. Разночтений стало на порядок меньше.

И ведь это не в развивающихся странах в очередной раз осознали свою грубейшую ошибку, а у стран первого мира глазки открылись.

Пришло осознание, что это и инфляционный хэдж и не имеет риска дефолтов; больше ЦБ стали учитывать, что золото неплохо перформит в кризисы (что же случилось?); полезно для диверсификации портфеля. Более детальная картинка такова

( Читать дальше )

Как можно заметить, в 2024-м году цены на золото находятся в новой реальности. Многие, однако, не хотят этого осознавать. Мотивация примерно следующая: вроде AISC существенно ниже чем цена, значит все нормально ©. Данная позиция крайне недальновидна. Ну, можно хотя бы вспомнить ралли начала 00-х.

Вообще, на рынке золота сейчас происходит много интересного: как со стороны спроса, так и предложения. В данном посте обсудим лишь возможный рост себестоимости.

Сегодня наткнулся на отчет компании B2gold. На их ключевом проекте случилось вот такое:


Как видим, косты взлетели всего лишь за год. Как говорится, а что случилось?
Да, ситуация в Мали, кхм, специфичная. В компании наблюдался плановый рост костов, но масштабы роста внушают.

Безусловно, судить по одному проекту о ситуации в отрасли нельзя, но это отличный пример того, как быстро может наступить новая нормальность.

В работе обсуждалась динамика AISC в различных компаниях. Вот слайды.



( Читать дальше )

Недавно, довольно часто упоминаемый в моих постах Джефри Кристиан (все ж полувековой стаж в аналитике драгметаллов) активно критиковал слухи о дедолларизации. Ключевыми доводами были:

1. Индекс доллара весьма высок
2. Объем трежериз у иностранных держателей тоже на пиковых значениях
3. Объем доллара в ЗВР ЦБ тоже на максимумах

Получается, что инвесторы бегут в менее рисковые активы: доллар, трежеря, золото. Последнее (куда ж без золота то в подобных темах) активно скупают ЦБ, а также и другие инвесторы в качестве диверсификации.

Стоит отметить, что доводы весьма валидные

Однако, есть нюанс. Ну не зря же, согласно опросу Центробанков (23-й год), такой довод уже являлся значимым для ряда игроков. Скоро кстати должны выйти данные опроса в 2024-м году. Интересно будет посмотреть на динамику.


Вообще, часто бывает, что на фоне больших интегральных показателей сложно заметить (пока еще) малый тренд. Кроме того, в данном вопросе, скорее всего, еще присутствует искажение оптики: США уже отнюдь не такой мировой экономический доминион, каким был раньше.

( Читать дальше )

I. Пошлина

Новый день — новый налог. Сегодня вышла новость о предложении увеличить НДПИ на золото. Акции золотодобытчиков довольно сильно отреагировали на эту новость. Но так ли всё плохо?

Начнем с самих цифр: доп нашлепка по факту небольшая — всего 78р/г. То есть ~1.1% от текущей цены. Притом что маржинальность у золотодобытчиков сейчас космическая. Более того, давайте вообще почитаем повнимательнее. Напомню контекст: Осенью ввели экспортные пошлины. Почему конкретно для золотодобытчиков это негатив в меньшей степени я объяснял тут. 

«Дело в том, что после того, как ввели экспортные пошлины на золото, экспорт золота обнулился в прямом смысле этого слова, поскольку, как вы знаете, мы в позапрошлом году приняли изменение, и у нас без НДС теперь банки могут продавать физлицам золото, то соответственно, резко стали давать небольшие дисконты к цене на золото на внутреннем рынке из-за пошлины, из-за этого физлица стали раскупать через банки золото, и у нас практически остановился экспорт золота, он прекратился», — сказал в ходе заседания комитета замглавы Минфина Алексей Сазанов.

( Читать дальше )

Первый день второго квартала 24-го года отметился переписыванием исторических хаев долларовых цен на золото.

Приэтом, в ценах, скорректированных на инфляцию, все еще ниже пандемийных значений, цен 11-12-го годов, не говоря про заоблачные цены пика холодной войны.




В рублях же золото тоже выглядит очень мощно:


( Читать дальше )

В одном из своих обзоров, я уже упоминал работы Криса Рутерглена.

Ключевая идея его модели цен на золото состоит в том, что стоимость всего доступного инвестиционного золота пропорциональна денежной массе. Как ни странно, одного этого предположения достаточно, чтобы разумно исследовать возможный диапазон цен. 

В недавней работе, он продолжает расширять предсказательную силу модели: а именно исследует факторы, которые приводят к высоким и низким циклам. Денежная масса растет, значит и золото растет, удобнее перейти в более «стационарную» систему. Для этого, можно перейти от переменной «цена на золото» к другой переменной: отношению спотовой цены к «среднему» уровню. Таким образом, от растущего графика


( Читать дальше )

Ключевые моменты

• С начала 23 года общемировые запасы золота в ETF-ах уменьшились на 7%, однако из-за роста цены AUM увеличились на 5%
• Геополитический риск и инвестиционный спрос поддержали цену на золото, которая выросла в ноябре.
• В ноябре оттоки из ETF уменьшились. Среди североамериканских фондов наблюдался прирост.

Вообще, наблюдается интересное: динамика цены на золото несколько отвязалась от корреляции с запасами в ETF

Я отмечал в каком-то из прошлых постов, что если рассматривать азиатские фонды (по сути капля в море), то корреляция намного лучше. Совпадение?

( Читать дальше )

Тут в на топике полиметалла увидел ссылку на статью в Ведомостях. Несколько даже удивился, ибо акценты, как по мне, сделаны не на то и неправильно. Ведь исходный пресс-релиз Silver Institute я прочитал вскоре после выхода и уже был с ним знаком. К тому же, они выпустили интересную презентацию с апдейтом разбора рынка белого металла.

Итак, начнем с таблички. Как видим, оценка 23-го года несколько изменилась, по сравнению с предыдущим прогнозом (прошлый прогноз представлен в моем посте). 


На что надо смотреть?

Предложение

Во-первых, предложение физического металла — стагнирует. За 10 лет диапазон колебаний объемов предложения умещается в скромные 6%. Почему нельзя нарастить майнинг серебра я обсуждал в прошлом посте. Более того, майнинг (более 80% предложения) немного деградирует. Переработка серебра растет, и достигнет ~18% общего предложения. Однако, из-за небольшой доли, даже если переработка сильно возрастет (например из-за роста цены) то все равносущественного влияния на общий объем предложения ожидать не стоит.

( Читать дальше )