Пара иллюстраций о ситуации в отрасли добычи драгметаллов

В данной сообщении хочется дать несколько иллюстраций о балансе спроса и предложения на рынке драгметаллов.

Начнем с кривой AISC по золоту.

С одной стороны, кажется, что выглядит неплохо — выше кривой лишь 2.5% производств. В динамике кривая ползет вверх, медианный AISC уже приблизился к $1400/oz.

Если посмотреть на данные вне контекста, первая мысль: падать вполне есть куда.

Однако, приглядимся поподробнее. Если забыли что такое AISC, то всегда можно посмотреть в шпаргалке.

Из самого важного: этот показатель не включает в себя

• процентные расходы (или стоимость привлечения капитала). При довольно высоких мировых ставках, этот фактор становится более значимым;
• прочие корпоративные налоги;
• ESG* траты;
• повышение экологических требований (например по экологической рекультивации при закрытии производств) приведет к росту AISC

Таким образом, чтобы открыть проект, прогнозная цена на золото должна быть значимо выше чем прогнозный AISC

А теперь перейдем к пояснению некоторых пунктов из списка. В постах уже подмечалось, что в Мали сильно выросла себестоимость. Нынче дела оказались и вовсе чудесатее...

Военная хунта (формально, после военного переворота еще не было выборов) в Мали недавно вовсе арестовала CEO австралийского Resolute. Руководство страны пересматривает отношения к иностранным золотодобытчикам. В частности, есть требование повысить долю государства с 20 до 35%.



Золото человечество добывает тысячелетиями; сейчас его производят на всех континентах (кроме пока Антарктиды). Поэтому сейчас, за исключением Северной Америки и Австралии, его добыча сконцентрирована или в труднодоступных районах или в развивающихся странах. Для новых месторождений (вспоминаем тот же Кучюс или Сухой Лог) вопросы труднодоступности и отсутствия инфраструктуры еще более значимы.

По мере экономического роста, экологические требования в бедных странах начнут повышаться

Собственно у нас в России то не все хорошо с экологией на производствах. Что уж говорить про Африку или, там например, Перу.
Кроме того, геополитическое перекраивание мира дает правительством бедных стран больше рычагов давления на западные компании. В контексте анализов добычи не так важно: будет ли это реализовываться через повышение прочих корпоративных налогов или например непрямых налогов под модным словом ESG. И ведь без хорошего GR может случится так же как в Мали!

Таким образом, "минимально комфортная" цена на золото для компаний значимо повышается из-за ряда сонаправленных факторов:

• общего роста AISC по индустрии (в т.ч. из-за инфляции) + можно вспомнить старый пост
• риска дополнительного роста AISC из-за экологических требований
• риска роста дополнительных трат из-за косвенных налогов и/или ESG трат
• политического риска
• в довесок к этому более дорогая стоимость привлечения капитала

Еще раз подчеркну, она значимо выше, чем прогнозируемый AISC в моменте.

***

Теперь немного про серебро. Вышел прогноз Silver Institute об объемах спроса и предложения в 2024-м году.



В первую очередь, следует отметить рост технологического спроса. По прогнозам, он увеличится на 11% и дойдет до 700 Moz. Читатели могут помнить, что значимым фактором тут является фотовольтаика (установка солнечных батарей).

Собственно надо учитывать два фактора: баланс рынка очередной год в ожидается дефиците (причем рекордном). Пока нет оснований ожидать, что скажем в 25-м году, рост фотовольтаики замедлится. А значит, спрос со стороны индустрии еще возрастет.