Top of mind. Crowding. Ощущение, что за акции с ДД>8-9% идет драка. В облигациях такая история уже не один месяц. Прошлый год на рынке США показывает, что на подобном притоке ликвидности рынок растет, хоть это и кажется невероятным, а наиболее востребованные активы разгоняются до немыслимых цен. Я этому не сопротивляюсь и не открываю шорты

Пампы. Большое кол-во новичков на рынке создает немыслимые ранее разгоны котировок в бумагах, где как не было, так и нет никакой инвестиционной истории, т.к. в них мажоритарный акционер плевал на остальных и никогда не зайдут профессиональные управляющие. Соответственно, 100 физиков прибежали, продали дороже следующей сотне  эти последние будут сидеть до нового хайпа или котировка будет съеживаться.

Рынок акций РФ. Рынок акций продолжает расти на наплыве ликвидности. Сейчас для многих пенсионных фондов стало очевидным покупать дивдоходность 7-8% в голубых фишках против 6% в ОФЗ. Это выгодно даже с учетом налогов. Я полагаю, тут ситуация не изменится, поэтому стратегия «покупки доходности» остается актуальной.

( Читать дальше )

Too little for optimism, too much for pessimism. В последнее время события на рынках принесли позитив, но рост заканчивается, т.к. новости игрались по пути, и, на мой взгляд, рост рынка сменяется консолидацией. Перед Новым Годом логично что где-то и прибыль будет зафиксирована.

Практический вывод из этого наблюдения: рынок все больше будет торговаться по фундаментальным факторам и можно зарабатывать на индивидуальных преимуществах либо недооценке компаний, пока рынок в целом движется в боковике. Логичны pair trade идеи.

Сырье и валюта

Российский рубль в полной мере ощущает поддержку со стороны экспортеров, но продолжаем сохранять  ставку на ослабление рубля во второй половине недели, когда эффект налогового периода уйдёт и возникнут сезонные факторы спроса на валюту. Думаю, ещё 1-1.2 рубля роста у нас впереди. Одно из интересных наблюдений на этот счет — это что РФ выплатит Украине $3 млрд. по газовым нашим делам. Этот отток валюты из РФ должен влиять на курс на горизонте 2-3 недель.

( Читать дальше )

Менеджмент «Интер РАО» ожидает EBITDA'19 в диапазоне 133-139 млрд руб., в 2020 – более 140 млрд руб.

Ожидается умеренный рост капитальных затрат в ближайшее время – с 21 млрд руб. в 2018 до 32-44 млрд руб. в год на перспективе до 2021 г. в связи с тем, что ожидается старт программы модернизации, т.н. ДПМ-2. Ввод последней станции в Калининграде – Приморской ТЭС подтвержден в декабре 2020 г.

Подтверждена продажа Экибастузской ГРЭС-2 до конца текущего года, а также наличие переговоров с GE касательно разработки турбин. ФСК ЕЭС как акционер комфортен для Интер РАО, выкуп их доли не планируется. Приобретение угольных активов Евросибэнерго также не планируется. Покупка активов Юнипро – вопрос цены. В целом, мы увидели некоторый разворот позиции менеджмента в сторону ESG практик и более настороженное отношение к угольной генерации как к наиболее загрязняющей атмосферу.

Интересно, что на данный момент менеджмент оценивает свой WACC на уровне 9,7%, соответственно с точки зрения инвестиций проекты с IRR>10% потенциально интересны для менеджмента. В этом плане возможно участие в ВИЭ проектах, если будет понятна их доходность. К сожалению, пока не планируется менять дивидендную политику из-за опасений, что в будущем при росте капитальных затрат у компании может возникнуть нехватка свободных средств. Денежные средства не планируется размещать куда-либо кроме депозитов.

( Читать дальше )

«Юнипро» – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Ключевой акционер Uniper Russia Holding (83,73%). «Юнипро» отчиталась о росте прибыли за 9 мес. на 22% до 13,7 млрд руб. на фоне увеличения выработки и благоприятной ценовой динамики в сегменте РСВ и КОМ. Вместе с тем, динамика прибыли в 3К уже ослабла на фоне снижения цен и выработки. Прибыль по итогам года ожидается в объеме ~19 млрд руб. (+14% г/г).

Ближайший дивидендный платеж ожидается в декабре 2019 г. в размере 0,111 руб. на акцию с DY 4.1% (промежуточный дивиденд за 9 мес. 2019 год). Дата закрытия реестра 15 декабря. Финальный дивиденд за 2019 год планируется летом. Совокупный DPS2019П 0.222 с DY3%. По норме выплат и доходности UPRO – одна из лучших бумаг в секторе генерации.

Навес над акциями создает неясность последствий недружественного поглощения Uniper со стороны Fortum.

Мы подтверждаем по акциям Юнипро рекомендацию «держать». Потенциал на текущий момент мы оцениваем в 4% в перспективе года

Малых Наталия
ГК «Финам»
           

Чистая прибыль Юнипро по МСФО за 9 мес. выросла до 13,7 млрд руб., EBITDA — до 21,5 млрд руб

Чистая прибыль Юнипро по МСФО за девять месяцев 2019 г. выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 22,3%, до 13,7 млрд руб., следует из отчета компании. EBITDA увеличилась на 12% и достигла 21,5 млрд руб., сообщила компания. Рост выручки составил за отчетный период 8%, до 59,2 млрд руб.

Результаты Юнипро оказались на уровне ожиданий рынка. Рост выручки в основном связан с увеличением цен на рынке на сутки вперед (РСВ), что обусловлено отсутствием импорта электроэнергии из Казахстана, увеличением экспорта электроэнергии в Финляндию и страны Балтии, снижением количества сетевых ограничений в Сибири и на Урале, индексацией цен на газ и уголь. В ходе телефонной конференции менеджмент компании сообщил, что Юнипро может понадобиться небольшое привлечение заимствований до конца года на дивиденды. Согласно дивидендной политике, всего дивиденды за 2019 г. должны составить 14 млрд руб., разбитые на два равных платежа. Объем выплат дает дивидендную доходность в 8,3% к текущей цене.

Промсвязьбанк

Юнипро опубликовала нейтральные результаты за 9М19 по МСФО; прогноз подтвержден    

Выручка увеличилась на 8% г/г до 59.2 млрд руб. (почти в рамках консенсуса Интерфакса) благодаря росту цен и высокой востребованности энергоблоков Березовской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2. EBITDA выросла на 12% г/г до 21.5 млрд руб. (на 2.3% ниже консенсуса Интерфакса), а чистая прибыль увеличилась на 20.2% до 13.7 млрд руб. (на 3% ниже консенсуса). Результаты оказались чуть хуже ожиданий из-за роста операционных расходов. На телеконференции менеджмент подтвердил свой прогноз по EBITDA 2019 на уровне 28-30 млрд руб. Энергоблок Березовской ГРЭС работает в тестовом режиме, и его ввод в эксплуатацию должен пройти по графику в 1К20.

Результаты представляются нейтральными для динамики акций. Несмотря на некоторое отставание от ожиданий, компания подтвердила свой прогноз по EBITDA, что позитивно. Дата закрытия реестра для выплаты промежуточных дивидендов (0.11 руб. на акцию) пока не объявлена, но она должна быть в середине декабря, а дивидендная доходность должна составить 4.1%. А в 2020 компания прогнозирует рост дивидендов до 0.31 руб. на акцию (20 млрд руб. в общей сложности), что предполагает дивидендную доходность 12%. Это основной катализатор для бумаги в 2020.

Атон

Результаты оказались лишь немного хуже наших прогнозов, но в целом показали позитивную картину: рост выручки составил 8% г/г., EBITDA – 12%, прибыль увеличилась на 20%.

Основными позитивными факторами стал рост цен РСВ на электроэнергию и рост выработки г/г.

Конференц-звонок не преподнес сюрпризов. Расходы на программу ДПМ-2 менеджмент оценил в 10 млрд руб. до 2025 г. На восстановление аварийного блока осталось потратить 8 млрд руб. из совокупных 40 млрд. EBITDA'19 подтверждается на уровне 28-30 млрд руб.

Ввод 3-го блока БГРЭС в 1К20 подтвержден, менеджмент ожидает вклад блока в показатель EBITDA до 1,4 млрд руб. в месяц. Менеджмент подтвердил планы по выплате 20 млрд руб. в течение 2020 г.

По итогам отчетности и конференц-звонка мы подтверждаем нашу целевую цену акции «Юнипро» на уровне 2,9 руб. и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Единственным негативным моментом, который сдерживает рост котировок «Юнипро», остается неопределенность с процессом поглощения Fotrum – Uniper. Ситуация должна разрешиться в начале 2020 г.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

«Юнипро» увеличило выручку в третьем квартале и за девять месяцев (+8%) за счет роста физических объемов (+3,3%) и положительной динамики средних цен. Улучшился также КИУМ (с 48% до 50%, что выше среднего по рынку). Вместе с тем росту мешают сетевые ограничения и избыток предложения на рынке, в том числе на фоне большой выработки ГЭС. Но нижняя точка для объемов производства, по-видимому, пройдена. В первом квартале 2020 года планируется ввод блока №3 Березовской ГРЭС.

Рост доходов опередил расходы, на этом фоне увеличилась рентабельность EBITDA и прибыли. Юнипро по-прежнему в лидерах по рентабельности: по итогам девяти месяцев маржа EBITDA составила 36,5%, а прибыли — 23%. Компания подтверждает прогноз по EBITDA в районе 28–30 млрд руб. и намерение выплатить в 2020 году 20 млрд руб. (0,31 руб. на акцию) в виде дивидендов. Рекомендация — «покупать», цель — 3,0 руб. на горизонте 12 месяцев.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

«Юнипро» 12 ноября должна представить свои результаты за 3 квартал 2019 года по МСФО.

По нашему мнению, существенных сюрпризов не будет, т. к. компания уже опубликовала отчетность по РСБУ, которая обычно точно отражает тенденции в бизнесе.

Sberbank CIB

Возможно, компания прокомментирует внесудебное урегулирование правовых претензий «РУСАЛа» к «Юнипро» и представит обновленную информацию по проекту перезапуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС.

Российские дивиденды

Ставки снижаются быстрее прогнозов – не только в мире, но и в России
В конце октября ЦБ РФ резко понизил ставку – на 0.5 пп до 6.5% на фоне замедления роста ИПЦ до уровня менее целевых 4%. Мы ожидаем, что регулятор продолжит проводить мягкую ДКП и уже в декабре может вновь снизить ставку. В 2020 ее уровень, очевидно, опустится до уровня менее 6%.

Уменьшение безрисковой ставки – фактор повышения оценки российских акций
Глобальное понижение процентных ставок вызвало уменьшение так называемой безрисковой ставки доходности (в ее основе доходность к погашению по «длинным» облигациям), используемой для оценки справедливой стоимости эмитентов методом DCF. По нашим расчетам, уменьшение безрисковой ставки на 1 пп повышает оценку российских публичных компаний в среднем на 15-20% в зависимости от их структуры капитала и распределения денежных потоков. По этой причине, а также на фоне глобального возврата инвесторов в рискованные активы, индекс РТС вырос на 38% с начала года, при этом мы считаем, что рост в российских акциях продолжится.

Доходность российских акций по-прежнему чрезмерно высокая

( Читать дальше )