На прошлой неделе на первичном рынке рублевого публичного долга сохранялась невысокая активность на фоне роста доходностей на вторичных торгах. Проводились рыночные букбилдинги/размещения только флоатеров. Отметим, наиболее значимые.

По 3-летним Росагролизинг-002Р-03 (AA-) премия к ключевой ставке (КС – далее) составила +170 б. п. (макретировалась не выше +190 б. п.) для квалифицированных инвесторов на 5 млрд руб.

Премия по Интерлизинг-001Р-09 (A) со срочностью 3 г. составила КС +260 б. п., при ориентире не выше +285 б. п. с амортизацией для квал. инвесторов. Итоговый объем был увеличен с 3,5 млрд руб. до 4,7 млрд руб.

У 3-летних ТрансКонтейнер-П02-01 (AA-) спред к КС был установлен на уровне +175 б. п. (не выше +200 б. п. – изначально). Объем увеличился с 15 млрд руб. до 27 млрд руб.

На текущий неделе сравнительно интересным может стать 3-летний флоатер Балтийский лизинг-БО-П12 (A+) объемом от 3 млрд руб. с маркетируемой премией к КС не выше +250 б. п. По нашему мнению, оптимальным может быть спред не ниже +240 б. п., учитывая размещения бумаг с близкими рейтингами последнего времени. Данный выпуск подойдет только для инвесторов, толерантных к высокому риску лизингового бизнеса в условиях жесткой ДКП.

ЦБ РФ 29.08.2024 презентовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) на 2025-27 гг., где представил различные сценарии по макроэкономическому развитию, в т. ч. по инфляции и ключевой ставке (КС). Предлагаю посмотреть какую доходность могут принести отдельные длинные ОФЗ (26244, 26243, 26240 и 26238) на временном горизонте 1−3 года.

ЦБ РФ 29.08.2024 презентовал проект «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики» (ДКП) на 2025-27 г., где был сохранен прежний базовый прогноз по ключевой ставке (КС). В частности, среднее значение бенчмарка в текущем году ожидается на уровне 16,9−17,4% и 14−16% − в следующем. Таким образом до конца 2024 г. регулятор не планирует его снижение. В этой связи на долговом рублевом рынке оптимальными инструментами по-прежнему пока остаются облигации с плавающей ставкой (флоатеры). Рассмотрим наиболее интересные из них.

Минфин РФ 28.08.2024 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПК серии 29025 с погашением 12.08.2037 и ОФЗ-ПД серии 26247 с погашением 11.05.2039.

ОФЗ-29025

• Предложение: доступный остаток (353,1 млрд руб.)
• Спрос: 242,4 млрд руб.
• Размещено: 36,4 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 95,36% от номинала

ОФЗ-26247

• Предложение: доступный остаток (718,6 млрд руб.)
• Спрос: 56,6 млрд руб.
• Размещено: 23,8 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 81,02% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 16,16%
• Премия к открытию дня: 8 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

Активность на прошлой неделе на первичном рынке рублевого публичного долга была ниже средней, на фоне роста доходностей на вторичных торгах.

Из интересных размещений отметим прежде всего субфедеральный выпуск НовосибирскаяОбл-34024-об (AA) с итоговой доходностью к погашению (YTM) 19,09% (ориентир был – не выше 19,63%) и дюрацией 2,6 г. По бумаге с 3-го купона предусмотрено снижение ставки с заданными значениями − получается некий квази-флоатер. Из предложенного объема в 13,5 млрд руб. удалось разместить 3,2 млрд руб.

По выпуску для квалифицированных инвесторовМФК Быстроденьги серии 002P-07 (BB-) доходность к годовой оферте (YTP) составила 27,14% (маркетировался диапазон: 26,83-28,08%) с дюрацией 0,9 г. Из предложенных 150 млн руб. было продано 49%.

По 3,5-летнтнему флоатеру Газпром нефть-003P-13R (AAA) премия к ключевой ставке (КС – далее) ЦБ РФ составила +130 б. п. (не выше +140 б. п. – изначально). Объем был увеличен от 30 млрд руб. до итоговых 55 млрд руб.

На конференц-колле с подписчиками Мозговика 21 августа прозвучал вопрос о стратегии компенсации платежей по ипотеку при помощи длинных ОФЗ. Дам дополнительный комментарии по этому вопросу.

Минфин РФ 21.08.2024 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПК серии 29025 с погашением 12.08.2037 и новые ОФЗ-ПД серии 26245 с погашением 26.09.2035.

ОФЗ-29025

• Предложение: доступный остаток (386,1 млрд руб.)
• Спрос: 227,1 млрд руб.
• Размещено: 34,1 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 95,58% от номинала

ОФЗ-26245

• Предложение: доступный остаток (500,0 млрд руб.)
• Спрос: 54,3 млрд руб.
• Размещено: 33,6 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 82,18% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 15,99%
• Премия к открытию дня: − б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

2 августа 2024 г. на Московской бирже начал обращаться ИПИФ финансовых инструментов «2x ОФЗ» под управлением УК АО ВИМ Инвестиции. Это первый на российском рынке фонд с возможностью играть на снижении доходности облигаций квалифицированным инвесторам. Подобные инструменты довольно широко распространены на зарубежных рынках и позволяют играть с заданным плечом на повышении или понижении ставок. Приведу свое видение перспектив данного фонда и рассмотрю какая есть ему альтернатива.

Прошедшая неделя была довольно активной на первичном рынке рублевого публичного долга. Как и прежде, по преимуществу проходили букбилдинги/размещения флоатеров с привязкой ставок купонов к ключевой ставке (КС – далее) ЦБ РФ. Выделю наиболее знаковые истории.

Застройщик из Казани Джи-групп (A-) разместил свой 3-летний флоатер со ставкой КС +300 б. п., при ориентире не выше +325 б. п. на 2 млрд руб. предназначенный для квалифицированных инвесторов.

М.Видео-Эльдорадо (A, эмитент – МВ Финанс) свои 2-летние бумаги для квалифицированных инвесторов продали по максимальному ориентиру – КС +425 б. п. Такая высокая премия по сравнению с бондами с аналогичными рейтингами, обусловлена оценкой рынком более низкого кредитного качества компании, чем его оценивают рейтинговые агентства. Первоначальный объем с 3 млрд руб. был в итоге увеличен до 3,75 млрд руб.

По флоатерам Мособлэнерго-001Р-01 (AA+, оферта 3 года) и НоваБев Групп-БО-П07 (AA, 3 года) итоговые премии к КС составили +140 б. п. (не менее +175 б. п. и +165 б. п. – были маркетируемые уровни соответственно).

Прошел почти год с начала формирования модельного портфеля рублевых облигаций (23.08.2023). На этот период пришелся цикл активного ужесточения ДКП ЦБ РФ (повышения ключевой ставки, КС). Благодаря правильно выбранной стратегии удалось показать сравнительно неплохой результат, на мой взгляд. Подведу итоги управления на текущий момент и обозначу стратегию на краткосрочную перспективу.