🚧 ПИР: BB, купон 28,5% ежемес. (YTM 32,54%), 3 года, 300 млн.

Ранее писал, почему этот эмитент мне не особо нравится. Можно еще добавить, что ПИР работает в рамках более широкой группы связанных компаний, деньги там гуляют вполне свободно, а консолидированной отчетности у нас нет

Если кого не смущает качество, то предыдущий выпуск 03-001P RU000A10BP87 торгуется сейчас выше нового и по доходности, и по ТКД – поэтому смысла заходить сюда с первички тоже не вижу

🏗 ТД РКС: BBB-, купон до 26% ежемес. (YTM до 29.34%), 3 года, 700 млн.

Тоже эмитент, от которого предпочитаю держаться в стороне. Подробнее – в разборе прошлого выпуска 2Р-05 RU000A10BQM7

Справедливости ради – рынок этот выпуск оценил вполне средне по группе, без такой явной премии за риск, как 2Р-04 RU000A108RK0 (что само по себе выглядит не совсем нормальным, но как есть – при прочих равных у «сложных» эмитентов приоретизируется высокая ТКД, т.к. с ней доходность раскрывается ровнее и держать до погашения не обязательно)

( Читать дальше )

⛽️ Газпром Капитал: допразмещение выпуска RU000A10BPP2 (4 года, купон 7,25% ежемес., цена не ниже 100%)

Выпуск собирали в конце мая, сейчас он торгуется по 102% (YTM~6,8%). Соответственно, премия на старте есть, далее она может сжиматься через рост цены допки и через снижение цены в стакане

Что останется и насколько это будет интересно для участия – нужно смотреть уже в процессе сбора. Думаю, на нынешнем рынке менее, чем за 1% распыляться большого смысла нет (да и за 1% – тоже на любителя)

🚢 ГТЛК: AA-, купон до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 4 года, 15 млрд.

Здесь будут не чистые 4 года: каждый квартал, начиная с 27-го купона, пойдет амортизация по 12,5%. В итоге дюрация составит ~2,4  – но это тоже неплохо и вполне «длинно»



( Читать дальше )

Большое количество желающих успеть собрать денег до заседания, неделя будет непростая (возможна волатильность перед заседанием и смена тренда после него). Поэтому:

• Оценки в табличке, вероятно, еще буду менять
• Все оценки и цифрами, и текстом сейчас идут уже с учетом нынешнего рынка и его оптимизма, который может закончиться уже в пятницу. А может и не закончиться – но пока прогнозов не делаю. Про свою подготовку к заседанию напишу отдельно в начале недели 
• По некоторым из бумаг техразмещение будет уже в пятницу либо на следующей недели, т.е. мы будем заморажены на заседание в заявках. Это само по себе не хорошо и не плохо, но стоит учитывать исходя из своих ожиданий о будущем движении рынка

🪨 Металлоинвест: AA+/AAA, флоатер КС+175 ежемес. (EY 24,06%), 3 года, 35 млн.

С мая Металлоинвест – уже не чистый AAA: АКРА понизила рейтинг до AA+ в связи с ростом расходов на обслуживание долга (причины понятные – сектор пока в нокауте). И торгуется в соответствующих «промежуточных» доходностях

( Читать дальше )

Быстроденьги – микрофинансовая организация, специализируется на PDL-займах (~70% в стурктуре выдач за 2024 год, при этом, в отличие от многих коллег по бизнесу, пока не смещает фокус в сторону более длинных IL)

Входит в Группу Eqvanta – это уже довольно типичная для сектора структура, где консолидированы несколько брендов МФО, свой коллектор и своя IT-команда

⏳ Ранее писал, что у БД получился очень слабый 2023 год, а далее они занимались активным наращиванием портфеля, что на первых порах сделало еще больше поводов для волнений. Но по итогам 2024 растущий портфель начал давать свои вполне хорошие результаты:

• Портфель займов: 4,8 млрд. (+83%)
• ЧПД: 2,2 млрд. (+7,9%)
• Прибыль: 0,8 млрд. (x4)

Можно придраться к плохой динамике по ЧПД, она связана с ростом резервов. Но в целом улучшений хватило, чтобы Эксперт РА вернуло БДеньгам ранее отобранную ступеньку рейтинга (причина была в снизившейся достаточности капитала и рентабельности)

📋 Цифры МСФО по всей группе Экванта за 2024 (они более показательные, т.к. все бизнесы смежные, долги набираются на БД, а далее деньги гуляют между компаниями достаточно свободно): 

( Читать дальше )

⛏ Селигдар, 2 выпуска: A+/AA-, фикс до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2,5 года. Флоатер КС+450 (EY до 27,46%), 2 года, общий объем 3 млрд.

У меня нет вопросов к кредитному качеству Селигдара, несмотря на плохие финрезультаты 2024 года (они связаны с переоценкой «золотого» долга, поэтому всё, что гасится до первого погашения по серии GOLD в 2028 году, в т.ч. и новый выпуск, выглядит вполне спокойно)

Узким местом здесь считаю уголовное дело в отношении совладельцев. Которое *вроде как* уже отделено от компании – но общее количество таких историй растет, они делают как минимум нервы, а то и реальные убытки, и это заставляет «дуть на воду». Считаю что долю по бумагам Селигдара надо формировать исходя из своей оценки этого момента, и из понимания, что всей информацией мы не владеем, а о проблемах узнаем, вероятно, только постфактум, как и в случае с ЮГК

Зато премия и к группе и к своим выпускам на старте очень хорошая. Более-менее интересно выглядит даже флоатер, в пределах КС+400 (как у Миррико, да). Но сам планирую участвовать только в фиксе, подробный расклад по купонам – как всегда перед сбором

( Читать дальше )

🛒 Магнит: AAA, купон до 15,5% ежемес. (YTM до 16,65%), 2,2 года, 10 млрд.

Такие купоны пока еще сложно воспринимать всерьез, но по факту – это даже не рынок, а небольшая премия к рынку. Большинство бумаг верхнего грейда сравнимой длины торгуются сейчас в диапазоне YTM 15,5-16%. Кого не смущает купон «КС минус 450», или просто нужна спокойная надежная бумага – считаю, в районе старта здесь есть небольшая премия к группе AAA на сравнимой длине

Зная Магнит, можно ожидать, что на сборе они снизят ориентир как минимум до среднерыночного, а судя по сборам прошлой недели – легко могут укатать еще ниже. От купона 15% интереснее становится Икс 5 Финанс 003P-12 RU000A10BUK3, которая при той же YTM будет давать более высокую ТКД и плюс немного длиннее



( Читать дальше )

Подробно про эмитента и его бизнес – в прошлогоднем разборе дебютного выпуска

Что изменилось за год? Нам по-прежнему приходиться ориентироваться на ежегодные МСФО (квартальные РСБУ тут не репрезентативны), главные цифры такие:

• Выручка: 16,4 млрд. (+19,2%)
• EBITDA: 2,4 млрд. (+15%)
• Прибыль: 0,51 млрд. (-53,1%)

✅ Что хорошо: выручка растет, себестоимость и основные расходы растут плюс-минус на уровне выручки. Снизилась зависимость от Роснефти (доля в выручке 17% против 28% в 2023). Операционный денежный поток в плюсе, даже несмотря на резкий рост процентных расходов и дебиторки (в прошлом году был отрицательным)

⚠️ Что не очень хорошо: тот самый рост дебиторки на 69,5% до 7,5 млрд. Основную ее часть формируют крупные клиенты, на них приходится 6,7 млрд., это более 40% годовой выручки

Однако, ранее компания говорила нам о быстрой оборачиваемости дебиторки и, похоже, пока так оно и есть. Также, несмотря на рост суммы, доля просрочки даже снизилась с ~2 до ~1%. То есть, о массовых задержках оплат речи не идет (во всяком случае, не шло на конце 2024)

( Читать дальше )

🚜 ТАЛК Лизинг: BBB, купон смешанный, ежемес., 2 года, 200 млн.

Эмитент с довольно оригинальным взглядом на первичные размещения (два последних выпуска до сих пор висят в простыне, один из них уже почти год). В этот раз – условия выглядят получше, чем обычно. Но совсем простыми путями ТАЛК принципиально не ходит: решили в нормальный в общем-то выпуск запихнуть конструкцию фикс+флоатер

Купон на 1 год будет фиксированный 26%, далее – плавающий, КС+500. В результате корректно посчитать нельзя ни YTM, ни EY. Вернее, посчитать можно, но цифра не подойдет для сравнения ни с фиксами, ни с флоатерами, только с такими же гибридами, если они вдруг появятся ещё (в чем сомневаюсь)

В своей группе BBB, где тон задает Энергоника с доходностями 29+, бумага вполне приемлемо смотрелась бы только с фиксированным купоном 26% на весь срок. А вот плавающая часть – сильно снижает привлекательность, в итоге ТАЛК имеет все шансы зафиксировать локальный рекорд: 3 выпуска в простыне одновременно. Участвовать в этом особого желания не возникло

( Читать дальше )

🚧 Сибавтотранс: BB, купон 26% ежемес. (YTM 29,33%), 5 лет, 230 млн.

Продолжение серийного набора долга, стиль эмитента с начала года неизменный: запускать выпуск без премии к рынку > ждать в простыне, пока эта премия образуется > раздавать оставшийся объем > возвращаться к первому пункту. Что до сих пор вполне давало нам спекулятивно заработать, если отслеживать простыню и покупать бумаги под завершение размещения

Предыдущий выпуск 1P-05 RU000A10B750 торгуется сейчас под номиналом, с ТКД и YTM выше нового (хотя еще недавно стоил ~103%), поэтому участвовать в первичке тут нецелесообразно. Когда и если нынешняя волатильность закончится – можно будет смотреть, одним днем бумагу точно не разберут 

🚛 Монополия: BBB+, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 500 млн.

Ситуация почти аналогичная САТ: после анонса нового выпуска (плюс общий негатив по рынку) предыдущий 1Р-04 RU000A10B396 торгуется с той же YTM~28,7% и более высокой ТКД, смысла в таких условиях заходить или перекладываться в новый нет

( Читать дальше )

⚜️ Арктик Технолоджи Сервис: BB, купон 28% ежемес. (YTM 31,88%), 3 года, 150 млн.

Миниатюрный золотодобытчик из Красноярского края с годовой выручкой чуть более 200 млн. Ранее через пару рукопожатий был связан с дочкой Полюса – но это в прошлом и недолго, сейчас связей нет, и никаких совместных проектов, вероятно, тоже не было. Ведет добычу на россыпных месторождениях (это самый низкомаржинальный тип). Один участок в работе, еще один планируют запускать в 2026 году, под него и занимают

Выручка в 2024 не выросла, в отличие от цен на золото, зато выросли все прочие расходы. В остальном пока не выглядит страшно – долг низкий (долг/EBITDA~0,85х), с ликвидностью проблем нет: на балансе на конец года было 75 млн. кэша

Но это пока что. С новым займом нагрузка скакнет до 3-3,5х. Нынешней ебитдой процентные платежи перекрываться уже не будут, а отдача с нового проекта планируется только в 2026. Дотянуть вполне реально, если предположить, что не все нынешние деньги пойдут в проект, и на обслуживание плеча (а то и на непредвиденные расходы) что-то из них да предусмотрено

( Читать дальше )