Первичные размещения облигаций: план на неделю с 21.07 по 27.07.25 (часть 2/3)

⛽️ Газпром Капитал: допразмещение выпуска RU000A10BPP2 (4 года, купон 7,25% ежемес., цена не ниже 100%)

Выпуск собирали в конце мая, сейчас он торгуется по 102% (YTM~6,8%). Соответственно, премия на старте есть, далее она может сжиматься через рост цены допки и через снижение цены в стакане

Что останется и насколько это будет интересно для участия – нужно смотреть уже в процессе сбора. Думаю, на нынешнем рынке менее, чем за 1% распыляться большого смысла нет (да и за 1% – тоже на любителя)

🚢 ГТЛК: AA-, купон до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 4 года, 15 млрд.

Здесь будут не чистые 4 года: каждый квартал, начиная с 27-го купона, пойдет амортизация по 12,5%. В итоге дюрация составит ~2,4  – но это тоже неплохо и вполне «длинно»



Новый ГТЛК сравняется со своим старым 2P-08 RU000A10BQB0  в районе купона 16%. Но, в отличие от ВИСа, тут я бы хотел от нового более высокую премию по YTM/g-спреду (соответствующую купону выше 16,5%), т.к. ТКД у него получится ниже  Участвовать планирую. Из этих двух бумаг ВИС нравится больше, и объема туда предпочел бы отправить побольше – но тут уже будет зависеть от того, как пойдут сборы и кто где окажется в финале

💰 Денум Солюшнз: BB-, купон 27% ежемес. (YTM 30,61%), 1,5 года (колл), 100 млн.

Разбор эмитента и выпуска тут, мнение в целом положительное, но заработать вряд ли получится из-за ожидаемой скромной аллокации

🏢 Легенда: BBB, 2 выпуска – фикс до 21% ежемес. (YTM до 23,14%), флоатер ΣКС+450 (EY до 27,45%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Небольшой и вполне благополучный застройщик из премиум-сегмента, которого кризис в отрасли пока можно сказать, что не коснулся

• Вполне уверенно закрыли 2 полугодие 2024, без спада по объему продаж в деньгах и с плюсом по ебитде/прибыли
• Продолжают активно вкладываться в стройку (судя по продажам конца 2024 – пока вполне могут себе это позволить, более свежих данных нет)
• Финрасходы, конечно, выросли, но покрытие тоже вполне приемлемое

В целом, Легенда выглядит заметно лучше среднего по сектору, как результат имеет свежее подтверждение рейтинга от АКРА с «позитивным» прогнозом в июне

Старт (по фиксу) на вид довольно слабый, но и сравнивать в группе особо не с чем. К относительно близкому Глораксу 1P-03 RU000A10ATR2 тут будет небольшая премия в ~1%

Думаю, судьба этой бумаги главным образом будет зависеть от общего направления рынка: если не свалимся в коррекцию, то все, что выше 20% по ТКД быстро найдет своего покупателя, в противном случае будет смысл смотреть уже на вторичку. По участию пока не определился, особого энтузиазма не вызывает

🥂 Абрау-Дюрсо: A+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 1,5 года, 500 млн.

Самый хайповый выпуск недели. Абрау еще до сбора снизили изначальный ориентир купона (стартовали с 22%), но вряд ли на этом остановятся. Объем крошечный, а в следующие несколько лет им нужно далеко не 500 млн., а раз в 40 больше: компания вынашивает проект строительства туристического кластера вокруг своего производства

Сколько реально туда уйдет денег, как сильно стройка перекосит долговую нагрузку, какая будет отдача и будет ли она вообще – пока абсолютно непонятно (в теории у них есть маленький гостичничный бизнес, вполне успешный, но экстраполировать его на крупный «город-сад» я бы не стал). Да это и не важно – в моменте бизнес вполне благополучный, все вопросы встанут чуть позже, а узнаваемый B2C бренд продаст выпуск лучше любых маркетологов

Ожидаю здесь истории, схожей с Хэндерсоном RU000A10BQC8, – с большим ажиотажем независимо от финальных условий размещения. Будет ли аллокация или увеличение объема – гадать не хочу, на месте компании логично было бы добирать позже и дешевле. Но денег нужно реально много, поэтому в любом из вариантов мы с ними еще увидимся, выпуск точно не последний

Предварительно я бы предположил, что рыночная доходность бумаги с учетом всех этих сантиментов должна быть не выше 17% (примерно на уровне Инарктики 2Р-01 RU000A107W48), это купон чуть ниже 16%, а все, что сверху, если вдруг останется, – уже будет премией. Цифры даже сейчас кажутся не особо адекватными, но цифры в таких бумагах мало что решают. Участвовать планирую, заработать особо не надеюсь, но как такое развлечение можно пропустить?

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)