Прошедший год (а особенно его вторая половина) стал для Европлана проверкой на прочность. Высокая ключевая ставка снижает спрос на лизинг (новый бизнес сжимается), а также вынуждает пересматривать некоторые моменты в работе с риском. А именно,наращивать резервы. Что отражается в прибавке стоимости риска: COR вырос с 0,9% годом ранее до 3,4%. Исторически, для Европлана это очень высокий показатель. Но, не надо пугаться раньше времени, не все так плохо!

📈 Финансовые результаты, на первый взгляд, выглядят очень сильно! Чистый процентный доход увеличился на 45% г/г, а прочий доход на 24%. Помимо прямых лизинговых услуг, Европлан также зарабатывает на обслуживании, сопровождении, страховании и других сопутствующих сервисах. Однако, такие прибавки вызваны высокими ставками, а не операционными успехами. Объем нового бизнеса сократился на 0,3% г/г. Ставка работает сейчас таким образом, что увеличивает процентные платежи, но снижает спрос на заключение новых контрактов. Очень похоже на ситуацию с кредитами в банках.

Угадайте компанию по динамике ее акций (беру за каждый год разницу между минимумом и максимумом):

2021 год: +340%
2022 год: -70%
2023 год:+150%
2024 год: -80%

❗️На российском рынке есть эмитенты, акции которых рискованно покупать даже в спокойные времена. Но инвесторы продолжают упорно это делать в надежде на чудо, видя большие исторические взлеты. Что уж говорить про текущий момент, когда мы живем в условиях аномально жесткой ДКП. Одна из таких историй — это Мечел, страдающая от долгосрочного падения производства и высоких долгов.

❓Стоит ли ждать нового взлета привилегированных акций в текущем году? Попробуем сегодня разобраться.

Начнем традиционно с анализа результатов бизнеса:

✔️ По итогам 2024 года добыча угля выросла на 5% г/г, а производство стали сократилось на 4%.

✔️ Продажи угольного концентрата и вовсе подскочили на 30% г/г за счет роста производства и реализации запасов.

✔️ Продажи энергетического угля выросли на 28% г/г, благодаря росту производства в Якутии и высокого спроса со стороны Дальневосточной генерации.

💰 Годовой отчет по МСФО Сбера расставил все точки в вопросе ожидаемых дивидендов. Коэффициент достаточности капитала подрос до необходимой для выплаты отметки в 13,3%. А Герман Греф лично подтвердил, что дивидендам быть! Прибыль на акцию составила 72,03 рубля. А значит, акционеры получат чуть больше 36 рублей. Интересно это или нет? Давайте считать!

🧮 Доходность, при стоимости акции в 315 рублей, получается около 11,4%. Цифра сама по себе приятная, но уже не впечатляющая. Однако, говоря об оценке банка, нельзя забывать про его капитал.Сейчас Сбер стоит 1,05 капитала. С учетом того, что в капитале остается половина прибыли (которая не идет на дивиденды), то полная доходность будет такой: 11,4% + 24%*0,5/1,05 = 22,8%. Премия к доходности длинных ОФЗ пока еще есть.

❓Главный вопрос, от которого зависит достоверность оценки: сможет ли банк сохранить уровень рентабельности в следующем году? Ответ на него поищем в отчете и размышлениях о будущем.

💼 Кредитный портфель юридических лиц вырос на19% г/г, физлиц на12,7%. Но, держим в уме, что в декабре 2024 и январе 2025 кредитный портфель немного сокращался на фоне высокой ставки и других ограничений, введенных ЦБ.

Недавно я подробно разбирал тему инвестиций в золото,  где одним из вариантов вложений были акции золотодобытчиков. В РФ крупнейшим представителем сектора является Полюс, а если ему удастся реализовать свои стратегические планы на ближайшие годы, то он войдет в ТОП-2 мировых производителей золота.

Уже завтра, 5 марта, компания опубликует отчет за 2024 год. Интересно будет послушать, каких результатов удалось добиться бизнесу на фоне роста золота более, чем на 45% в рублевом выражении за рассматриваемый период.

📈 В прошлом году золото стало одним из лучших инвестиционных активов по динамике роста. В очередной раз желтый металл подтвердил свою защитную функцию в кризисные периоды. Но, при инвестициях в акции золотодобытчиков, важно не только движение цены на золото, но и рост объемов добычи. У Полюса амбициозные планы — удвоить производство до 6 млн унций к 2030 году.

🧐 В 2024 Полюс вернулся к выплате дивидендов, которые скрасили ожидания тех, кто верил в бизнес и все это время находился в акциях, как ваш покорный слуга.

🔢 На российском рынке стартует сезон годовых финансовых отчетов. Настало время взять в руки калькуляторы и погрузиться в цифры! Сегодня начнем с Газпромнефти.

🏭 С операционной точки зрения, год завершился неплохо. Добыча подросла на 5,5% г/г, а переработка на 1,1%. В условиях продолжающейся СВО и атак на НПЗ, Газпромнефть выгодно выделяется на фоне конкурентов расположением мощностей. Один из заводов находится в Москве (которая защищена лучше регионов). А второй — в Омске, куда беспилотники не долетают.

📊 Выручка выросла на 16,5% г/г, а скорректированная EBITDA на 5,8%.Однако, чистая прибыль, при этом, упала на 25,2%. Надо разбираться, в чем дело!

🔍 Если копнуть отчет поглубже, то видно, что трудности начались уже на уровне операционной прибыли, сократившейся на 5,8%. Основной вклад внес рост расходов на приобретение сырья (обратная сторона высокой доли переработки в структуре бизнеса) и налогов (в том числе, отложенный налог на прибыль).

✔️ Соотношение ND/EBITDA увеличилось с 0,26х до 0,61х. Но процентные доходы пока не оказывают существенного влияния на прибыль. За это можно не переживать.

Группа «Черкизово» опубликовала достаточно слабый отчет за 2024 год по МСФО. Выручка компании выросла на 13,7% г/г до 259 млрд руб., благодаря увеличению объемов продаж (+9% г/г) и расширению экспортных поставок (+34%). Но этот рост частично нивелирован снижением цен на курицу на 3,2% (основная доля выручки) и высокой инфляцией затрат. EBITDA компании сократилась на 46% г/г до 19,7 млрд руб., а чистая прибыль снизилась до19,9 млрд руб. (-39,8% г/г), что во многом обусловлено ростом процентных расходов и увеличением долговой нагрузки.

📊 Ключевая проблема – продолжающееся наращивание долга. Чистый долг вырос на38,5% и составил 140,6 млрд ₽, а отношение ND/EBITDA поднялось до 3,0x (против2,1x годом ранее). Рост процентных расходов (+119% г/г) серьезно ударил по чистой прибыли. И это несмотря на наличие субсидируемых кредитных линий.

🏗 Компания продолжает активную инвестиционную программу, вложив 36 млрд руб. в 2024 году (+8,2% г/г) в расширение мощностей по переработке и повышению уровня самообеспеченности кормами.

Норильский Никель из былого любимчика дивидендных инвесторов превратился в забытого рынком падшего ангела. Но это не повод совсем убирать бумагу с радаров. Ведь именно в таких условиях, на дне цикла, и рождаются лучшие точки входа. Однако, всегда есть риск, что этот базовый принцип может не сработать в отдельно взятой бумаге. Например, так произошло в Сегеже, потонувшей под тяжестью долгов, так и не дождавшись циклического разворота.

❗️Сегодня мы сделаем акцент на свежих производственных данных, а после выхода финансовой отчетности оценим денежные потоки и долговую нагрузку ГМК.

🏭 Операционные результаты

Здесь я не увидел ничего провального, но и примечательного тоже. Производство никеля снизилось на 2% г/г. Меди, палладия и платины выросло на 2%, 3% и0,5% соответственно.

2️⃣5️⃣ Прогноз на этот год также не обещает взрывного роста производства.Цифры колеблются плюс-минус около отметок 2024 года

👍 Из позитивных моментов отметим окончание ремонтов плавильных печей. А также выход на проектную мощность серной программы. Все это может помочь снизить капитальные затраты в будущем. Что подтверждается и бюджетным планом на 2025 год, согласно которому, капитальные затраты должны снизиться более чем на 10% в валюте.

🎉 История с принудительной редомициляцией X5 успешно завершилась! Акции начали торговаться на Мосбирже 9 января. Из-за внушительного навеса продавцов (около 20% капитализации!) многие справедливо ждали снижения цены и рисовали уровни на покупку. Но ожиданиям не суждено было оправдаться, акции стали расти, как-будто никакого навеса и не было. Почему же так произошло?

✔️ Во-первых, Х5 — эмитент очень высокого качества. Перед нами лидер защитного сектора, который эффективно управляется, инвестирует в технологии и развитие новых форматов (таких как «Чижик») и повернут лицом к миноритариям. Все это автоматически дает премию к оценке.

✔️ Общий сентимент на рынке сейчас бычий и способствует росту цен.

✔️ Тем, кто покупал депозитарные расписки X5 по низким ценам и хотел их продать на старте торгов (тот самый навес), испортили настроение внезапно всплывшим налоговым нюансом, который мог остановить часть людей от продаж.

👉 Говоря простым языком, при расчете налоговой базы будет учитываться только 57,6% от цены покупки.

📉 В прошлом году акции Акрона потеряли более 6,5%, показав динамику на уровне Фосагро. Хотя, акции Фосагро #PHOR проседали ниже в пике (на -25%, против -20% у Акрона). Но возможно это обусловлено просто меньшими оборотами торгов акциями Акрона — 50 млн руб./день против 380 млн руб./день.

Или все-таки Акрон чувствует себя фундаментально лучше? Попробуем сегодня разобраться в этом и проанализируем последний вышедший отчет.

✔️ Всего продажи удобрений в 3кв24 выросли на 2% кв/кв. При этом продажи азотных удобрений снизились на 1% кв/кв,до 1 млн тонн. А продажи сложных удобрений прибавили 6%, до 624 тыс тонн.

💵 Цены удобрений показывали разнонаправленную динамику: на сложный удобрения, аммиачную селитру и карбамид выросли на 9-16% кв/кв, в то время, как на аммиак и KAC (смесь водных растворов карбамида и аммиачной селитры) снизились на4-5%.

☝️ Наибольшую долю в продажах Акрона занимают сложные удобрения NPK и аммиачная селитра, поэтому нам наиболее важны цены на них.

📈 Выручка Акрона в 3кв24 выросла на 7% кв/кв и составила 47 млрд руб. Напомню, что во 2кв24 было снижение на 14% кв/кв. Однако себестоимость выросла сильнее: +15% кв/кв, до 24 млрд руб. Это было обусловлено индексацией тарифов на газ и электроэнергию в июле и ростом экспортной пошлины.

📈 Газпром, на первый взгляд неплохо отчитался за 9 месяцев 2024. Выручка увеличилась на 20,3% г/г, EBITDA на 23%. Голубой гигант за три квартала заработал 842 млрд руб. скорректированной чистой прибыли или 17,8 рублей дивидендов на акцию.

❌ Однако, есть 2 фактора, которые с высокой вероятностью не позволят случиться дивидендам по итогам этого года.

✔️ Во-первых, Минфин не заложил в бюджет на 2025 год выплат от Газпрома.

✔️ Соотношение ND/EBITDA = 2,46x. На конец года менеджмент ожидает снижение данного показателя до 2,1х. Чисто формально, долговая нагрузка ниже предельно допустимой для выплаты дивидендов (2,5х). Однако, учитывая текущую стоимость займов, потребность в новых капитальных затратах и отрицательный свободный денежный поток, платить дивиденды в долг — нецелесообразно.

❗️Свободный денежный поток по итогам 9 месяцев, как я уже сказал, получился отрицательным: -493,4 млрд руб. Однако, в 3 квартале уже вышел в положительную зону на фоне роста цен на газ в Европе.

👉 Если на дивиденды ближайшим летом можно не рассчитывать, то вероятность увидеть выплаты по итогам 2025 года сильно выше по нескольким причинам: