13 августа VK опубликует отчет по МСФО за 1П25. Ожидается, что отчетность отразит фазу трансформации бизнеса, связанную с реализацией ключевых проектов.

Ключевые ожидания

— Выручка за 1П25: умеренный рост +4% г/г — ниже рыночных ожиданий, но объяснимый временным перераспределением ресурсов на стратегические инициативы.
— EBITDA: возможна корректировка прогнозов, однако компания сохраняет потенциал для восстановления маржинальности в среднесрочной перспективе.
— Социальные платформы и медиаконтент: сегмент демонстрирует стабильность в условиях высокой конкуренции.

Контекст текущих результатов

— Государственные проекты цифровизации требуют значительных инвестиций, что временно ограничивает свободный денежный поток (FCF). Однако эти инициативы укрепляют долгосрочные позиции компании как ключевого технологического партнера государства.
— Рекламный рынок: динамика доходности рекламных сервисов (ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, VK Видео) соответствует текущим рыночным трендам, при этом компания испытывает сильное конкурентное давление на перегретом рынке.

Акции VK выросли на 0,75% (258,9 руб./шт.) на фоне одобрения допэмиссии для привлечения 115 млрд руб. Количество акций может вырасти в 1,6–2 раза с ценой размещения ~325 руб. (+25% к текущей).

Финансовые эффекты:

• Чистый долг снизится в 3 раза; отношение долг/EBITDA упадёт до 2,5–3 в 2026 г.

• В 1кв25 операционная прибыль и EBITDA положительны, но высокая долговая нагрузка мешает выйти в чистую прибыль.

Риски/Перспективы:

• Размытие доли миноритариев (но у них есть приоритетное право покупки).

• Допэмиссия улучшит финансовую устойчивость и снизит процентные расходы.

VK продемонстрировала нейтральные, на наш взгляд, результаты по росту выручки (+16% г/г) на фоне замедления рекламного рынка и при этом ощутимое улучшение на уровне EBITDA — 5 млрд рублей с рентабельностью 14% против отрицательного значения за 2024 год. Это подтверждает переход компании к стадии монетизации инвестиций, которые она сделала за прошедшие два года. Мы сохраняем нейтральный взгляд на VK и поднимаем при этом целевую цену до 330 рублей за акцию. Считаем текущую оценку на уровне 6-7x EV/EBITDA 2026П близкой к справедливой.

VK должна опубликовать результаты за 1-й квартал 2025 в четверг, 24 апреля.

Мы ожидаем, что выручка достигнет 35,1 млрд рублей (+14% г/г), а ключевой сегмент «Социальные платформы и медиаконтент» покажет замедление (рост примерно на 13% г/г) на фоне спада рекламной активности.
Мы предполагаем, что EBITDA окажется положительной и составит 1,6 млрд рублей, рентабельность EBITDA при этом достигнет 4,5%, учитывая планы компании повысить прибыльность. Основное внимание будет сосредоточено на комментариях относительно последних событий и потенциальной новой информации по стратегии.

“Ъ” ознакомился с исследованием аналитической компании Spektr о состоянии крупнейших российских цифровых экосистем («Сбер», «Яндекс», VK, МТС, Т-банк) в 2024 году. По оценкам аналитиков, число запущенных и купленных сервисов (горизонтальное развитие) за период сократилось год к году на 21%, до 31 проекта, количество запусков — на 14%.

МТС закрыла больше всего экосистемных сервисов за год — пять: компания отказалась от дальнейшего развития сегмента авто, умного дома и видеохостинга Nuum.

Сбер и Т-банк, наоборот, нарастили темпы горизонтального развития экосистем, следует из данных Spektr. Так, у Сбера число новых и запущенных сервисов выросло с пяти в 2023 году до семи в 2024 году. Например, в собственность банка перешли образовательные онлайн-школы Нетология и Фоксфорд. У Т-банка — с трех в 2023 году до пяти в прошлом году.

Группа ВК опубликовала результаты за 2024 год и объявила о планах проведения допэмиссии. По мнению аналитиков Совкомбанк Инвестиции, отчетность оказалась слабой. План по допэмиссии аналитики также считают отрицательным событием для акций.

Выбытие Скилбокса из консолидации:

— ВК не реализовала колл-опцион на покупку контролирующей доли в Скилбоксе, и теперь доля владения составляет менее 50%+1 акция.
— Выручка Скилбокса в 2024 году составила 11 млрд руб., что не было учтено в наших прогнозах.
— Рентабельность чистой прибыли Скилбокса: -8% в 2023 г. и +11,3% в 2024 г., при этом выручка снизилась на 12%.
— ВК, вероятно, больше не рассматривает IPO сегмента Ed-Tech, так как Скилбокс составлял 2/3 этого сегмента, а его выбытие существенно снизило финансовые показатели.

Убыток от переоценки финансовых инструментов:

— В 2024 году ВК признала убыток в 40 млрд руб. из-за начисления резерва по дебиторской задолженности по платежу LETA Capital за My.Games
— По нашим оценкам LETA Capital перевела только 1/3 задолженности с 2022 г. Платеж растянулся на очень долгий срок, поэтому аудиторы ВК решили признать начисление резервов.

VK должен опубликовать финансовые результаты за 2024 год в четверг 20 марта.

По нашим прогнозам, компания покажет общую выручку в размере 158 млрд рублей (+19% г/г) и убыток по EBITDA в размере 5,4 млрд рублей (против прибыли в 0,5 млрд рублей за 2023 год).

Мы предполагаем, что в 4-м квартале 2024 динамика вертикалей рекламы и новых бизнесов замедлилась по сравнению с 9М24 на фоне общего замедления экономики, а сегмент «Образовательные технологии» показал слабые результаты из-за высоких процентных ставок, которые сдерживали спрос на курсы. Сегмент бизнес-технологий, тем не менее, продемонстрировал рост на 42% г/г, о чем VK Tech уже сообщила на своей странице для инвесторов. Мы предполагаем, что VK продолжила активно инвестировать в разработку своей видеоплатформы и создание контента во 2-м полугодии 2024, что оказало давление на прибыльность. Основное внимание будет сосредоточено на комментариях компании относительно потенциального укрепления рентабельности и ее долговой позиции.

20 марта ВК опубликует свою отчетность за 2024 год. Мы ожидаем слабых результатов, которые могут вызвать негативную реакцию рынка. Однако не исключаем, что котировки компании могут получить поддержку за счет объявления планов на IPO дочерних структур Ed-Tech и VK-Tech.

За последние 2 года рентабельность ВК существенно ухудшилась. Если в 2022 году рентабельность по EBITDA составляла 20%, то по нашим прогнозам, по итогам 2024 года она упадет до -8%.
Темпы роста выручки в 2024 году составили всего 17% г/г, что является одним из самых низких показателей в секторе наряду с Позитивом (POSI) и Диасофтом (DIAS).

Компания активно инвестировала, что привело к значительной долговой нагрузке. Чистый долг ВК превышает выручку и составляет 178 млрд руб.
Свободный денежный поток (FCF) остается отрицательным: по нашим прогнозам, по итогам 2024 года он составит -45 млрд руб.
На конец 2024 года на балансе компании останется около 30 млрд руб. денежных средств, что недостаточно для поддержания текущего уровня инвестиций. Мы предполагаем, что в 2025 году ВК может провести докапитализацию.

Парламент принял поправки к закону «О рекламе», согласно которым с 1 апреля 2025 года компании будут обязаны отчислять 3% квартального дохода от интернет-рекламы на российских потребителей. Эти средства направят на поддержку разработчиков российского ПО и развитие информресурсов.

Наибольшее влияние поправки окажут на Яндекс, VK, Ozon, Хэдхантер и Циан, которые развивают рекламный сегмент. Хотя введение сбора может немного снизить EBITDA, в условиях высокого спроса на рекламные услуги компании могут перекладывать расходы на потребителей, поэтому серьезного негативного эффекта для их финансовых показателей не ожидается.