ММК отчитался за I кв. 2026 г. — цена на сталь, высокая ставка и спрос влияют на фин. результаты. FCF отрицательный, о дивидендах можно забыть.

🔩 ММК представил нам операционные и финансовые результаты за I квартал 2026 года. В прошлой разборке за 2025 г. я предупреждал, что дела у компании не будут улучшаться, потому что проблемы металлургов не исчезли (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, а высокая ключевая ставка сокращает спрос на продукцию), благоприятные моменты — это сокращение CAPEXa и операционных расходов. Дивидендов не стоит ожидать:

▪️ Выручка: 129₽ млрд (-18,6% г/г)
▪️ EBITDA: 8,6₽ млрд (-56,4% г/г)
▪️ Чистая прибыль: -1,4₽ млрд (годом ранее +3,1₽ млрд)

💬 Операционные результаты: производство чугуна повысилось до 2 382 тыс. тонн (+9,1% г/г) из-за меньшего ремонта, чем в прошлом году, производство стали снизилось до 2 448 тыс. тонн (-4,9% г/г) из-за замедления деловой активности в РФ. Продажи металлопродукции показали снижение до 2 247 тыс. тонн (-7,4% г/г), всё из-за сокращения продаж премиальной продукции на 10,3% г/г (доля в портфеле продаж снизилась с 41,7 до 40,4%) и плохой конъюнктуры рынка стали на фоне высокой ставки/снижения строительной активности.

💬 На выручку повлияли низкие цены на сталь и сокращение продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж сократилась до 114,2₽ млрд (-14% г/г, скидки/логистика, да и сравните с динамикой в выручке), административные расходы возросли до 6,7₽ млрд (+7,2% г/г, инфляция). Как итог, операционная прибыль отрицательная -4,7₽ млрд (годом ранее +6,5₽ млрд).

💬 Сокращение минуса по прибыли произошло из-за курсовых разниц +1,5₽ млрд (часть долга в валюте, из-за укрепления ₽ произошла прибыль, годом ранее -3,6₽ млрд) и восстановления обесценения на 0,7₽ млрд. Разница финансовых доходов/расходов подкачала — 2,9₽ (-32% г/г, ставку снижают, депозиты уже не приносят столько денег, как раньше, но долговая нагрузка растёт).

💬 Кэш на счетах снизился до 32,5₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,1₽ млрд, стоит отметить, что инвестиционная часть не изменилась 82,4₽ млрд), долг нарастили до 46 ₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,3₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный (с учётом ценных бумаг), а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,96x.

💬 OCF отрицательный -2₽ млрд (годом ранее +16,7₽ млрд), оборотный капитал оттянул капитал (долг по дебиторке и увеличение запасов). CAPEX сокращают — 15,5₽ млрд (-22% г/г), FCF, как вы понимаете оказался отрицательным -14,1₽ млрд (до этого два квартала подряд был положительным, годом ранее -455₽ млн). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I кв. 2026 г. акционерам достанется 0₽.

📌 Мы уже наблюдаем, что инвестиционная деятельность ММК в 2026 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но, если даже оборотный капитал восстановится, то FCF будет около 0, т.к. цена на сталь и сокращение спроса не дают воспрянуть денежному потоку (надеяться на дивиденды за 2026 г. будет наивно). По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 23 месяца подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку снижают, но она всё равно двузначная, при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь катастрофически низкая (в апреле — 60,6₽ тыс. за тонну vs. год назад — 68,9₽ тыс. за тонну). Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали рассмотрят только летом 2026 г. Сама же компания идёт на сокращение управленческого персонала и остановку незагруженных агрегатов (экономия на операционных расходах) и не особо верит в перспективы II квартала: «спрос на металлопродукцию продолжит находиться под давлением из-за продолжающегося спада деловой активности в РФ, строительный сезон окажет стабилизирующее влияние на рынок и поддержит объёмы продаж».

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor