Ожидаем, что выручка вернется к росту в финансовом 3К25, после снижения в 2К25, (+15% г/г vs -24% г/г), но слабые предыдущие кварталы приведут к существенному снижению темпов роста выручки по итогам финансовых 9М25

Слабая динамика выручки за 9М25 объясняется слабой рыночной конъюнктурой на фоне экономии бюджетов заказчиков на стороннее финансовое ПО:

• Крупные банки начинают чаще разрабатывать собственные системы корпоративного ПО или дорабатывать ранее купленные сторонние системы
• Менее крупные банки, использующие решения сторонних вендоров, по нашему мнению, стремились оптимизировать свои бюджеты на IT в 2025 г. на фоне жесткой ДКП.

Прогнозируем снижение показателя рентабельности EBITDAC на 5 п.п. г/г в финансовом 3К25. Считаем, что изначальные бюджеты и размер штата на год прогнозировались исходя из более высоких показателей выручки. Несоответствие выручки прогнозному показателю при равномерных запланированных расходах в течение года приведут к снижению рентабельности

В случае, если фактические показатели за финансовые 9М25 окажутся близкими к нашим прогнозам, ожидаем, что компания еще раз снизит свои прогнозы выручки и EBITDA за финансовый 2025 г.

Предложенные дивиденды предполагают доходность около 6%. На наш взгляд, выплата может поддержать акции в краткосрочной перспективе. Однако мы считаем, что для разворота в инвестиционном кейсе потребуется восстановление роста выручки как минимум до уровня выше 20%, в чем на данном этапе есть некоторые сомнения. По нашим оценкам на 2026 год, бумага торгуется с мультипликатором EV/EBITDA около 5,5x и P/E 6,5x, что предполагает дисконт около 10-15% к медианному значению в технологическом секторе, который мы считаем обоснованным, учитывая, что компания в последнее время регулярно отстает от своих собственных прогнозов. Наши оценки предполагают, что компания могла бы обеспечить дивидендную доходность около 7% в 2026 году при поквартальном распределении дивидендов.

Ключевые результаты

• Выручка компании за апрель — сентябрь составила 3,88 млрд рублей, что на 5% ниже по сравнению с аналогичным периодом 2024 финансового года.
• EBITDA снизилась более чем в два раза, составив 406 млн рублей, по сравнению с 960 млн рублей в прошлом году.
• EBITDAC стал отрицательным и составил −267 млн рублей (в 2024 году он составлял 347 млн рублей). Напомним, что этот показатель с ноября используется Диасофт для расчета дивидендов.

Результаты компании за второй квартал 2025 финансового года оказались слабыми и существенно хуже наших ожиданий — как по темпам роста выручки, так и по рентабельности. Мы не видим катализаторов для роста котировок на горизонте года и не рекомендуем акции Диасофт к покупке.

Российские продукты в сфере кибербезопасности зачастую отстают от зарубежных аналогов с точки зрения качества и стоимости, заявил замначальника управления по обеспечению информационной безопасности ВТБ Сергей Пазизин на конференции по защите данных «Гарда: сохранить все. Безопасность информации».

На этот отреагировал глава Минцифры Максут Шадаев: «То есть не нравится вам качество наших продуктов, да? Почему? Давайте конкретно».

«Всем известна проблема с межсетевыми экранами нового поколения. У всех навязла в зубах эта история», — отвечал представитель ВТБ. «У нас же огромное количество разработок. Я как-то пытался посчитать… У меня получалось 50 или 20 экранов», — парировал министр. «Да, но не уверен, что это хорошо

На уточняющий вопрос Шадаева о том, чего еще, помимо межсетевых экранов, не хватает банку ВТБ, Пазизин указал на системы по автоматизации тестирования. «Есть израильские, есть российские аналоги. Наши уступают. Это факт, к сожалению. Есть другие направления, связанные с контролем сетевых устройств».

Диасофт: превью отчетности за 2К25 — ожидаем слабые результаты:

— Выручка: снижение на 15% г/г (1 818 млн руб. против 2 139 млн руб. в 1К24).
— EBITDA: убыток -186 млн руб. (рентабельность -10%).
— Чистая прибыль: убыток -357 млн руб.

Ключевые факторы:

— Слабый спрос на российское ПО для финансовых институтов.
— Попытки выхода в сегменты ERP и СУБД могут оказаться убыточными из-за высокой конкуренции.
— Прогноз компании по росту выручки на 20% г/г выглядит избыточно оптимистичным.

Ожидаем негативную реакцию, которая может затронуть и другие компании сектора (IVAT, SOFL, ASTR, DATA).

Рекомендация: держать с консервативным подходом.

Источник

Совет директоров Диасофта рассмотрел проект новой редакции положения о дивидендной политике. Однако решение по нему так и не было принято. По итогам обсуждения документ отправили на доработку.

Последнее время Диасофт делился прибылью с акционерами на ежеквартальной основе.

Согласно текущей дивидендной политике, компания направляет на выплаты не менее 80% от EBITDA за 2024–2025 годы. С 2026 года планировалось снижение базовой нормы до 50% от EBITDA. Однако по итогам 2024 года менеджмент предложил досрочно пересмотреть параметры и закрепить уровень выплат на уровне 50%.

Преждевременный пересмотр дивидендной политики добавляет неопределенности, особенно с учетом замедляющихся темпов роста бизнеса. Однако, отсутствие долговой нагрузки обеспечивает некоторую гибкость в вопросе выплаты дивидендов.

Диасофт сталкивается с ростом издержек, снижением рентабельности и сохраняющимся отставанием по темпам роста от других представителей IT-сектора.

Придерживаемся рекомендации «держать» по акциям компании.

Российский рынок немного откатывается от достигнутых вершин после недавнего ралли, вызванного геополитическим потеплением. Ближайшие поддержки уже рядом, и очередная волна роста не за горами. На отскоке лучшим образом себя могут показать бумаги с наиболее высоким потенциалом к росту. Их мы и отобрали для сегодняшнего обзора.

Хэдхантер

Ждем, что конкуренция за рабочую силу на рынке РФ продолжит способствовать росту выручки компании. После редомициляции Хэдхантер намерен регулярно выплачивать дивиденды. Также действует программа выкупа собственных акций. У компании низкая долговая нагрузка, поэтому она менее зависима от влияния высоких процентных ставок.
«Позитивный» взгляд. Потенциал роста — 92%.

Озон Фармацевтика

На фоне ухода иностранных фармкомпаний с российского рынка позиция Озон Фармацевтики значительно улучшилась. Темпы продаж фокусных препаратов (дженериков) растут быстрее, чем у оригиналов. Компания лидирует в РФ по количеству регистрационных удостоверений на препараты и планирует сохранять свои позиции.

Диасофт, разработчик программного обеспечения для финансового сектора и других отраслей экономики, представил финансовые результаты по МСФО за девять месяцев 2024 года — календарь отчетности отличается от других компаний, поскольку у Диасофта начало финансового года сдвинуто на март.

— Рост выручки к аналогичному периоду предыдущего года составил 20%, достигнув 8,1 млрд рублей, на фоне реализации проектов по импортозамещению, освоению новых рынков и выводу новых продуктов. Законтрактованная выручка достигла 21,5 млрд рублей против 18,6 млрд рублей годом ранее.
— Величина показателя EBITDA, характеризующего результаты операционной деятельности, составила 3,1 млрд рублей, что соответствует уровню аналогичного периода предыдущего года. Рентабельность показателя EBITDA снизилась на 7 п. п., составив 38,7%, на фоне расширения штата сотрудников на 24,4%.
— Чистая прибыль составила 2,8 млрд рублей с рентабельностью 34,6%.
— Компания имеет отрицательный чистый долг за счет сильной денежной позиции и отсутствия долговой нагрузки.

После слабых результатов за 1-е полугодие 2024 (выручка +21% г/г, EBITDA -20% г/г) подтверждение планов роста, заявленных при размещении, может поддержать доверие инвесторов. В то же время мы отмечаем риски, которые могут поставить эти планы под угрозу, такие как рост стоимости финансирования в экономике, который может негативно повлиять на бюджеты ИТ-проектов компаний, и потенциальная необходимость дальнейшего расширения штата для развития новых вертикалей «Диасофт».

— Выручка увеличилась на 31% г/г до 2,1 млрд руб., а EBITDA практически осталась на уровне прошлого года и составила 591 млн руб. В результате рентабельность по EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г до 28% из-за роста инвестиций в расширение штата сотрудников на фоне развития проектной деятельности компании.
— Менеджмент ожидает, что по итогам всего 2024 финансового года рентабельность по EBITDA окажется в пределах 43–45%. Наши прогнозы соответствуют нижней границе данного диапазона.
— EBITDA, скорректированная на капитализированные расходы (EBITDAC), по итогам I кв. 2024 г. снизилась на 22% г/г до 302 млн руб. на фоне активных инвестиций в разработку ПО.
— Чистая прибыль выросла на 8% г/г до 513 млн руб., в том числе за счет роста процентных доходов. При этом чистая прибыль, скорректированная на капитализированные расходы (NIC), снизилась на 4% г/г до 343 млн руб.
Компания подтвердила планы по выплате дивидендов в 2024 г. на уровне не менее 80% EBITDA ежеквартально. В частности, по итогам 1к24 совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 45 руб./акция, что соответствует доходности около 1%.