Посмотрел отчет Мвидео. Компания уверенной рысью стремится к банкротству. Даже потенциальная допэмиссия по открыто-закрытой подписке уже не поможет. Чтобы стабилизировать финансовое положение, нужно 70, а лучше сразу 90 млрд рублей. Несчастные 30 млрд, которыми хотели спасти ситуацию пару месяцев назад, ритейлер умудрился «прокушать» буквально за прошедшее полугодие.

Я не адепт банкротства ради банкротства, но в текущей ситуации акционеру реально дешевле банкротить бизнес, чем заносить трехзначные суммы в млрд в капитал без уверенности, что они хоть когда-нибудь окупятся. А какие последствия будет иметь для экономики банкротство всего одного, но все же достаточно крупного ритейлера?

Давайте загибать пальцы:
1) Прежде всего пострадают банки, которым придется более 90 млрд (92 млрд на конец полугодия) записывать в прямой убыток и создавать резервы.
2) Поскольку прогноз ЦБ по прибыли банков что-то в районе 3,5 трлн, эти 100 млрд (округленно) убытка пока не критичны. Но!!! Потеряв 100 млрд банки не смогут выдать примерно трлн кредитов в экономику, так как у них не будет капитала под это дело. Вот это уже довольно чувствительный удар. Впрочем, ЦБ пока добивается как раз охлаждения экономики, значит не все так страшно.

Обратим внимание на налоги. В принципе уже скоро выйдут параметры бюджета за август, а до июня картиной мы и так владеем (все есть на сайте минфина).

Но еще раз подтвердим наши наблюдения эмпирически на примере главного налогоплательщика бюджета — Роснефти. Если в первом квартале все было еще плюс минус приемлемо, то во втором мы видим резкое падение бюджетных поступлений:
— налоги, кроме налога на прибыль — сокращение с 915 до 650 млрд. Обвал налоговых поступлений почти на 30%!!!
— налог на прибыль (при том, что он вырос с 20 до 25%!) сократился с 99 до 52 млрд. То есть почти в 2 раза.

Игорь Иванович Сечин не просто так постоянно говорит про слишком жесткую ДКП, а так же про нерыночное ценообразование рубля, которое привело к его слишком большому укреплению рубля. Если ничего не изменить, дефицит бюджета превысит даже самые негативные ожидания. Ждем девальвацию?


https://t.me/borodainvest

Лукойл представил результаты за 1е полугодие 2025 года по МСФО. Сами результаты мы разберем в закрытом канале, там без особенных прорывов (но и плохими их назвать нельзя). Гораздо интереснее и важнее другое событие.

Крупнейшая частная нефтяная компания страны выкупила свои акции с рынка суммарно на 654 млрд рублей. По итогам выкупа казначейский пакет вырос с 15 до примерно 106 млн акций, 76 млн из которых должны погасить в ближайшее время. Нормальные, я бы даже сказал здоровые корпоративные практики. Снова хочется похвалить компанию за последовательность.

Но нельзя обойтись без «но». Стыкуем 654 млрд с количеством акций и получаем среднюю цену примерно 7100 рублей. Акции выкупались со значительной премией к рынку!!! Пример Полюса показал, что даже такие выкупы могут оказаться прибыльными для акционеров, но сам факт. Один конкретный акционер имеет возможность в любой момент продать свой пакет с премией к рынку. Хотя текущие условия на рынке и экономические показатели самого Лукойла скорее требуют дисконт!!!

Продолжим тем банков. Наверное это хорошо, что у нас много разных банков, среди которых инвестор может выбирать что-то по душе.

Мне вот импонирует МТС-банк. И стратегия у них не такая, как у всех. Менеджмент супер агрессивно закупил облигации, прямо как реально крутые спекулянты. Судите сами: в июне прошлого года портфель облигаций составлял 48 млрд. К концу 2024 года пакет разросся до 79 млрд, к апрелю до 125 млрд. И вот, по итогам полугодия парни затарились уже на 280 млрд!!! Ухухух!!!

Ставка реально агрессивная, но если она сработает, то получится очень мощно. При снижение ключа до 8 — 10% тело облигаций может переоцениться на 30 — 40%. 30% от 280 млрд это чистая прибыль 84 млрд. То есть в позитивном сценарии МТС банк может удвоить капитал всего за год. Мощная и рискованная ставка. Но если выгорит, то победителей не судят.

Кстати, допка теперь выглядит в новом свете. Как вам такая теория? — Собственник дал банку денег, чтобы он могу купить еще больше ОФЗ. Мне нравится эта теория.

Вчера менеджмент пришел на РБК и рассказал много прорывных новостей. 

Выделим ключевое: 

1) ВТБ привлек еще один субборд на 200 млрд для прохождения по нормативам достаточности капитала!!! Запомните этот твит, он важен. 

2) Чтобы пройти по нормативам, все еще не выплатили дивиденд институционалам (читай — государству) на сумму в 200+ млрд. Отправят деньги после того, как в капитал пойдет июльская прибыль. Чувствуете, да, каким напряжением и творческим подходом банку дается такая большая выплата?

3) Утвердили объем допэмиссии в 1,264 млрд акций. Это максимально возможный объем, чтобы доля государства в обычке не снизилась менее 50%. 

Добавлю от себя. Инвест сообщество гадает по какой цене и сколько акций может разместить ВТБ. Гадать тут не нужно, все очевидно: цена допки будет чуть дешевле (на 3 — 5%) рынка. Разместят ровно столько акций, сколько будет спроса. То есть если инвесторы заберут 1,264 млрд, то разместят 1,264 млрд. Банку очень нужен капитал и это очевидно. 

Порадовать своих акционеров компании пока нечем:
— рост выручки замедлился до 10% в год, что хуже чем обычных продуктовых ритейлеров и вообще никак не тянет на компанию роста;
— при этом средний чек вырос сразу на 26%!!! Предположу, что такой сильный рост чека связан либо с бонусами, либо со стоимостью доставки, которая становится бесплатной с определенной цены;
— при этом количество заказов в штуках обвалилось на 10%. Опять же не будем устраивать панику, а предположим, что люди просто делают разовые большие заказы там, где раньше покупали товары по одному;

Хотя в целом ждать прорыва в финансовых показателях не приходится (с чего бы, когда инфляция затрат съедает доходы, а выручка не растет?), но сокращение количества заказов позволит оптимизировать расходы на доставку и чуть-чуть сэкономить. То есть мы можем увидеть небольшой рост маржинальности.

Но если ориентироваться на уровень маржи в прошлом, то скорее всего по итогам полугодия мы увидим около нулевую чистую прибыль (либо небольшой убыток) при стагнации EBITDA. Это дает оценку EV\EBITDA = 4, что является примерно средним для сектора. А зачем инвестору средняя компания без прибыли, если за те же 4 EBITDA продается выдающийся Х5 с прибылью, ростом и дивидендами

И еще одни ударные результаты. Может быть они тоже кого-то купили? Я никаких новостей не видел. Но как еще объяснить:
— рост выручки на 50% за год!!! Это какой-то стартап?)) Посмотрел разбивку. Выручка компании растет во всех регионах, вероятно благодаря индексации. Но в Самарской, Ульяновской области и в Мордовии удвоение выручки!!! Может был какой-то огромный капекс? Но этого не видно в основных средствах. Да и если бы кого-то купили, это было бы видно в балансе. Получается, что дали ускоренный рост тарифа, чтобы компания могла инвестировать в развитие и компенсировать слабые прошлые периоды?
— операционная прибыль +80%;
— EBITDA +50%;
— чистая прибыль практически удвоилась.

Акции заехали на исторический максимум даже на фоне стагнирующего рынка! Еще бы не заехать, с такими-то результатами! В балансе тоже есть позитивные изменения. Денежная позиция достигла 7,7 млрд, и почти сравнялась с долгом. То есть формально у Волги почти нет долга, хотя еще в 2022 году обязательства превышали 10 млрд. Правда еще есть долгосрочные авансы на 5,7 млрд. Но это не 17, как у СЗ.

Капитал репутационный они просрали своим упорным враньем инвесторам (уже в декабре они все еще рассказывали про рост выручки на 60%) и мутными допками по закрытой подписке.

Ну а капитал денежный… Честно говоря, я не очень понимаю, как они умудрились за год набрать больше 20 млрд долгов!!! Это при том, что компания вроде как прибыльная (хотя теперь их отчетность не вызывает у меня доверия). Это ж какую надо было поймать звезду и как сорить баблом? В итоге общий долг на конец года 26,5 млрд, чистый долг 20 мрлд. Долг\EBITDA = 3,1. Значение выше трех уже считается крайне опасным для бизнеса!!! А при текущих ставках вдвойне хуже !! 

Хочется пожелать компании… Не повторять свои ошибки (не врать инвесторам в лицо), уменьшить масштаб дорого пафоса (все эти конференции за млрд) и просто начать работать. Прежде всего бороться за сокращение издержек и долга. А там глядишь и дела пойдут на лад. Карма — она такая.

Акции все так же неизменно популярны у дивидендных инвесторов, при этом проблемы в бизнесе продолжают нарастать.
— ключевая проблема МТС заключается в огромной и продолжающей расти долговой нагрузке. И все это на фоне высоких ставок!!! За 24й год общий долг вырос на 130 млрд рублей и достиг 0,67 трлн!!! О да, долг МТС уже измеряется в трлн, а не в млрд!!
— процентные расходы по долгу пробили знаковую отметку в 100 млрд рублей!
— не сложно посчитать, что если у тебя операционная прибыль 135 млрд, а проценты 100+ млрд… То на чистую прибыль остается совсем небольшая сумма. Собственно, в последние 2 квартала квартальная прибыль колеблется в районе 2 млрд рублей;
— при этом выручка в 4 квартале выросла на 13,5% (неплохо), есть отдельные успехи в сегментах (эдтех допустим растет). Вроде бы успех? Увы, рост выручки вообще никак не конвертируется в рост операционной прибыли. Ну да, презентации получаются красивые, есть о чем рассказать. Но фактически эффекта ноль, операционная прибыль стагнирует.

1) Достаточность капитала на начало года 9,1% при нормативе 9,0%. Мы видим, что показатель последовательно ухудшается в течение всего года несмотря на рекордную прибыль.
2) Шансов на дивиденды, несмотря на странные заявления менеджмента, не было.
3) Сокращение нормативов говорит нам о высокой кредитной активности в 2024 году (навыдавали так много кредитов, что капитал еле укладывается в норму) и низком качестве самих активов. ВТБ не умеет управляться рисками.
4) Да и с макро прогнозами у банка хреновато. Теперь ВТБ предполагает сохранение ставки 21% на протяжении всего года. Наверняка в комментариях будет много людей, которые скажут, что ВТБ что-то знает и «там не дураки сидят». Но ради интереса найдите их прогноз на 2024й год и сильно удивитесь. Лично я уверен в быстром снижении ставки, но только в случае окончания СВО.
5) Вышла статья в СМИ, где говорится и 900 млрд заблокированных активах ВТБ. Эта цифра в принципе бьется с общей оценкой потерь банка в 2022 году (после чего государству пришлось снова спасать ВТБ, скормив ему Открытие и выкупая новую допку). Потерять почти триллион это нетривиальное достижение, но в нашей ситуации оно может обернуться бонусом. В случае дальнейшей разрядки отношений с западом эти активы могут вернуться и дать дополнительную разовую супер прибыль.