Какие выбрать облигации для пассивного портфеля?

Алекс спрашивает: «Известны рекомендации, в соответствии с которыми портфель пассивного инвестора должен состоять из нескольких классов слабокоррелирующих между собой активов. Например, из БПИФ на индекс акций и БПИФ облигаций. Как вы считаете, какие облигации (или соответствующие БПИФ) годятся для этого лучше всего?»

Судя по «БПИФ», в вопросе речь идет про российский рынок – поэтому отвечать буду именно про него.

В самых классических портфелях в качестве облигационной части чаще всего рассматриваются надежные гособлигации со сроком погашения лет через десять. Но тут со «слабой корреляцией между акциями и облигациями» может не сложиться: например, за первые 11 месяцев текущего года индекс ОФЗ RGBITR упал на 10%, и индекс Мосбиржи MCFTR тоже упал на 11%; а за первые 20 дней декабря оба индекса одновременно выросли примерно на 4%.

В России вообще ЦБ любит в кризисные моменты задирать процентную ставку (что приводит к падению облигаций подлиннее) – так что на устойчивую раскорреляцию этих классов активов я бы сильно не рассчитывал. Впрочем, на западных рынках там тоже с этой корреляцией не всё так просто (подробнее разбирали вот здесь).

Решить эту «проблему» можно уходом в самые короткие и надежные инструменты с фиксированной доходностью (или вообще в фонд денежного рынка, вроде LQDT) – там практически нет процентного риска, график доходности растет вверх плюс-минус «по линеечке». Таким образом, задача «получить в портфель класс активов с околонулевой корреляцией с акциями» будет решена.

Правда, риски у такого сверхкороткого и надежного «кэша» отсутствуют по большей части только в номинальном выражении. А вот если вычесть из доходности инфляцию – то может получиться как с американскими векселями US Treasury Bills, которые с 1933 с учетом инфляции просели почти на 50%, а восстановиться смогли только к 2001 году – через 68 лет!

От таких рисков, по идее, должны защищать инфляционные линкеры (ОФЗ-ИН), которые приносят заранее понятную доходность сверх официальной инфляции. Например, по ОФЗ 52002 можно зафиксировать доходность 11,6% сверх инфляции на ближайшие 3 года (учитывая, что обычные трехлетние ОФЗ дают доходность 18,8% – можно прикинуть, что «зашитая в цену» ожидаемая инфляция составляет примерно 7,2%). Если вы опасаетесь скатывания инфляционной ситуации в России в сторону условной Аргентины – то такое вложение выглядит не самым плохим вариантом.

Есть еще замещающие облигации, которые сейчас позволяют зафиксировать на ближайшие несколько лет доходность в «твердых» долларе или евро на уровне 10–11% годовых. В каком-то смысле это тоже хедж от «российской инфляции», так как если она стрельнет вверх – то рано или поздно это найдет отражение и в курсе тоже. Ну и в целом, падения курса рубля весьма часто совпадают с кризисными для российской экономики моментами – так что «эффект раскорреляции» тут тоже должен в среднем работать в нужную сторону.

Сегмент всяких корпоративных «высокодоходных» (в просторечье – «мусорных») облигаций я тут не буду рассматривать. На мой взгляд, это заведомо не самый удачный вариант добавления в пассивный портфель в качестве консервативного противовеса рискованным облигациям (по причине того, что такие бумаги и сами рискованные будь здоров).

Как видите, разных вариантов облигаций на российском рынке более чем хватает. «Единственно верного» варианта, какие конкретно брать и в какой пропорции – к сожалению, не существует. Возможно, не самой плохой идеей будет просто взять в консервативную часть портфеля всех типов понемножку (кроме мусорных) и регулярно это всё ребалансировать.

Если бы я составлял портфель для себя, то я бы, вероятно, сделал перевес в замещающие облигации (нравится привязка к твердой валюте и неплохие текущие доходности) и в короткий малорисковый кэш (нравится стабильность и отсутствие корреляции с акциями). ОФЗ чуть подлиннее и ОФЗ-ИН тоже можно взять немножко – но тут у меня уже нет уверенности, что их добавление особо улучшит портфель.