Акции компании с декабря 2024 года выросли более чем на 40%, но поменялась ли ситуация для компании?

📊Результаты 2024 года:

✅Выручка выросла на 16.1% до 703.7 млрд руб.

❌Себестоимость выросла на 27.5% до 275 млрд руб.

✅Опер. прибыль выросла на 10.7% до 135.9 млрд руб.

❌Финансовые расходы выросли на 74% до 104.8 млрд руб.

❌Чистая прибыль* снизилась на 7.6% до 51.3 млрд руб.

*Напомним, что в 1кв2024г МТС получил ≈19 млрд рублей от продажи дочки в Армении, то есть это разовый доход. Скор. чистая прибыль снизилась на 40% до 31.5 млрд рублей.

‼️Финансовые расходы «съели» 77% прибыли от основной деятельности. Если посмотреть на 4 квартал, то финансовые расходы «съели» 102.5% операционной прибыли, а чистая прибыль составила всего 1.9 млрд рублей.

Дивидендная политика предполагает выплату не менее 35 рублей на акцию или 68.6 млрд рублей. Свободный денежный поток в 2024 году составил всего лишь 35.3 млрд рублей👇

💡33.3 млрд рублей придется занимать, а ещё в 2025 году придется рефинансировать около 400 млрд рублей кредитов и займов. Это ли не год испытаний?

Вообще если смотреть историю по облигациям М.Видео, то на фоне их огромной долговой нагрузки у них был момент резкого падения котировок, и тогда они торговались с дикой премией к рынку и давали доходность больше, чем тогда давало ВДО. Это было 31 августа 2023 года.

Естественно, что обвал в котировках облигаций М.Видео тогда был не просто так, а на выходе одновременно отчета компании по МСФО за 1-е полугодие 2023 года и сообщения о том, что компания нарушила ряд ковенантов перед банками, и те имеют право потребовать от компании досрочной выплаты кредитов.

Вопрос тогда М.Видео урегулировала, но это наглядно показывает риски, и что с текущей долговой нагрузкой М.Видео все еще нельзя назвать устойчивой компанией.

До тех пор, пока компания либо не проведет запланированную допэмиссию и не снизит долговую нагрузку, либо пока рыночная конъюнктура радикально не улучшится, эти облигации всегда будут оставаться с риском внезапного резкого увеличения кредитного спреда. Готовы ли лично вы к таким рискам или нет, я не знаю, потому что не знаю ваш риск-профиль.

В целом на обе эти компании на длинном горизонте мы смотрим позитивно.

Что касается ЮГК, то за счет увеличения добычи золота на длинном горизонте у них есть отличный драйвер для роста. Да, в моменте они от своих первоначально озвученных планов по наращиванию добычи золота существенно отстали и пересмотрели свои прогнозы по уровню добычи на будущие годы. Но, полагаю, что на обозначенном горизонте у них есть очень хорошие шансы свои планы по наращиванию добычи золота все же нагнать, и это неизбежно будет транслироваться в финансовые показатели компании и в цену ее акций.

Что касается Элемента, то на фоне роста производства у компании также есть драйвер для роста. Но здесь, в отличие от ЮГК, рисков в этой идее больше, поэтому мы держим эту акцию в агрессивном портфеле и полагаем, что она может подойти только инвесторам с агрессивным риск-профилем.

Текущий таргет у ЮГК составляет около 95 копеек за акцию на горизонте года, а у Элемента — около 21 копейки. Поэтому обе эти организации на наш взгляд по текущим выглядят вполне неплохо.

Вообще если говорить именно про долгосрочное инвестирование без элементов спекуляции, когда мы понимаем, что бизнес у компании долгосрочно растет, и это транслируется в финансовые показатели компании и в цену ее акций, и заходим в компанию на годы и десятилетия вперед, то никакой разницы по какой цене покупать именно сейчас акцию по большому счету нет.

Посмотрите на график Сбера в районе 2008 года: даже если бы вы купили акции компании прямо перед самым обвалом на фоне финансового кризиса и просто держали их следующие 17 лет, вы все равно получили бы реальную доходность сверх инфляции.

Я в декабре прошлого года делал ряд расчетов и моделировал несколько разных сценариев для долгосрочного инвестирования, которые учитывали возможные пополнения и последующую покупку акций Сбера, учитывали разный тайминг реинвестирования дивидендов и так далее. И посредством моделирования я пришел к выводу, что разница в среднегодовой доходности на длинной дистанции между самыми доходными на бэктесте таймингами по докупкам и наименее доходными составила всего лишь 59 базисных пунктов.

Вообще с Русалом сейчас на самом деле очень интересная история. С одной стороны, у компании достаточно большие сложности в связи с высокой долговой нагрузкой и низкой стадией цикла у Норникеля, который ранее существенно помогал Русалу выплатой дивидендов. С другой стороны, Русал может стать одним из бенефициаров как восстановления экономики Китая, так и мирных переговоров и снятия части санкций.

Я бы сказал, что за этими процессами стоит наблюдать, потому что если спрос на алюминий в Китае начнет устойчиво расти, или если с Русала частично снимут санкции, то компания получит очень хороший драйвер для роста, несмотря на текущие проблемы и высокую долговую нагрузку.

Также из интересных моментов касательно Русала стоит отметить планы компании по запуску в этом году производства редкоземельного металла оксида скандия. Завод откроют в Свердловской области, инвестиции составят 500 млн. рублей. На первых этапах предприятие будет выпускать 1,5 тонны металла в год, но в будущем нарастит выпуск до 19 тонн.

Ещё
Эту статью может увидеть больше людей
Настройте продвижение для привлечения внимания к публикации и роста числа подписчиков
Настроить продвижение
Invest Assistance
ваш канал
Перейти в студию
❗️❗Отчет Совкомфлота за 2024 год: результаты и прогноз.
Сегодня
1 мин

Сегодня Компания Совкомфлота представила результаты по МСФО за 2024 год. Если смотреть в валюте баланса, то выручка снизилась на 19,3% год к году, EBITDA – на 33,9%, а чистая прибыль – на 55,0% из-за разового убытка от потери активов и усиления санкционного давления. В рублях же динамика показателей более сглаженная. Та же выручка в рублях снизилась всего лишь на 12,1% год к году (vs на 19,3% год к году в долларах США), поэтому результаты в рублях у компании более сглаженные.

Результаты в целом были ожидаемыми, и именно из-за этого и из-за ожидающегося усиления санкционного давления в январе мы снижали таргет по акциям компании до 120 рублей за акцию на горизонте года. Поэтому на текущей отчетности он остается без изменения.

📊Результаты 2024г:

✅Выручка выросла на 34,5% до 39,6 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 58,6% до 23,2 млрд руб.

✅Рентабельность по EBITDA — 58,6%

✅Чистая прибыль выросла на 92,7% до 23,9 млрд руб.

Сильные результаты, не правда ли? Но почему акции падают👇

— замедление экономики (общее количество платящих клиентов в 4 квартале снизилось на 4,2% г/г)

— как следствие, замедление выручки (в 4кв +22,8%, а по году +34,5%)

— снижение кэша с 27 до 4 млрд рублей из-за выплаты дивидендов и, как следствие, снижение финансовых доходов

— неизвестность в плане налогообложения, останется ли 5%, как для IT-компаний или перейдут на общую систему со ставкой 25%, так как на звонке с инвесторами и аналитиками четкого ответа по этому вопросу не было.

На вопрос из заголовка поста мы ответили, но встает другой вопрос: «А интересен ли бизнес по текущим?»

Текущая оценка компании:

◾️EV/EBITDA — 7,2

◾️P/E — 7,1

Для компании с темпами роста 20%+, с отрицательным чистым долгом и высокой рентабельностью это дорого? Мы так не думаем.

РЖД 001Р-28R — это облигация с плавающим купоном. Ставка купона определяется по формуле RUONIA + спред. Размер спреда по итогам сбора заявок при размещении облигации был установлен в размере 1,20%. То есть чем выше ключевая ставка — тем выше купон по этой облигации, чем ниже ключевая ставка — тем он будет ниже. Например, при ключевой ставке 11% размер купона будет 12,2%, а при ключевой ставке 8% размер купона будет 9,2%.

Самостоятельно определить тип облигации очень просто, достаточно посмотреть соответствующую информацию в эмиссионной документации или на сайтах-агрегаторах типаbonds.finam.ru или смартлаб.

Если размер купона установлен при эмиссии, он известен заранее на все купонные периоды и он одинаковый, то это облигация с постоянным купоном.

Если известен заранее, установлен на все купонные периоды, но он разный в разные периоды — это облигация с фиксированным купоном.

Если известен только до какой-то даты, как правило, оферты, а потом эмитент имеет право установить другой купон — это облигация с переменным купоном.

Если в трех словах, то у компании сейчас достаточно сложное финансовое положение: выручка падает, а финансовые расходы на текущей ключевой ставке выросли до таких значений, что возникают вопросы к тому, как компания сможет далее обслуживать свои долги.

Долговая нагрузка уже откровенно угрожающая, а какого-то просвета в плане изменения рыночной конъюнктуры пока не наблюдается. Поэтому акции Мечела сейчас это точно не инвестиционный инструмент, так как тут без улучшения рыночной конъюнктуры ситуация может разрешиться либо привлечением нового внешнего финансирования, либо путем допэмиссии. И то, и другое – дополнительный негатив, не говоря уже о том, что если компания не справится с ситуацией, то текущими темпами она вполне может дойти до распродажи активов и банкротства на горизонте нескольких лет.

Но спекулятивно на каких-то позитивных подвижках тут возможны и разгоны, но это именно что спекулятивно и на фундаментал компании никак не влияет.

Таргет же по акциям компании в моменте составляет около 110 рублей за акцию на горизонте года, и по мере выхода отчетности и ситуации с долгами компании он будет далее пересматриваться.

С одной стороны, ВДО, с другой — ND/Equity всего 0,6. При этом ликвидность выше 65%, а цена держится постоянно возле 100% от номинала и это при полном «стакане», да и заявки крупные.

Ну, давайте начнем с параметров облигации. Сама облигация с постоянным купоном со сроком погашения в декабре 2029 года. Купон ежемесячный, ставка купона 33%, доходность к погашению 38,47%.

На первый взгляд выглядит интересно, но подумайте, а почему разумная компания сейчас будет привлекать кредиты под 33% годовых аж на пять лет в условиях, когда все ожидают снижения ключевой ставки? Может быть потому, что она полагает, что она не сможет перекредитоваться через год-полтора из-за нехватки денег, если она возьмет более короткое финансирование?

Да, там есть call-оферты, но они через 3 и через 4 года с момента выпуска, то есть, скорее всего, сама компания понимает, что ее финансовое положение просто не позволит погасить облигации раньше.

Плюс если смотреть даже внутри группы эмитентов со сходным кредитным рейтингом с облигациями со сходным сроком погашения, то можно обратить внимание, что у тех же МГКЛ с даже чуть более низким кредитным рейтингом и со сходным сроком до погашения доходность к погашению всего лишь 28,8% годовых.