Если смотреть их полугодовой отчет по МСФО, то ситуация там критическая: выручка у них снизилась на 5% г/г, EBITDA упала на 49%, что свидетельствует о катастрофическом сжатии операционной маржи, а вместо чистой прибыли организация получила чистый убыток в размере 2 млрд. рублей. Однако проблема даже не в убытке, а в том, что генерируемая EBITDA стала настолько ничтожной, что не покрывает даже процентные расходы – ICR всего 0,3х.

Долговая нагрузка запредельная, соотношение чистый долг/EBITDA выше 6.0х, соотношение долга к капиталу более 3.0х, да еще и 94% этого долга под перекредитование на горизонте года, что может дополнительно ухудшить ситуацию. Разрыв между краткосрочными долгами в размере 79 млрд. рублей и оборотными активами в размере 34 млрд. рублей колоссальный. Невыбранные кредитные лимиты — всего 15.1 млрд. рублей при краткосрочных долгах в 79 млрд. рублей. В условиях ухудшающихся финансовых показателей и общей нестабильности на долговых рынках пролонгация этих обязательств будет сопряжена со значительными сложностями и, вероятно, более высокими ставками.

( Читать дальше )

Сегодня на очередном заседании Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16% годовых — как и ожидалось. Банк России в пресс-релизе по ключевой ставке отмечает, что инфляция замедляется: годовой показатель уже 5,8%, а текущая — около 4,6%. Однако регулятор озабочен ростом инфляционных ожиданий, которые могут подорвать устойчивость дезинфляции. При этом кредитование остаётся активным, денежно-кредитные условия — жёсткими, а прогноз по инфляции: 4–5% в 2026 году с возвращением к цели ко второй половине 2026 года остается без изменения.

Регулятор фиксирует снижение отклонения экономики от сбалансированного роста, падение напряжённости на рынке труда и даже планируемое сдерживание зарплатных индексаций в 2026 году. Однако вместо полного перехода в «голубиную» риторику ЦБ добавил новое предостережение — рост инфляционных ожиданий, который может подорвать весь процесс дезинфляции. ЦБ видит, что реальная инфляция замедляется, и это даёт ему пространство для смягчения.

( Читать дальше )

Новость: «Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) понизило кредитный рейтинг АО «Уральская сталь» и облигаций компании до BB-(RU) с A(RU) и изменило прогноз с «негативного» на «развивающийся»»

☝️В конце февраля 2025 года АКРА присвоило компании инвестиционный кредитный рейтинг А, а спустя всего 8,5 месяцев снизило его сразу НА 7 СТУПЕНЕЙ до спекулятивного BB- (ВДО).

Вот так и получается: можно инвестировать в облигации инвестиционного уровня, а потом внезапно получить ВДО, если полагаться только на кредитный рейтинг.

Безусловно, у нас есть закономерные вопросы к рейтинговому агентству: Как такое могло произойти? Был ли рейтинг изначально завышен? Почему его не пересмотрели раньше?

💡Мы в клубе, например, продали облигации Уральской стали ещё в начале июня (см. скриншот). Тогда дела у компании шли неплохо, но уже намечались определённые трудности.

👉Наш главный посыл – на кредитные рейтинги можно лишь ориентироваться, но не полностью доверять им. Кредитный риск эмитента всегда нужно оценивать самостоятельно.

( Читать дальше )

<p class=«content--common-block__block-3U» data-qzd2dqyxm9cth08a0bq=«true» data-q2mqeti_u=«article-render__block» data-points=«13»>В целом, на наш взгляд, у этой компании терпимое кредитное качество. Кредитный рейтинг там А, но он от рейтинговых агентств НКР и НРА и в реальности это ближе к А-, чем к уверенному А. Финансовое состояние эмитента вполне удовлетворительное — выручка умеренно но стабильно растет, операционная рентабельность на среднем для отрасли уровне. Да, чистая прибыль у компании, как и у многих, в этом году просела, но пока это не критично, тем более что во многом такому эффекту способствовал фактор аномально высоких дивидендов, полученных от дочерних структур в прошлом году.<p class=«content--common-block__block-3U» data-qzd2dqyxm9cth08a0bq=«true» data-q2mqeti_u=«article-render__block» data-points=«10»>Что касается долговой нагрузки, она чуть повышенная, однако структура обязательств не вызывает острых опасений. В пассивах компании преобладают долгосрочные обязательства, что снижает давление на краткосрочную ликвидность. Операционный денежный поток положительный, поэтому обслуживание долга не должно стать для компании проблемой. Плюс у компании есть открытые кредитные линии в Сбере и РСХБ, что способно поддержать их ликвидность.

( Читать дальше )

На облигационном рынке после дефолта «Монополии» прошла волна переоценки рисков по ВДО, и котировки облигаций «Уральской стали», как одного из не самых крепких с точки зрения финансов эмитента, пошли вниз на фоне паники. На деле у компании действительно высокая долговая нагрузка, падающая выручка и слабая ликвидность. На это накладывается приличный объем погашений в ближайшие месяцы и рынок вдруг осознал, что компания может и не найти средств на погашение декабрьского выпуска.

Особенно это актуально с учетом того, что книга заявок по последнему октябрьскому размещению облигаций Уральской стали до сих пор до конца не собрана — по 6 выпуску объем размещения был 3 млрд. рублей, а на сегодняшний день удалось разместить только 2,4 млрд. рублей из этого выпуска. Это говорит о том, что спрос на облигации этого эмитента уже с октября был пониженный и инвесторы уже тогда опасались, что Уральская сталь может и не справиться со своей долговой нагрузкой.

( Читать дальше )

С 8 декабря Московская биржа обновила методику расчёта доходности флоатеров, бессрочных и дисконтных облигаций, чтобы сделать рынок понятнее и честнее для инвесторов. Теперь доходность флоатеров будет прогнозироваться на основе форвардной кривой ставок денежного рынка, а не путём простого протягивания последнего известного купона до срока погашения, который нерелевантен для будущих выплат.

Для дисконтных облигаций и всех выпусков, находящихся в последнем купонном периоде, биржа перешла на расчёт эффективной доходности к погашению (Yield to Maturity, YTM), которая несколько ниже, чем то, что отображалось в качестве доходности у дисконтных облигаций раньше. Это изменение позволяет более наглядно сравнивать между собой доходность купонных и бескупонных облигаций, сделает расчёты более честными и снизит возможности для эмитентов вводить в заблуждение розничных инвесторов.

А по бессрочным бондам теперь Вместо гипотетической эффективной доходности к условному погашению через десять лет теперь будет отображаться текущая доходность, основанная только на размере текущей купонной выплаты.

( Читать дальше )

Вообще ответ на этот вопрос очень комплексный и зависит от стадии экономического цикла. Важно понимать, что инфляция сама по себе циклична и растет, как правило, именно на пике экономического цикла, когда экономика перегрета, а спрос максимален. Поэтому если бы вы спросили меня ответ на этот вопрос, скажем, в 2021 году, то я бы назвал цифру гораздо меньше, чем могу назвать сейчас, исходя из текущей оценки, что мы находимся в низкой стадии цикла, которая диктует свои правила.

В среднем экономический цикл длится 8-12 лет, поэтому верхний порог ожидания для горизонта инвестирования в таком контексте в любом случае будет находиться где-то в районе 7 лет, в то время как нижний порог может быть очень разным — он может составлять как всего один год, так и достигать примерно пяти лет, Но если говорить совершенно откровенно и применительно конкретно к ОФЗ и облигациям в целом, я бы все же рекомендовал ориентироваться в первую очередь на выбранную инвестиционную стратегию как таковую, а не на циклические изменения инфляции.

( Читать дальше )

У суверенных облигаций других государств в текущей геополитической реальности есть достаточно большие инфраструктурные риски. Посмотрите как пример кейс с евробондами Беларуси. Там из-за реализации инфраструктурного риска у российских держателей бондов возникли проблемы как с получением купонов по облигациям, так и с тем, чтобы разрешить проблему в судебном порядке в отечественных судах. Российский суд посчитал иск из-за выплат по евробондам Беларуси неподсудным российской юрисдикции. И теперь Минск выплачивает белорусские рубли в белорусский банк, но российские инвесторы их получить не могут.

Поэтому как минимум до окончания СВО и снятия всех санкций из-за инфраструктурных рисков, на наш взгляд, это достаточно рискованные облигации, если, конечно, вы покупаете их в отечественной инфраструктуре. Например, Вам могут заблокировать доступ к платежам и судебной защите, независимо от формальной платежеспособности эмитента. Ситуация может вынуждать эмитентов искать обходные, часто менее выгодные для инвестора, пути для расчетов, что ставит под вопрос саму суть инвестиции в долговой инструмент.

( Читать дальше )

Говоря о краткосрочных облигациях, можно иметь в виду и однодневные облигации ВТБ, и просто короткие облигации со сроком погашения до года. Если говорить про первые — то они выгодны только при покупке через брокера ВТБ, так как там покупка осуществляется без комиссии, и пользоваться ими стоит, если стоит вопрос именно куда припарковать деньги на 1-2 дня. Они выпускаются почти ежедневно с доходностью, которая на текущий момент составляет около 15.7–15.8% годовых. В остальных случаях они, на мой взгляд, не выгодны. 

Если говорить про обычные облигации со сроком погашения до года, то зарабатывают на них, как и на других облигациях, за счет купонного дохода и за счет дисконта текущей цены к номиналу, если он у этих конкретных облигаций есть. Просто выбираются приемлемые по надежности облигации с хорошим кредитным качеством эмитента и приобретаются. 

Есть, конечно, и спекулятивные стратегии на облигациях типа флиппинга (покупка на первичном размещении с целью быстрой перепродажи), но чтобы ими пользоваться, нужны самостоятельные глубокие навыки анализа облигационного рынка.

( Читать дальше )