С точки зрения долгосрочного дивидендного портфеля компания, на наш взгляд, вполне подходит: у неё крепкий фундаментал и стабильная история выплат. По отчёту за третий квартал 2025 года выручка выросла на 19,1% год к году, чистая прибыль — на впечатляющие 47,6% благодаря курсовым разницам, а рентабельность по EBITDA остаётся высоком на уровне 33%. Финансовая устойчивость компании укрепляется — долговая нагрузка (ND/EBITDA) снизилась до комфортных 1.28х.

Компания сейчас проходит стадию масштабных инвестиций. Только за девять месяцев 2025 года объём капзатрат составил 55 млрд рублей. Среди проектов компании по-прежнему расширение и модернизация Кировского и Раввумчоррского рудников, а также апатит-нефелиновых обогатительных фабрик, а также модернизация мощностей в Балаково и Череповце. Хотя эти инвестиции долгосрочно дают большой потенциал компании, в краткосроке они создают значительную нагрузку на свободный денежный поток.

Также стоит учитывать, что Фосагро — это зрелый, медленно растущий и циклический бизнес.

Вчера Группа Позитив опубликовала свой операционный отчет за 2025 год, судя по которому год ключевой показатель — отгрузки — вырос на 45%, достигнув 35 млрд рублей, что вдвое превышает динамику всего рынка кибербезопасности. Главным качественным достижением стало возвращение управленческой чистой прибыли (NIC) в положительную зону после глубоко отрицательного результата в 2024 году. Это говорит о серьёзной работе по контролю расходов и восстановлении операционной эффективности. Ожидаемая выручка по МСФО находится в диапазоне 32–34 млрд рублей, что также немного выше прогнозов.

В 2026 году компания планирует сохранить двузначные темпы роста, делая ставку на развитие новых продуктов, таких как PT X, MaxPatrol EPP и PT NGFW, а также на выход на международные рынки. Определённым драйвером может стать и плановое снижение долговой нагрузки, показатель ND/EBITDA по которой на конец третьего квартала составлял 2,66х. Несмотря на сохраняющиеся макро- и налоговые риски, включая отмену ряда льгот для IT-сектора и возможное торможение инвестпрограмм заказчиков, текущий отчёт намекает на то, что острая фаза кризиса, связанная с проблемами продаж, вероятно, пройдена.

Банк показал рекордную прибыль за месяц – по итогам января 2026 года по РПБУ.

📊Результаты за январь 2026г:

✅Чистый процентный доход вырос на 25,9% г/г до 291,5 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 3,6% г/г до 51,8 млрд руб.

❌Расходы на резервы составили 53,2 млрд руб.

✅Прочие доходы/расходы составили -6,6 млрд руб. (чаще всего прочие доходы/расходы в плюсе)

✅Чистая прибыль выросла на 21,7% г/г до 161,7 млрд руб.

💡Рекордную прибыль за месяц обеспечили рост кредитного портфеля во втором полугодии прошлого года и высокая операционная эффективность бизнеса.

Мы давно писали, что банк продолжает стратегию наращивания кредитного портфеля для поддержания процентных доходов на фоне снижения ключевой ставки:

– писали в ноябре 2025

– писали в декабре 2025

– писали в январе 2026

☝️Хотя пока рано делать окончательные выводы по всему 2026 году, при сохранении текущих темпов Сбер вполне может показать прибыль более 2 трлн рублей. Это ориентирует нас на следующие стоимостные мультипликаторы:

Если честно, на наш взгляд это так себе идея. Эта облигация погашается в 2040 году, то есть она очень длинная и дюрация у нее большая. Да, при снижении ключевой ставки она будет очень неплохо расти по телу и давать хорошую доходность из-за длинной дюрации. Но на пятнадцатилетнем сроке, скорее всего, будет два цикла снижения ключевой ставки и два цикла поднятия. И вот на поднятии ключевой ставки эта облигация будет падать в цене ровно с такой же скоростью, с которой она ранее на снижении ключа росла. То есть она в отдельные периоды будет давать очень хорошую доходность на этом пятнадцатилетнем горизонте, а в другие — вплоть до отрицательной, несмотря на купоны, и далеко не все к этому готовы.

Плюс даже если вас не пугает эта потенциальная волатильность, то надо понимать, что сейчас эта облигация торгуется с доходностью 15,08%. Никто не знает, что нас ждет на пятнадцатилетнем горизонте. Там может быть и резкий скачок инфляции как в Турции под 30% годовых, и резкая девальвация, и в этих сценариях ваша реальная доходность будет отрицательной, даже если сейчас 15% годовых кажутся вам вполне хорошей доходностью.

Цикл снижения ключевой ставки, как правило, представляет собой продолжительный процесс, который затрагивает две различные стадии экономического цикла. Первая из них — это самая низкая точка, часто сопровождающаяся рецессией, когда экономическая активность замедляется. Вторая стадия — это период восстановления, когда рецессия завершается, и в ответ на растущий спрос бизнес компаний начинает вновь набирать обороты. У каждой из этих двух стадий экономического цикла — свои победители на фондовом рынке.

В период рецессии, когда инвесторы ищут устойчивость и предсказуемость, наиболее привлекательными часто становятся акции защитных секторов. К ним относятся, например, ритейлеры торгующие товарами первой необходимости (Х5, Лента, Магнит), компании медицинского сектора (Мать и дитя, ЮМГ) и акции коммунальных предприятий, чей бизнес менее чувствителен к колебаниям экономической конъюнктуры.

Когда же экономика переходит в стадию восстановления, на первый план выходят другие истории.

Сегодня Группа Лента раскрыла операционную отчетность за 12 месяцев 2025 года. Компания уверенно и достаточно позитивно завершила год: выручка впервые превысила отметку 1,1 трлн руб., что на 24% выше показателей прошлого года, сопоставимые продажи (LFL) выросли на 10,4%, средний чек на 9,3%, а трафик на 1%. Экспансия также ускорилась — +16,6% по площади за прошедший год. Компания опережает Х5 по темпам роста и активно развивает мультиформатность, включая покупку «Реми» и OBI.

Несмотря на общее замедление спроса в секторе, Лента демонстрирует сбалансированный рост чека и трафика, особенно в супермаркетах, которые стали локомотивом LFL-роста. Также стоит отметить, что 4-й квартал у компании вышел сильным: розничные продажи выросли на 22,4%, а LFL-продажи — на 8,0%. Именно в этом квартале Лента впервые обошла Х5 по темпам роста LFL-продаж. Этот факт, на фоне более заметного охлаждения у ключевого конкурента, подчеркивает, что общая динамика в секторе сказывается на Ленте в меньшей степени. Отчет за четвертый квартал выглядит чуть скромнее годового, но все же вполне уверенно и даже сильнее ожиданий.

Компания одной из первых отчиталась по МСФО за 4 квартал 2025 года👇

📊4 квартал 2025 года:

❌Выручка снизилась на 16% до 169,6 млрд руб.

❌EBITDA упала в 2 раза до 23,5 млрд руб.

❌Убыток составил 8,65 млрд руб.

❌FCF (свободный денежный поток) отрицательный -17,8 млрд руб.

📊Итоги 2025 года:

❌Выручка снизилась на 14% до 712,9 млрд руб.

❌EBITDA сократилась на 42% до 137,6 млрд руб.

❌Прибыль упала в 4,7 раза до 32 млрд руб.

❌FCF* (свободный денежный поток) отрицательный -30,5 млрд руб.

*Это ещё неплохо поработали с оборотным капиталом (+29 млрд руб.). В противном случае FCF был бы заметно хуже.

☝️Основная причина слабых результатов: «Спрос на сталь в России существенно снизился вслед за охлаждением экономики на фоне высокой ключевой ставки. Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14%. Падение спроса привело к снижению цен на металлопродукцию в 2025 году».

❗️Прогноз менеджмента на 2026 год тоже не радует: «Несмотря на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, охлаждение экономики будет иметь инерцию, в связи с чем в 2026 году мы ожидаем дальнейшее снижение спроса на сталь».

Действительно, операционные результаты компания показывает достаточно неплохие. Но важно понимать, что в прошлом году инвесторы ждали от Ренессанс Страхование резкого роста прибыли на фоне снижения ключевой ставки. Но фактическая прибыль оказалась ниже ожиданий инвесторов как из-за перехода компании на другой стандарт отчетности,, так и из-за изменения ожиданий инвесторов по траектории снижения ключевой ставки.

У Ренессанс Страхования на балансе есть огромный пакет облигаций, которые растут в цене при снижении ключа, и на этом компания получает дополнительный буст к прибыли. Но так как инвесторы стали ожидать более плавного снижения ключа, рынок облигаций в конце года стал корректироваться, что стало триггером для переоценки ожиданий по чистой прибыли Ренессанс Страхования. Но по нашему мнению в этом году рынок может снова пересмотреть ожидания по чистой прибыли компании, и в этот раз вверх.

Поэтому на долгосрочные перспективы инвестирования в Ренессанс Страхование факторы пересмотра ожиданий инвесторами по траектории снижения ключевой ставки не влияют.

Коллеги, продолжаем следить за историей Делимобиля (Каршеринг Руссия). Компания опубликовала операционный отчёт за 2025 год, и его данные подтверждают наши опасения: бизнес остается в режиме выживания. Год компания завершила с ростом на 11%, но рост обусловлен не спросом, а массовой распродажей автопарка (+364%). Операционная активность падает: минуты и MAU снижаются, парк сократился на 12%. В ответ на сокращение спроса компания возвращается к эконом-сегменту, фактически признавая провал предыдущей стратегии с фокусом на сегмент «Комфорт».

Долговая нагрузка остаётся критической, по расчетам компании она составляет ND/EBITDA до 4,8x, однако фактически может быть выше, так как ряд корректировок долговой нагрузки в расчетах компании может вызывать вопросы при самостоятельных повторных расчетах. По итогам года Делимобиль ожидает получить EBITDA на уровне 6,2 млрд. рублей и чистый убыток в размере 3,7 млрд руб. Поэтому рефинансирование в 2026 году трех облигационных выпусков на 10 млрд. рублей на наш взгляд по-прежнему под вопросом, несмотря на займ от Трани и планы по выкупу облигаций, так как последнее на наш взгляд делается для того, чтобы снизить доходности с нынешних 30-44% до более комфортных цифр посредством оферты на выкуп и для попытки на этом перекредитоваться.

Пока мы по-прежнему считаем, что перспективы ЮГК достаточно туманны и предпочитаем в секторе золотодобытчиков других игроков. Государство сейчас продает ЮГК и надо смотреть на нового мажоритария и на его позицию по этому активу для понимания того будет ли дальше идея в ЮГК или нет. В октябре ходили слухи, что ЮГК могут продать структурам Уральского Горно-металлургического комбината и если смотреть, например, на них как на потенциального мажоритария, то мы бы видели в ЮГК скорее риски, чем возможности.

Личность мажоритария критична, потому что именно он решает ключевые вопросы: будут ли выплачиваться дивиденды, останутся ли активы в компании или уйдут аффилированным лицам, дадут ли миноритариям доступ к информации. История, связанная с группой УГМК, вызывает серьезные опасения. Ранее у этих структур был опыт по недружественному выводу активов из принадлежащих им компаний, в результате чего страдали миноритарии, и они потом достаточно долго с ними судились в попытке исправить ситуацию.