Недавно в телеграм канале Invest Assistance проходил вебинар, на котором мы говорили о том, что по нашим оценкам на инвест-часах  мы начали переходить за пятерку, и на данный момент наше мнение не изменилось. Сама концепция инвестиционных часов, которую придумали еще почти сто лет назад, делит экономический цикл на четыре фазы, определяемые ростом ВВП и инфляцией, и мы сейчас находимся в очень интересной переходной точке.  У экономики все еще есть некоторый потенциал сокращения, но он уже не особо глубокий, так как при более глубоком спаде политика ЦБ РФ по логике должна быть уже стимулирующей во избежание рисков переохлаждения экономики. 

По сути, мы балансируем на грани между стадией спада, когда высокие ставки делают привлекательными облигации, и фазой рецессии, где ВВП падает, инфляция снижается и ЦБ начинает смягчать политику .И если говорить про конец года — думаем, что там есть шансы перевалить уже и за шестерку, так как обычно низкая стадия цикла самая короткая в цикле.

Мосбиржа сегодня опубликовала отчет за 12 месяцев 2025 года, отчет вышел в целом нейтральным. Компания завершила год с ростом комиссионного дохода на +25% который достиг 78,7 млрд рублей благодаря высокой клиентской активности, запуску новых продуктов и даже торгов в выходные дни. Но чистая прибыль упала на 25% (до 59,4 млрд рублей) из-за обвала процентных доходов, которые снизились на 39% на фоне уменьшения ключевой ставки и сокращения остатков на счетах . Расходы выросли умеренно, +12% год к году, что уложилось в прогнозы менеджмента, однако маркетинговые затраты взлетели на 62% — в основном за счёт активного продвижения платформы «Финуслуг.

Дивиденды тут с учетом опубликованной отчетности выглядят даже лучше первоначальных ожиданий. Наблюдательный совет уже рекомендовал направить на выплаты 75% чистой прибыли, что заметно выше минимальной планки в 50%, закрепленной в дивидендной политике компании. В денежном выражении это около 44,5 млрд рублей, или 19,57 рубля на акцию, предполагая дивидендную доходность на уровне 11%.

Прогноз на 2026 год:

Оборот GMV – рост на 25-30%

Скор. EBITDA – 200 млрд руб.

📊Результаты за 2025 год:

✅Оборот GMV вырос на 45% до 4,16 трлн руб.

✅Выручка выросла на 63% до 998 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла почти в четыре раза до 156,4 млрд руб.

❌Убыток – 0,9 млрд руб.

☝️Несмотря на убыток по году, Озон показывает три подряд прибыльных квартала и по итогам 2026 года планирует выйти на чистую прибыль.

2 квартал 2025 – 0,36 млрд руб.

3 квартал 2025 – 2,9 млрд руб.

4 квартал 2025 – 3,7 млрд руб.

💡Основном генератором прибыли продолжает выступать ФинТех (Ozon Банк):

✅Выручка выросла в 2,2 раза до 195,2 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла в 2 раза до 65,3 млрд руб.

✅Прибыль до налогообложения выросла в 2,3 раза до 59,9  млрд руб.

❗️Да, мы видим замедление темпов роста (оборот GMV в 2024 году +64%, в 2025 году +45%, а в 2026 году прогнозируется +25-30%), но это происходит на фоне улучшения эффективности:

Да, именно так. Они будут расти даже чуть сильнее облигаций с фиксированным купоном со сходным сроком погашения из-за того, что у них более высокая дюрация относительно купонных облигаций. А именно дюрация и определяет по сути то, насколько та или иная облигация вырастет в цене при снижении ставки. Это фундаментальный принцип работы долгового рынка: чем дольше инвестор ждет возврата своих денег, тем сильнее меняется текущая стоимость этих денег при изменении процентных ставок.

Дюрация — это средневзвешенный срок, через который инвестор получит обратно вложенные в облигацию деньги. Простыми словами, это не просто календарное время до погашения, а реальный срок окупаемости инвестиции с учетом всех промежуточных платежей. Представьте себе, что каждая копейка, которую вы получите от облигации, будь то купон или номинал, имеет свой вес в зависимости от того, как скоро она к вам придет. Чем раньше приходит платеж, тем меньше его влияние на дюрацию, а чем позже — тем больше. У дисконтных облигаций, без купонов, весь доход приходит в конце срока, потому дюрация у них близка к самому сроку погашения. Вы просто ждете финальной выплаты, и все это время ваши деньги работают только на горизонте погашения.

Многое в ответе на этот вопрос будет зависеть от последующего снятия санкций после завершения конфликта, от рыночной конъюнктуры, которая будет на тот момент и от горизонта, на который вы рассматриваете вложения. Если это короткая спекуляция, то с высокой вероятностью будут выгоднее отдельные компании, у которых рынок будет ждать наибольшего эффекта от снятия санкций, как их сейчас называют — миркоины. Новатэк, Совкомфлот, Аэрофлот, санкционные компании сектора нефтегаза и так далее. Если на более длинный горизонт, например, 5 лет после мирного окончания СВО и более — то, скорее всего, доходность большинства миркоинов и широкого рынка в целом подравняются.

Но в это могут вмешаться разные обстоятельства. Например, если рынок будет ждать быстрого снятия санкций с отдельных компаний — естественно, что они будут расти быстрее. А если, несмотря на мирное окончание СВО, рынок будет полагать, что текущие санкции в отношении этих компаний будут еще долго в силе — компании будут показывать отстающую динамику. То же и со стадией цикла у компаний, потому что если, например, на рынке фрахта цены стагнируют, то рынок будет это учитывать в оценке Совкомфлота.

Вчера компания ПАО ТМК опубликовала финансовый отчет по МСФО за 2025 год. Компания завершила год в условиях слабого спроса: выручка упала на 24%, чистый убыток — 24,5 млрд руб. Однако EBITDA снизилась меньше выручки, а маржа даже выросла до 18,5% за счёт жёсткой оптимизации затрат и сокращения CAPEX. Компания агрессивно сокращала издержки и урезала инвестпрограмму на 38% в годовом выражении, что позволило частично компенсировать провал в выручке, особенно в сегменте сварных труб, где продажи рухнули на 40,3%, и бесшовных труб, снизившихся на 26,5%. Трубно-металлургический дивизион, формирующий более 90% выручки, потерял 26% оборота, однако рентабельность удалось удержать за счет внутренней эффективности.

Главные риски — высокая долговая нагрузка соотношение чистый долг/EBITDA = 3,9x, рост доли краткосрочного долга и просроченной дебиторки. Годом ранее этот коэффициент составлял 2,77x, и текущий уровень уже выходит за рамки комфортного для циклической компании, делая ее крайне уязвимой к колебаниям конъюнктуры и уровню процентных ставок.

📊Результаты за 2025 год:

✅Чистые процентные доходы (после резервов) выросли в 2 раза до 21,2 млрд руб.

❌Чистые комиссионные и прочие непроцентные доходы снизились на 26% до 21 млрд руб.

✅Резервы под кредитные потери снизились на 20% до 24,8 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 17% до 14,4 млрд руб.

☝️Неплохие результаты за непростой 2025 год, но давайте углубимся и посмотрим на нюансы:

1) Чистые процентные доходы (до резервов) выросли всего на 11% до 46 млрд руб. То есть именно снижение резервов позволило сильно увеличить ЧПД (после резервов).

2) Что позволило снизить резервы? Снижение стоимости риска на 1,4 п.п. до 6,1% в основном на фоне диверсификации активов.

Посмотрите на картинку выше, где видно снижение доли кредитов с 64% до 45% и одновременный рост ценных бумаг с 13% до 40%. Это как раз позволило снизить стоимость риска, так как ценные бумаги в основном представлены ОФЗ (ранее писали об этом).

3) Кредитный портфель за 2025 год снизился на 12% до 338,8 млрд руб. Такая политика в краткосрочной перспективе снижает стоимость риска и отчисления в резервы и, как следствие, повышает прибыль, но в долгосрочной перспективе может сильно ударить по процентным доходам

Вообще каких-то особых проблем с наследованием активов на брокерском счете на самом деле нет. Единственное что — надо понимать, что для перевода активов у Ваших наследников должны будут быть открытыми брокерские счета, и за перевод активов брокер может взимать комиссию. Поэтому имеет смысл открывать брокерский счет у того брокера, где комиссия за такой перевод бумаг адекватная и процедура относительно простая. От брокера к брокеру это может варьироваться, потому что некоторым брокерам нужно слать нотариально заверенные заявления в центральный офис для совершения подобных процедур.

Второй момент — это финансовые издержки самой процедуры вступления в наследство. За выдачу свидетельства о праве на наследство нотариус взымает пошлину, которая рассчитывается от стоимости наследуемого имущества. Поэтому здесь есть важный практический совет: если брокерских счетов у человека будет несколько, например, у разных брокеров, и на некоторых из них суммы будут небольшие, ниже определенного порога, это может быть экономически нерентабельно для наследников. Потому что затраты на нотариуса и на оформление могут превысить сами активы на маленьком счете. А в остальном процедура наследования ценных бумаг схожа с наследованием другого имущества если мы говорим про активы на российских счетах.

Вообще, если мы говорим про консервативный риск-профиль, то здесь важна не просто надежность, а предсказуемость результата. Поэтому, на наш взгляд, стоит рассмотреть Сбербанк и Банк Санкт-Петербург. Возможно банк ДОМ.РФ. То есть истории, сочетающие достаточно высокие для сектора и, что особенно важно, устойчивые дивиденды. В отличие от многих историй роста в том же секторе здесь волатильность действительно пониженная, но при этом сами банки неплохо растут органически — наращивают кредитные портфели и бизнес, не жертвуя запасом прочности.

Тут еще очень важно понимать: подбор активов — это не просто выбор лучшей компании на рынке, это выбор инструмента под конкретную задачу. Поэтому надо смотреть Ваш текущий состав портфеля и иметь больше информации по Вашему горизонту инвестирования и целям инвестирования, чтобы ответить на этот вопрос точно. Потому что на практике часто бывает такое, что долгосроком инвесторы, например, называют три года, но цель у них через три года — крупная покупка, будь то квартира или образование детей.

Сегодня компания Фикс Прайс опубликовала финансовый отчет по МСФО за 2025 год, и отчет этот вышел достаточно слабым: выручка выросла скромно, всего на +4,3% год к году, достигнув 313,3 млрд рублей. Цифры выручки еще можно было бы назвать нейтральными, если бы не катастрофическое падение прибыли. EBITDA рухнула почти на 30% (до 23,2 млрд рублей), а чистая прибыль и вовсе обвалилась на 48% (до 11,2 млрд рублей). Основная причина — опережающий рост расходов на персонал (индексация зарплат и расширение штата из-за открытий), логистику и коммунальные услуги. Особенно тревожно, что второе полугодие оказалось для компании еще слабее первого: давление на маржинальность только усиливается

Рост выручки обеспечивается практически исключительно за счет открытия новых магазинов, чистый прирост составил 701 точку, сеть достигла 7 818 магазинов. LFL-продажи выросли всего на 0,6%. Внутри этой статистики картина грустная: трафик продолжает падать, и единственное, что хоть как-то тянет этот показатель вверх — рост среднего чека на 4,9%.