Итак, прошло долгожданное заседание ЦБ, на котором регулятор снизил ставку на 50 б.п. — формально, чтобы показать, что процесс снижения всё-таки идет (политика дело тонкое). Однако, на мой взгляд, совокупность действий выглядит скорее как ужесточение, а не смягчение ДКП.

При снижении на 50 б.п. ЦБ существенно изменил прогноз по средней ставке на следующий год — сразу на 1,5 п.п. (вместо 12–13% теперь 13–15%). Я ожидал более мягкого заседания, поскольку риторика регулятора, которую он транслировал регулярно (а это важно — речь идёт не о случайной оговорке или мнении отдельного члена совета директоров), не предполагала существенного изменения прогнозов на опорном заседании. Тем более сам ЦБ ранее называл бюджет дезинфляционным фактором. В итоге этот «дезинфляционный» фактор неожиданно стал проинфляционным и сдвинул прогноз по ставке заметно выше.

На пресс-конференции регулятор так и не смог внятно объяснить, почему «дезинфляционный» бюджет вдруг перестал быть таковым — ведь параметры дефицита на 2025 год ЦБ знал ещё в сентябре. Учитывая «удачный» трек-рекорд ЦБ по достижению инфляционного таргета, шансы на то, что текущее решение окажется ошибочным, не малы — только теперь риск смещён в противоположную сторону.

Решили перед неделей тишины всем намекнуть, что кат может быть:

Поступающие данные позволяют полагать, что реализуется сценарий плавного выхода из перегрева экономики РФ  — зампред ЦБ Заботкин.

Заботкин: развитие ситуации, в том числе с инфляцией, идет в русле макроэкономического прогноза ЦБ РФ.

Банк России расценивает параметры нового бюджета, как способствующие снижению инфляции и нормализации ДКП  — зампред ЦБ Заботкин.

ЦБ ожидает снижения прибыли банков РФ в предстоящие месяцы на фоне роста резервов  — глава департамента.

Ситуация с проблемной задолженностью в розничном банковском кредитовании, в том числе в ипотеке, ухудшилась  — директор департамента ЦБ РФ Данилова.

https://t.me/minskymomentcap

После всплеска геополитического позитива, на котором мы продавали, рынок остыл — как и ожидания быстрого урегулирования СВО. IMOEX откатился к 2870, а доходности по длинным ОФЗ прибавили -40 б.п. Я постепенно начинаю восстанавливать позиции в акциях.

У нас не было больших ожиданий от поездки ВВП в Китай. В западной прессе были сливы и по СП-2, и по контурам того, как будут проходить встречи (без прорывов), поэтому больших причин для разочарований у рынка быть не должно. Тем не менее Китай/Индия/РФ на уровне лидеров смогли обсудить потенциальные реакции на вторичные санкции (тем более Politico «инсайдит», что США подталкивают ЕС к присоединению к вторичным санкциям в 19-м пакете). Подтверждение решения Китая и Индии не соблюдать санкционную политику, назвавшему западом, — это ключевая линия, которая определяет эффективность этих ограничений: дальнейшее ужесточение не будет иметь большого смысла (хотя импульсивность/радикальность западных политиков со счетов списывать нельзя). Риск введения санкций, конечно, остаётся, но при соблюдении ключевыми партнёрами своих обещаний существенного эффекта они иметь не должны.

ЦБ каждую неделю публикует статистику финансовых потоков, основываясь на реальных данных о входящих платежах между компаниями. Эти потоки классифицируются по отраслям, что позволяет примерно в реальном времени понимать, где в экономике сохраняется активность, а где начинается сползание. Чтобы данные не искажались праздниками, выходными и разовыми крупными операциями, их очищают от сезонности и экстремумов. Затем каждую неделю сравнивают с тем, что было в среднем за прошлый квартал — так можно быстро уловить изменения в деловой динамике.

На графике выше — динамика платежей по отраслям, ориентированным на потребительский спрос. И здесь, чтобы заметить устойчивое замедление за последние 6–7 недель, экономистом быть необязательно (не являюсь). Подобные тенденции мы уже наблюдались на выходе из COVID-a и сразу после начала СВО.

Рецессия — это не линейная функция, спрогнозировать которую невозможно, поэтому ожидать что ЦБ будет плавно снижать ставку по своим старым прогнозам — это ставить на то что одна из самых высоких в истории мировых монетарных властей реальных ставок (если я не ошибаюсь) не вызовет рецессию — т.е. нелинейное замедление.

morning note☕️
IMOEX (2911) показал рост на 2.4% и закрепился выше 2900. SMLT/LSR/PIKK намного сильнее рынка. Как я писал вчера, лучше рынка будут чувствовать себя сенситивные к изменению ставки бумаги (хоть и не все). RGBI (105.21) несмотря на хорошие данные по инфляции в среду особо не двинулся.

Оттоки из фондов ликвидности продолжились, хоть и по одному фонду AKMM. Трудно сказать тренд ли это, так как юрики могли размещать средства на новогодние праздники и теперь просто забирают оборотку по мере необходимости, но можно сказать одно с уверенностью: все больше людей (как клиентов банков так и просто знакомых) сдаются и покупают рынок. Рост создает моментум или иначе говоря группу сожалеющих инвесторов сидящих на заборе, которые сильно поддерживают рынок своим FOMO покупками. Позиционирование * FOMO * дисбаланс спроса и предложения (пока нет крупных денег на выход) = то что мы видим с 20 декабря.

Bloomberg пишет, что команда Трампа разрабатывает стратегию санкций, направленную на содействие урегулированию СВО.

В пятницу ЦБ опубликует свое решение по ключевой ставке и давно не было такого разброса ожиданий (от 0 до 200 бп хайка). Я не экономист и много каналов в тг от профессионалов детально раскладывают ситуацию, но мнение у меня есть и оно намного упрощеннее тейков, которые там можно прочесть.

Как я уже писал — основной драйвер инфляции — рост заработных плат и пока он не будет побежден, маловероятно что мы достигнем таргета ЦБ. Давайте представим ситуацию (а она в целом очень вероятна), когда СВО продолжается еще условные 12/24 месяца и история с привлечением людей подписывающих контракт начинает себя исчерпывать (судя по росту мотивационной составляющей для подписания контракта в последние пару недель это уже происходит). Низкая безработица (текущая 2.4%) начинает потихоньку разворачиваться пускай через 7-8 месяцев с крайнего хайка до 20% (пускай он будет завтра) и вот этот свет в конце инфляционного туннеля, но тут появляется необходимость в людях на фронте, потому что ресурс контрактников исчерпан и необходимо проводить мобилизацию, которая само собой окажет сильное восходящее давление на инфляцию зп вне зависимости от уровня замедления экономики.

Еще три месяца назад практически никто не говорил о существенных повышениях ставки (из тех, кого я читаю), а теперь базовый сценарий у многих 2%+2% (кто-то даже еще +2%) до середины 25 года. Сентимент правит рынком, а цены правят прогнозами и ничего тут не поделаешь. Долго не писал, поэтому по порядку.

В пятницу ЦБ РФ проведет заседание, где на мой взгляд поднимет ставку на 200 бп (может быть сюрприз пожестче?). Все остальные спекуляции на тему 2+2+2 до середины 25 года и + что-то кто-то там себе придумал (или услышал от ЦБ, чья задача ужесточить условия на рынке, в том числе через частную коммуникацию) всего лишь фикция, так как динамика на рынке труда, который и является ключевым драйвером инфляции в РФ, зависит сугубо от СВО и если вдруг к концу 24/началу 25 года будут какие-то подвижки в сторону перемирия/разрешения ситуации, то никто не будет держать такую высокую реальную ставку, так как в этом просто не будет необходимости (нормализация на рынке труда), поэтому кто знает, что там будет к середине 25 года)). Тем не менее в силах ЦБ только то, что в силах ЦБ и поэтому будет хайк + жесткая коммуникация с открытым окном для дальнейшего ужесточения. Для акций очевидный негатив, но сегодня на рынке акций РФ позиционирование правит балом, поэтому отскок.

Падение в длинных облигациях продолжило давить на рынок акций. Если коротко, я перевернулся в акциях в среду на утреннем отскоке (писал  об этом твиттере) и встал по рынку с немного отрицательной экспозицией (strong opinions, loosely held).

Рынок репо на 3м в пятницу стоял 16.6%/17%, а свопы 12 месяцев фикс на флоатинг стоит по 17.5%. Все это значит, что рынок закладывает повышение ставки и на ближайшем заседании (3м РЕПО) и на последующих (зачем еще кому-то платить 17.5% фиксы против плавающей ставки на год вперед если не ждать повышения?). При этом аналитики из ВТБ и Сбер КИБ не ждут повышения на ближайшем заседании. Давно не было такого разброса мнений (из тех с кем я общаюсь мнения расходятся от 0 до +200 бп).

Мои 5 копеек (я не экономист*): последний раз ЦБ поднимал ставку в декабре 23 и с тех пор прогресс по замедлению инфляционной динамики выглядит не совсем убедительным ( апрель 7.8% yoy vs март 7.7% yoy). Да, более короткие тренды замедляются, но достаточно ли быстро это происходит?

Для тех, кто не читал эти посты с самого начала, Иран 2.0 — это калька Иранского сценария на фондом рынке на российскую реальность с учетом локальных особенностей (тут коротко описана логика).

В начале осени я писал о том что поставил на тактический «стоп» свой вью по Иран 2.0. IMOEX торговался на 3250 и я перевернулся в нэт шорт позицию. С тех пор рынок сполз на 5% ниже и на то были очевидные причины. В этот период мы что-то отторговывали в шорт (сегежа/овк/камаз и прочие истории, о чем-то писал в канале) и размещали ликвидность. С сентября ключ вырос с 8% до 16% (имхо ЦБ закончил этот цикл ужесточения), нефть большую часть осени падала и мы дождались какой-то формы кэп. контроля, что развернуло тренд в USDRUB (пока что) и тоже не было булиш для большей части российского рынка.

Эффект от ставки (в оттоках, а не экономический) сыграл, а цены на нефть пока-что стабилизировались, что, на мой взгляд, в совокупности с притоками ликвидности открывает двери для следующей ноги вверх по рынку.