Сдвиг фокуса: с геополитики на ДКП. Обзор драйверов рынка.

После всплеска геополитического позитива, на котором мы продавали, рынок остыл — как и ожидания быстрого урегулирования СВО. IMOEX откатился к 2870, а доходности по длинным ОФЗ прибавили -40 б.п. Я постепенно начинаю восстанавливать позиции в акциях.

У нас не было больших ожиданий от поездки ВВП в Китай. В западной прессе были сливы и по СП-2, и по контурам того, как будут проходить встречи (без прорывов), поэтому больших причин для разочарований у рынка быть не должно. Тем не менее Китай/Индия/РФ на уровне лидеров смогли обсудить потенциальные реакции на вторичные санкции (тем более Politico «инсайдит», что США подталкивают ЕС к присоединению к вторичным санкциям в 19-м пакете). Подтверждение решения Китая и Индии не соблюдать санкционную политику, назвавшему западом, — это ключевая линия, которая определяет эффективность этих ограничений: дальнейшее ужесточение не будет иметь большого смысла (хотя импульсивность/радикальность западных политиков со счетов списывать нельзя). Риск введения санкций, конечно, остаётся, но при соблюдении ключевыми партнёрами своих обещаний существенного эффекта они иметь не должны.

По СВО мы постепенно уходим/ушли к очередному консенсусу, что она пока продолжается, и этот фактор будет меньше влиять на рынок (при отсутствии экстраординарных “корпризов”). В 2023 году рынок рос несмотря на отсутствие реального потенциала в переговорном процессе, который сейчас намного выше, — поэтому рынок акций вполне может расти и при сохранении статус-кво.

На наш взгляд, на первый план для рынка выходит ДКП. Сегодня пройдёт пресс-конференция по проекту «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы», а 12 сентября — заседание по ключевой ставке. Большая картинка сводится к тому, что мы неминуемо (вопросы — к траектории и скорости) движемся к снижению ключевой ставки в ближайшие кварталы, но в силу внешних и внутренних факторов у инвесторов ограничены прежние инвестиционные возможности (вывод капитала, инвестирование в зарубежные публичные рынки, валютная экспозиция), и остаются в основном внутренние направления: облигации, акции, недвижимость, золото, криптовалюты.

В это же время объём депозитов физлиц с начала 2022 года вырос на 112% — с 27 трлн руб. до 60 трлн руб. на конец июля. При средней ставке на 12 месяцев выше 17%, по окончании этих вкладов ещё добавится порядка +10 трлн руб. В условиях ограниченного free float российских акций, низких оценок даже по меркам исторических мультипликаторов отечественного рынка и высокой концентрации депозитов у ограниченного круга физических лиц, снижение ставки может стать сильным импульсом для роста. Более подробно постарался разобрал этот кейс в отдельном большом посте тут.

https://t.me/minskymomentcap