ЦБ/MOEX

В пятницу ЦБ опубликует свое решение по ключевой ставке и давно не было такого разброса ожиданий (от 0 до 200 бп хайка). Я не экономист и много каналов в тг от профессионалов детально раскладывают ситуацию, но мнение у меня есть и оно намного упрощеннее тейков, которые там можно прочесть.

Как я уже писал — основной драйвер инфляции — рост заработных плат и пока он не будет побежден, маловероятно что мы достигнем таргета ЦБ. Давайте представим ситуацию (а она в целом очень вероятна), когда СВО продолжается еще условные 12/24 месяца и история с привлечением людей подписывающих контракт начинает себя исчерпывать (судя по росту мотивационной составляющей для подписания контракта в последние пару недель это уже происходит). Низкая безработица (текущая 2.4%) начинает потихоньку разворачиваться пускай через 7-8 месяцев с крайнего хайка до 20% (пускай он будет завтра) и вот этот свет в конце инфляционного туннеля, но тут появляется необходимость в людях на фронте, потому что ресурс контрактников исчерпан и необходимо проводить мобилизацию, которая само собой окажет сильное восходящее давление на инфляцию зп вне зависимости от уровня замедления экономики. То есть все за что боролся ЦБ — рост безработицы — обнулится и будет новый виток инфляции стоимости труда. Уйдем в маразм и представим что прошел еще год и нужна еще одна моба, а ЦБ продолжает держать ставку высоко. Еще один виток инфляции на рынке труда. В общем трудно бороться со структурными проблемами в сложившейся ситуации инструментами ДКП, поэтому динамика инфляции конечно будет корректироваться действиями ЦБ, но сломить ее структурную природу в случае продолжения СВО имхо ЦБ не сможет. И тут вопрос, в случае затяжного продолжения СВО где будут балансировать монетарные и фискальные власти свои интересы/цели (и кто победит), так как с ключом +20% надолго рост дефицита бюджета может стать очень острым вопросом.

Большинство участников рынка склоняются к сохранению ставки на уровне 18% и поднятию ставки только на октябрьском заседании. Мотивация для паузы в ужесточении от «посмотреть эффект от последнего хайка», до «посмотреть бюджет». Кто-то пишет про хайк до 20% на ближайшем заседании. У меня нет какого-то сильного мнения на этот счет. Более умеренным вариантом кажется 100+100 (или 200). Пауза будет выглядеть странно, так как маловероятно что эффект от последнего хайка мог так быстро доехать (лонг энд вариабл лагз?), а аргумент про план бюджет тоже как будто слабый (сугубо имхо).

Ключевой вопрос для инвесторов сейчас — что в ценах акций/облигаций. Голубые фишки в ММВБ торгуются с дивидендными доходностями по 15-17% (Сбер/Лук), что даже для 20% ставки выглядит дешево. Лук, как и другие экспортеры, имеют валютную выручку и отношение/зависимость от рублевой ставки в целом очень опосредованное. Отдельные бумаги торгуются по оценке ниже начала СВО, где неопределенность была намного выше текущих уровней. Конечно, акции с рублевой выручкой/высоким долгом или сильным влиянием динамики ставки на потреб спрос (девелоперы), будут оставаться под давлением, так что избирательность в позициях все же важна. В общем не все то дешево что упало, но покупать есть что. Сказать закончилась ли распродажа/выход нерезов/расписочников трудно, но падение в объемах торгов выглядит обнадеживающим. Так или иначе лицензия от Минфина США на операции с НКЦ и Мосбиржей заканчивается 12 октября и продажи должны прекратиться к этой дате. Так что когда мы останемся одни в нашей песочнице, давление должно уйти.