Китай готов допустить на свой рынок капитала российские энергетические компании. Первыми «тропинку протопчут» Росатом и Газпром.

«До 2022 года российские компании активно выпускали евробонды. Именно там была глубина рынка, прозрачная инфраструктура и понятные рейтинговые рамки. Китай в то время оставался скорее экспериментальным направлением, — в интервью изданию «Взгляд» поделилась СЕО Mind Money

Юлия Хандошко: «И выпуск «панда-облигаций» «Русалом» в 2017 году стал попыткой диверсифицировать источники заимствований на фоне уже действовавших ограничений после 2014 года. Но по стоимости такой займ оказался дороже, чем классические заимствования в Лондоне или Люксембурге»,

Между тем в последние два года в силу заоблачной ключевой ставки кредитование в России подорожало катастрофически. Поэтому сейчас главный вопрос по теме можно переформулировать так: будут ли процентные ставки в китайских банках ниже, чем в российских?

Пока же просто напомним, что в августе 2025 года Народный банк Китая оставил без изменений ключевые базовые ставки по кредитам, которые служат ориентиром для банковского кредитования: однолетняя LPR составляет 3,0%, а пятилетняя LPR – 3,5%. Конечно, иногда ориентир, это только ориентир.

«Сегодня одни игроки рынка требуют дешевых денег и быстрого роста, в то время как другие настаивают на жесткой денежно-кредитной политике ради борьбы с инфляцией», — об этом в колонке на «Известиях» рассуждает СЕО Mind Money (ex «Церих») Юлия Хандошко.

Исходя из недавнего отчета Центробанка, к концу года инфляция замедлится до 6–7%, а к целевым 4% страна вернется лишь в 2026-м. На первый взгляд, статистика двигается как раз по этой линии: летом несколько недель подряд фиксировалась дефляция. Но стоит учитывать, что этот эффект носит, скорее, сезонный характер, поскольку продовольствие дешевеет летом, в то время как крупные государственные расходы приходятся на зиму. То есть к устойчивому дефляционному тренду такая динамика отношения не имеет.

Куда важнее другое: инфляционные ожидания населения держатся на уровне 13%, а это значит, что рынок слабо верит в быстрое замедление роста цен. Да и сам ЦБ признает, что проинфляционные риски — от бюджетных трат до внешних шоков — сегодня перевешивают дезинфляционные факторы. При этом даже собственные модели регулятора предполагают жесткий курс и ставку выше 18% как минимум до конца года.

После введения санкций многие изначально валютные еврооблигации были переведены в российскую юрисдикцию в виде замещающих облигаций. И теперь расчеты по этим бумагам ведутся через российские депозитарии в рублях, рассказывает в обзоре на «РБК Инвестиции» глава Mind Money Юлия Хандошко. Но не все собственники успели заместить российские евробонды, часть облигаций осталась в начальном виде на руках у владельцев по обе стороны границ. И теперь такие активы сулят прекрасную доходность.

Напомним, в сентябре 2023 года Правительство подписало распоряжение, разрешающее Минфину замещать находящиеся в обращении суверенные евробонды (государственные облигации, номинированные в иностранной валюте) новыми бумагами по согласованию с их владельцами.

Перечень еврооблигаций, подлежащих замещению по Указу №677

В этом перечне присутствуют три бумаги с ISINом «XS», который ставится на международных ценных бумагах, согласованных с европейской системой клиринга, в частности с Euroclear. Это RUS-28, RUS-42 и RUS-43. По сути суверенные облигации РФ, но по форме евробонды Минфина.

«Еврооблигации — это облигации в валюте. Если они зарегистрированы через международные расчетные системы, Euroclear или Clearstream, то у таких бумаг номер ISIN начинается с XS и, как правило, они номинированы в долларах или другой валюте. Эти бумаги изначально обращаются вне России, в международной инфраструктуре», — если кто не знал, на всякий случай поясняет в своем обзоре на «РБК Инвестиции» лидер Mind Money Юлия Хандошко.

Сам купон к облигации, обычная это бумага или валютная, остается ключевым элементом: чем выше риск, тем выше предлагаемый процент. В целом инвесторы, готовые мириться с повышенной неопределенностью, ориентируются на более высокие выплаты. Но это лишь одна сторона медали.

Не менее важный фактор — цена самих облигаций в моменте. Она зависит прежде всего от динамики глобальных процентных ставок. Если ставки растут — цена евробондов падает, и наоборот. Это означает, что даже без изменения условий по купону инвестор может заработать (или потерять) на переоценке тела облигации. Особенно это актуально в условиях, когда западные регуляторы меняют ставки с разной скоростью, а российский рынок живет немного в другой реальности.

На прошедшей неделе, согласно оценкам Reuters, сменился вектор движения капиталов на мировых рынках. После двух недель чистых покупок инвесторы стали выходить из американских фондов акций. На четверг отток составил $11,75 млрд. «Свято место, которое пусто не бывает», заняли европейские и азиатские фонды, прибавившие $4,66 млрд и $718 млн.

Еженедельные потоки в глобальные фонды акционерного сектора в млн долларов США

Глобальные облигационные фонды получили активную покупку акций, которая продолжалась 13-ю неделю подряд, при этом чистые инвестиции в эти фонды составили около $12,85 млрд.

Популярностью пользовались фонды облигаций, деноминированных в евро, фонды краткосрочных облигаций, фонды высокодоходных облигаций и фонды государственных облигаций: чистый приток средств в эти фонды составил $3,57 млрд, $3,08 млрд, $1,98 млрд, и $1,33 млрд. соответственно.

Еженедельные потоки средств в глобальные фонды облигаций в млн долларов США

Сегодня доходность по 10-летним облигациям США сначала снизилась, но затем восстановилась, поднявшись до уровня около 4,47%. Просто инвесторы «переварили» последний отчет о потребительской инфляции.

Но инфляционные риски из-за возобновления торговой войны, в которой Трамп угрожает ввести 30% тариф на импорт из Мексики и Европейского Союза с 1 августа, подтолкнули вверх американскую «премию за срок» — компенсацию, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями.

Учитывая, что в этом квартале чистая эмиссия казначейских облигаций, как ожидается, приблизится к почти полутриллиону долларов, растущая премия за риск значительно затрудняет финансирование этих расходов по более высоким процентным ставкам.

И в ходе опроса Reuters 77% аналитиков по облигациям заявили, что спрос на казначейские облигации США будет лишь немного отставать от нового предложения как в этом, так и в следующем квартале. Соответственно, особых колебаний ждать в ближайшие месяцы не приходится.

Доходность индийских 10-летних G-Sec снизилась до 6,35%, сократив отскок, который достиг максимума в 6,4% 23 июня на фоне снижения опасений, что конфликт между Ираном и Израилем затруднит доступ Индии к нефти и спровоцирует инфляционный бурун.

Дежурный аналитик Mind Money Сергей Кирюшатов: «Восстановившаяся непрерывность движения топливных танкеров в Индийский океан из Персидского залива не дали вырасти себестоимости переработки для индийских компаний. Региональные трейдеры продолжили игру с верой в низкий инфляционный фон и голубиную реакцию RBI. А общий уровень инфляции снизился более чем ожидалось до 2,82% в мае, «дна» за более чем шесть лет и значительно более низкого срединного целевого показателя RBI в 4%. Тем более, на своем июньском заседании RBI снизил ставку сильнее, чем ожидалось, и базовая стоимость заимствований ужалась до 5,5%».

Кроме того, индийский ЦБ также провел серию инъекций ликвидности в коммерческие банки после того, как прежде ужесточил условия финансирования.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США снижается до 4,3%, самого низкого уровня с начала мая, что свело на нет предыдущие достижения.

Аналитик Mind Money Игорь Юров: «Опасения по поводу немедленного ответного удара Ирана на авиаудары США и потенциального сбоя поставок нефти через Ормузский пролив начали спадать. Ослабление геополитической напряженности привело к снижению цен на нефть, что, в свою очередь, ослабило некоторые опасения по поводу инфляции. Тем временем, появилась риторика, что снижение ставки в июле, если инфляция продолжит снижаться. В ответ рынки увеличили ставки на смягчение денежно-кредитной политики, теперь закладывая в цену около 55 базисных пунктов снижения ставки к концу года. Инвесторы также внимательно следят за предстоящими полугодовым отчетом председателя ФРС Пауэлла перед Конгрессом. На экономическом фронте предварительные индексы деловой активности PMI оказались выше ожиданий, хотя инфляционное давление продолжает усиливаться».

Уходящая неделя была богата на новости о заседаниях различных ЦБ по вопросу о ключевых ставках. При этом каждая новость вызывала у инвесторов мандраж и проклятия в сторону «той самой неопределенности». А снижение ставки в Норвегии вообще окрестили «шоковым».

Изменение процентных ставок 10 крупнейших развитых центральных банков с марта 2024 г.

Напомним, например, Банк Норвегии 18 июня (впервые за пять лет) снизил ключевую ставку с 4,5 до 4,25 % и заявил, что в течение 2025 года ставка будет снижена еще больше. Норвежская крона в моменте даже упала на 1% по отношению к доллару и евро, что лишний раз подчеркивает, насколько неожиданным был этот шаг. При этом всего днем ранее ФРС США сохранила процентные ставки на прежнем уровне, а ее председатель Джером Пауэлл заявил, что теперь вообще «никто не уверен в дальнейшей траектории ставок».
Естественно, отныне участники рынков станут закладывать в инвестиционные модели практически гарантированную неопределенность денежно-кредитной политики, как еще один сдерживающий фактор.