Евробонды – Любить по RUSSки

«Еврооблигации — это облигации в валюте. Если они зарегистрированы через международные расчетные системы, Euroclear или Clearstream, то у таких бумаг номер ISIN начинается с XS и, как правило, они номинированы в долларах или другой валюте. Эти бумаги изначально обращаются вне России, в международной инфраструктуре», — если кто не знал, на всякий случай поясняет в своем обзоре на «РБК Инвестиции» лидер Mind Money Юлия Хандошко.

Сам купон к облигации, обычная это бумага или валютная, остается ключевым элементом: чем выше риск, тем выше предлагаемый процент. В целом инвесторы, готовые мириться с повышенной неопределенностью, ориентируются на более высокие выплаты. Но это лишь одна сторона медали.

Не менее важный фактор — цена самих облигаций в моменте. Она зависит прежде всего от динамики глобальных процентных ставок. Если ставки растут — цена евробондов падает, и наоборот. Это означает, что даже без изменения условий по купону инвестор может заработать (или потерять) на переоценке тела облигации. Особенно это актуально в условиях, когда западные регуляторы меняют ставки с разной скоростью, а российский рынок живет немного в другой реальности.

На этом фоне возрастает значение ожиданий. Прогнозы по ставкам ФРС, ЕЦБ и ЦБ РФ формируют интерес к тем или иным выпускам. Кто-то предпочитает фиксировать высокие купоны на длительный срок, другие играют на переоценке бумаг в случае изменения ключевой ставки. Но вне зависимости от стратегии сегодня инвестор не может позволить себе игнорировать фундаментальный анализ и геополитику — они теперь учитываются в каждом показателе, с которым работает рынок.

Сейчас российские валютные еврооблигации внешнего контура – например RUS-42 с фиксированным купоном (XS0767473852) — торгуются с доходностью 9% с погашением в 2042 году, во внутреннем контуре эта же бумага предлагает доходность на уровне 7%. В то же время казахстанские евробонды имеют доходность всего 5,55% (со ставкой в 4,875% с тем же сроком погашения), а евробонды других стран с тем же кредитным рейтингом, например Индонезии, торгуются даже с доходностью чуть ниже, 5,25% с аналогичным сроком погашения в 2042 году.

На первый взгляд, российский брокер напрямую доступ к таким бумагам дать не может. Тем не менее их возможно перевести в российский контур по следующей цепочке: российский брокер → Raiffeisenbank → Euroclear. Дело в том, что у многих российских брокеров есть счет в Райффайзенбанке, а у Райффайзена — в Euroclear.

У еврооблигаций крупный номинал — $100 или $200 тыс. Иногда можно купить дешевле, если облигация торгуется с дисконтом, например, за $50 тыс. Но все равно покупать одну бумагу — это слишком мелкая и неэффективная инвестиция. Поэтому такие облигации в первую очередь подходят состоятельным инвесторам, у которых капитал от $1 млн и выше. Формально можно войти и с меньшей суммой, но это редкость и не очень удобно.
Далее, если взять в качестве примера «Газпром» и ЛУКОЙЛ, то еврооблигация  первой компании во внешнем контуре торгуется со ставкой 3,25%, учитывая это, доходность к сроку погашения может составить 13%. ЛУКОЙЛ же в свою очередь предлагает ставку по своим евробондам в размере 3,875%, при этом доходность может составить до 9,9%.
Для сравнения, аналогичный по сроку евробонд ConocoPhillips — одного из крупнейших американских нефтегазовых игроков — хотя и предлагает ставку 4,7%, доходность по нему ожидается на уровне того же значения. Получается, что при такой разнице в доходности прибыль для покупателя ощутимая: инвестор, вложивший €100 тыс., за год получил бы от «Газпрома» целых €13 тыс. дохода, в то время как от ConocoPhillips — всего лишь €4,7 тыс.

Такая премия за риск привлекает, но и обязывает. Рынок российских евробондов сегодня — это про избирательность, гибкость и внимательность к деталям. И та доходность, за которой охотятся инвесторы, теперь требует гораздо большего, чем просто готовность к риску. Она требует понимания всей архитектуры нового рынка.

Рынок российских евробондов сулит уникальные возможности. Один из кейсов — арбитраж на разнице в кредитных рейтингах. Механика стратегии сама по себе проста: инвестор покупает облигацию (например, российскую замещающую или валютный евробонд) с более высоким доходом (и, соответственно, более низким рейтингом) и продает или отказывается от бумаг с более низкой доходностью, но высоким рейтингом.

Подобные стратегии особенно актуальны в текущих условиях, когда классическая система оценки кредитных рейтингов изменилась. Как уже известно, после ухода международных агентств Россия перешла на собственную модель рейтингования. Это создало разрыв в восприятии рисков: бумаги, которые раньше считались «ниже инвестиционного уровня», теперь могут рассматриваться иначе. Собственно, этот разрыв и есть та самая арбитражная возможность.
Однако, не стоит забывать о рисках. Экономические, геополитические и регуляторные факторы могут внезапно все изменить. То, что вчера казалось надежной бумагой с «несправедливо» высокой доходностью по купону, завтра может легко потерять ликвидность, подпав под новые ограничения. Поэтому для реализации подобных стратегий необходим глубокий анализ — не только ставок и доходности, но и фундаментальных характеристик эмитента, его долговой структуры и юридических вызовов.