На прошлой неделе стало известно, что США снимут санкции с белорусских государственных калийных компаний: «Беларуськалий», «Белорусская калийная компания» (БКК), а также с дочерней компании БКК «Агророзквит» и других предприятий, в которых доля этих трех компаний составляет 50% и более.

Повлияет ли это на цены на калий?

«Беларуськалий» является одним из четырех крупнейших мировых поставщиков, а калийные удобрения — ключевым экспортным товаром Беларуси.

По данным Bloomberg Intelligence, в прошлом году экспорт калия из Беларуси составил 88% от досанкционного уровня. В мае этого года Лукашенко заявил, что продажи калийных удобрений вышли на досанкционный уровень, но конкретных цифр не привел. Исходя из этого, можно предположить, что белорусские компании вряд ли существенно увеличат поставки калия в краткосрочном периоде.

Так как компании в значительной степени уже восстановили свою долю на мировом рынке вопреки санкциям, то при увеличении поставок в США отгрузки в другие страны, вероятно, снизятся. Таким образом, баланс на рынке не должен существенно поменяться, и в этом случае влияние на мировые цены будет незначительным.

«Мать и дитя» (MD Medical Group) — один из ведущих участников на рынке частных медицинских услуг в России. Вторая сеть по выручке после «Медси». Уже несколько лет бизнес группы последовательно развивается как многопрофильная сеть, ежегодно расширяя перечень медицинских направлений.

С начала года акции MD Group выросли на 50% против падения рынка на 9%. Посмотрим, каких результатов можно ждать по итогам 2025 г.

Бизнес-модель

Компания управляет сетью из 87 учреждений: 14 госпиталей и 73 амбулаторные клиники. Госпитали — крупнейший бизнес-сегмент группы (76% в выручке по итогам 2024 г.). В госпиталях оказывают широкий спектр услуг в области кардиологии, хирургии, урологии, неврологии и др. Клиники — первичный пункт приема пациентов. В данном направлении группа фокусируется на многофункциональных клиниках, которые предоставляют широкий набор медицинских услуг и находятся в шаговой доступности для пациентов.

Приобретение сети «Эксперт»

С начала года цены на алюминий выросли на 13% и сейчас торгуются на уровне 2 850 $ за тонну, что близко к трехлетним максимумам. Однако участники рынка расходятся во мнении о дальнейшей динамике цен.

Причины роста цен в последние несколько месяцев

• Перебои с поставками из США в результате пожара на заводе Novelis, который затронет около 40% поставок алюминиевых листов для американского автопрома.

• Сокращение запасов на Лондонской бирже металлов (LME).

• Производство в Китае (~60% мирового производства) приблизилось к установленному правительством лимиту в размере 45 млн т. За 2024 г. Китай произвел 43,4 млн т алюминия, а за 9М 2025 г. — 34 млн т или 45,3 млн т в годовом выражении.

Прогнозы

По оценке «Русала», в течение 1-го полугодия 2025 г. рынок был близок к балансу: мировой спрос на первичный алюминий вырос на 3,6% г/г, до 36,7 млн т, а производство — на 2,1% г/г, до 36,4 млн т. Но участники рынка расходятся во мнении относительно дальнейшей динамики спроса и предложения.

С начала октября котировки Х5 показывали динамику сильно хуже рынка, а в моменте даже снижались на 17% (против -6% по индексу IMOEX).  За последние два дня акции отросли на 7% против роста рынка на 3%.

Недавно компания опубликовала обновленный гайденс по рентабельности, который предполагает более низкие дивиденды, чем ожидалось.

Снижение гайденса X5

• Прогноз по росту выручки на 2025 г. сохранен на уровне 20%+ г/г.
• Прогноз по рентабельности EBITDA на 2025 г. снижен с 6%+ до 5,8-6,0%
• Доля кап. расходов в выручке выросла с 5,0% до 5,5%.

Также был снижен долгосрочный прогноз по рентабельности EBITDA (к 2027 г.) с 7-7,5% до 6%.

В качестве причин компания назвала охлаждение экономики России в текущем году, существенное замедление спроса на рынке продовольственной розницы, и все это при сохраняющихся ускоренных темпах роста издержек (по сравнению с ростом продаж).

Особенно на рентабельность бизнеса давит высокая индексация зарплат в ритейле (выше темпа роста выручки: 30% г/г против 20% г/г), связанная с острой нехваткой персонала в логистике, на складах и магазинах.

В последнее время цены на медь обновляли многомесячные максимумы. Мы рассмотрели причины роста и пересмотрели свой прогноз баланса на рынке и возможное влияние на акции компании «Норникель».  

За последние месяцы стало известно о нескольких авариях на крупных месторождениях меди, на которые совокупно приходится около 7% мировой добычи. Эти аварии послужили причинами повышения цен на медь.

• Рудник Kamoa-Kakula в Демократической Республике Конго (~1,5% мировой добычи меди) пострадал от сейсмической активности, которая привела к масштабным затоплениям.
• В Чили на медном руднике El Tentiente (~2% мировой добычи меди) также зафиксирована сейсмическая активность, в результате которой обрушилась часть рудника и погибли шахтеры.
• На индонезийском руднике Grasberg (~3-4% мировой добычи, принадлежит Freeport McMoRan) сошел оползень. Производство остановлено, полное восстановление ожидается не ранее 2027 г.

Таким образом, часть предложения на мировом рынке меди выбыла, при этом спрос на металл, как ожидается, продолжит расти. Это может привести к дефициту меди в 2026 году в размере до 300 тыс. тонн.

Мы провели верхнеуровневый анализ эффекта от повышения НДС с 20% до 22% на деятельность основных ритейлеров и потребительский спрос, а также сравнили с эффектом в 2019 году.

Потенциальный НДС в 2026 году

Минфин готовит законопроект о налоговой реформе, который предусматривает не только увеличение ставки НДС с 20% до 22%, но и снижение порога по налогооблагаемой базе.

Последний раз правительство повышало ставку НДС в 2019 г. – с 18% до 20%. Тогда ЦБ оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 гг. в размере 0.55–0.70 п.п.

Для основных социально-значимых товаров сохраняются льготные ставки. Эксперты отмечают, что насколько и в какие сроки повышение НДС будет перенесено в потребительские цены может зависеть от различных факторов – от силы потребительского спроса, уровня конкуренции на тех или иных рынках, реакции инфляционных ожиданий.

Что было в 2019 году?

Оценить напрямую эффект от повышения НДС с 18% до 20% в 2019 г. сложно, но можно выделить несколько основных трендов.

Ozon, один из лидеров на рынке e-commerce в России, объявил о начале редомициляции и выпустил сильный финансовый отчет. Обсудим новый контекст и влияние на акции компании.

Отчет за 2 кв. 2025 г.

Финансовый отчет компании вышел очень позитивным.

• Оборот (GMV) вырос на 51% г/г, до 958 млрд руб.
• EBITDA выросла до 39 млрд руб. против убытка в 1 млрд руб. годом ранее. Рентабельность достигла 4,1% (это выше долгосрочного гайденса компании).
• Чистая прибыль увеличилась до 0,4 млрд руб. против убытка в 28 млрд руб. годом ранее.
• Рост FCF составил 21 млрд руб. против убытка в 21 млрд руб. годом ранее.

Менеджмент Ozon повысил гайденс на 2025 г. по росту оборота (GMV) на 2025 г. с 30-40% г/г до 40% г/г, а по EBITDA — с 70-90 до 100-120 млрд руб. (150-200% г/г).

Компания ожидает, что рост выручки направления финтех составит 80% г/г по итогам 2025 г. ROE «Ozon банка» в среднесрочной перспективе планируется поддерживать на уровне 30%.

Процесс редомициляции запущен

1 сентября акционеры Ozon одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) в Калининградской области. Следующим этапом является регистрация МКПАО «Озон» на острове Октябрьский. В компании ожидают, что регистрация может занять несколько недель и завершится в октябре.

Тема будущих дивидендов активизирует интерес к акции ВТБ, так как драйвер раскрытия стоимости в виде дивидендов наиболее понятен рынку. До конца сентября должно пройти одно из крупнейших SPO за последние годы на сумму 80-90 млрд руб. Разберем, как меняется инвестиционный кейс ВТБ (бизнес и корпоративные события), и поделимся нашими расчетами, сколько в итоге может стоить банк.

Корпоративное управление: есть изменения

ВТБ исторически платил слабо предсказуемые дивиденды: бывали и проблемы с достаточностью капитала, и существенные просадки по прибыли.

Кейс меняется в связи с государственным решением финансировать кап. программу ОСК за счет дивидендов ВТБ. Если исходить из консенсусных оценок по чистой прибыли ВТБ на 2025–2026 гг., то банк будет зарабатывать 34–31 руб./акцию, в деньгах это 449–416 млрд рублей прибыли. При выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли, что реалистично, див. доходность будет 23–21% по итогам 2025–2026 гг. Инвестпрограмма ОСК (около 1 трлн рублей до 2030 года) с учетом постепенного роста прибыли в будущем может быть выполнена в этом сценарии — считаем его реалистичным.

27 августа стало известно о том, что США продлили разрешение на импорт части российских алмазов. На пике котировки акций компании «Алроса» подскочили на 5,5%, почти до 50 руб., но на текущий момент цена откатилась ниже 48 руб. Меняет ли это что-то в кейсе «Алросы»?

Подробности о разрешении

OFAC продлило на 1 год (до 1 сентября 2026 г.) разрешение на импорт российских алмазов или украшений с ними, если они были вывезены из РФ до вступления санкций США.

• Разрешение действует на поставки непромышленных алмазов весом от 1 карата и больше, если те не экспортировались или реэкспортировались из РФ после 1 марта 2024 г.
• Поставки непромышленных алмазов весом от 0,5 карата разрешены, если они были вывезены из РФ до 1 сентября 2024 г.

Влияние на компанию

Под разрешение попадают алмазы, которые уже находятся за пределами России до импорта в США и не были экспортированы или реэкспортированы из России. Таким образом, это не окажет прямого влияния на увеличение продаж «Алросы».

Почти год назад мы разбирались в причинах снижения цен на природные алмазы и не ждали восстановления цен в краткосрочной перспективе. Финансовые результаты компании «Алроса» мы оценивали как слабые и не считали ее акции привлекательными с инвестиционной точки зрения. Посмотрим, что изменилось в этом направлении, оправдались ли наши ожидания и как сейчас обстоят дела у «Алросы».

Финансовые результаты за 1П 2025 г.

С начала года индекс цен на алмазы (IDEX) снизился на 6%, а с нашего предыдущего обзора снижение составило 7%. Компания не раскрывает операционные результаты, но мы предполагаем, что объемы продаж также упали в годовом выражении на фоне слабого спроса со стороны ключевых потребителей. Таким образом, конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке остается негативной, что отражается на финансовых результатах «Алросы»:

• Выручка снизилась на 25% г/г, до 134 млрд руб.
• EBITDA снизилась на 42% г/г, до 37 млрд руб.
• Скорр. FCF был отрицательным и составил -7 млрд руб. (против 36 млрд руб. по итогам 1П 2024 г.)