Впереди вероятна рецессия, и в кварталы, когда экономика США начнет падать, скорее всего, сырье будет под давлением (весна-лето 2023 г.). На какие компании стоит делать ставки на более длительную перспективу? Кого покупать на дне, и на каких секторах можно успеть заработать спекулятивно до начала рецессии?

Goldman Sachs отмечает, что проблема сокращения инвестиций (CAPEX) затрагивает сырьевой сектор широким фронтом, но особенно нефть и газ. Компании фокусировались на монетизации имеющихся активов и мало инвестировали в новые мощности, даже несмотря на рост цен на сырье в 2021-2022 гг.

В результате сложилась следующая картина:  
— В текущих макроусловиях сырье недостаточно дорого стоит, чтобы стимулировать новые инвестиции;
— Мир находится в ситуации, когда спрос продолжает увеличиваться, а в рост предложения уже несколько лет недостаточно вкладывались;
— За период 2021-2022 гг. запасы материалов сократились.

Подобные ситуации исторически исправлялись несколькими годами роста цен на сырье и повышением CAPEX компаниями-производителями: предложение догоняло спрос, и рынок стабилизировался. Такие периоды называются сырьевыми циклами, и не только наша команда замечает, что в следующие несколько лет мы можем увидеть опережающий рост цен на сырье.

Александр Сайганов, Head of Research

Чтобы избежать массовой паники и не вливать триллионы рублей для спасения банковской системы, ЦБ принял ряд мер, которые позволили банкам выйти на положительный результат в 203 млрд руб. (-12x г/г).

В этой статье рассмотрим, какие меры поддержки банковского сектора в 2022-м стали ключевыми и какие из них останутся в 2023 году.

Перечислим меры, которые позволили банкам удержаться на плаву:

1) Послабления по резервам: ЦБ дал возможность не ухудшать качество заемщика, пострадавшего из-за санкций, а также давал «рассрочку» по резервам на 10 лет.  Создание новых резервов в кризис — один из важнейших показателей банка (в кризисные годы убыток от такой меры может расти более, чем в 5 раз в годовом выражении и съедать всю операционную прибыль до резервов, выросшую г/г).

2) Рост ключевой ставки до 20% и ограничения по движению капитала: Резкое повышение ставки и ограничения по вывозу валюты позволили сохранить интерес физлиц к банковским депозитам. Банки расплатились с вкладчиками во 2-м квартале и избежали паники из-за значительного оттока ликвидности.

С конца октября акции «Магнита» корректировались в моменте на 20%, что было намного хуже динамики рынка. При этом с фундаментальной точки зрения компания оставалась сильным активом (то есть снижение не связано с бизнесом). Мы объясняем динамику котировок инсайдерскими распродажами в ожидании негативного корпоративного события (делистинга). Однако после январских праздников инсайдеры начали активно выкупать «Магнит» (с 6 января акции выросли на 7-8%). Давайте разберемся, c чем это может быть связано.

Мы не можем знать на 100%, но, судя по росту котировок на существенном объеме торгов, тот риск, из-за которого инсайдеры распродавали акции, снизился. В конце 2022 года «Магнит» перестал публиковать отчетность: данные за 3 кв. не были опубликованы, хотя до этого компания стабильно публично отчитывалась. То, что она внезапно закрылась от инвесторов, а также распродажи инсайдеров (даже в дни роста рынка) вызывали у нас опасения. Ранее подобное мы наблюдали c «Детским миром». Сейчас важно следить за дальнейшими действиями «Магнита»: будет ли отчет по итогам 2022 года. От этого зависит ответ на вопрос, ушел ли риск.

Мы давно следим за Ozon, и с точки зрения фундаментальной привлекательности компания не один месяц стояла у нас на BUY. При этом сразу брать бумаги в портфель мы не спешили, потому что на Мосбирже Ozon торгуется в форме расписок (о рисках владения которыми мы предупреждали не раз). Мы по-прежнему настороженно относимся к распискам, но Ozon в портфель все же купили.

Мы взвесили все за и против, посмотрели на кейсы: что было с другими расписками и иностранными акциями на Мосбирже в последнее время (c точки зрения реализации рисков), — и приняли решение, что Ozon должен быть в нашем портфеле. Мы руководствовались следующими аргументами:

— С одной стороны, бизнес Ozon выиграл в результате ухода иностранных брендов из России, показывает двухзначный рост GMV и прибыльность и дальше должен только масштабироваться и выходить на серьезный уровень EBITDA. Аналогов подобных компаний среди публичных игроков нет (сейчас среди потребительских компаний в принципе мало выбора для инвестора);

Сегодня я бы хотел поговорить о бессменном попутчике доходности, риске. Инвестор или спекулянт обычно берет на себя дополнительный риск за повышенную доходность. Но, вопреки теории, в реальности рынок далёк от эффективного.

Например, инвестору предлагается купить акции практически без потенциала роста, зато с неучтенными в цене рисками, как это было летом-осенью 2021 года на рынке акций США. В такой ситуации логично уходить с этого рынка и искать возможности на других (либо на рынках акций других стран, либо в альтернативных активах, например, в сырье или валюте).

Другой тип ситуации — когда впереди есть риск резко негативного события, на которое ещё не было реакции на рынке. Если вы покупаете в такой ситуации, вы не получите взрывного роста в случае отсутствия этого события, но зато получите огромный убыток при его реализации. Это ситуация января-февраля 2022 года на российском рынке акций. При прочих равных условиях в таких ситуациях не выгодно держать лонги, а разумно переждать в безрисковых активах или искать возможности на альтернативных рынках.

Сбербанк отчитался по итогам 2022 года по РПБУ. В этой статье мы рассмотрим отчетность Сбера и спроецируем его результаты на отрасль, а также определим перспективы сектора на 2023 год.

Прибыль Сбербанка упала на 75% в 2022 году

Банк отчитался по результатам 2022 года с чистой прибылью в размере 300,2 млрд руб. (-75,7% г/г). При этом первые 9 месяцев года банк показывал убытки и только в последние три месяца вышел в прибыль.

Чистый кредитный портфель показал рост на уровне верхних границ диапазона прогнозов ЦБ. Корпоративный портфель +12,4% г/г, кредиты физлицам +12,9% г/г, из которых ипотека +20,0% г/г. Отмечается рекордная за все время выдача ипотеки в декабре 2022 года в объеме 382 млрд руб, вызванная ажиотажем на фоне изменений в льготной программе.

В отчетности раскрыто годовое значение стоимости риска (CoR) на уровне 3,7%. Один из важнейших показателей демонстрирует ожидаемую динамику, но был ниже наших ожиданий на уровне 4,3%. (В ковидный 2020 год CoR составлял 2%.)

Восстановление в отрасли произошло только к концу года

«АФК Система» ― одна из немногих публичных холдинговых компаний в отрасли частных инвестиций в России. В этой статье рассмотрим, как работает бизнес «Системы», что влияет на динамику котировок фонда и есть ли драйверы для роста его акций сейчас.

Бизнес-модель «АФК Системы» — это покупка и продажа компаний с целью приумножения первоначальных вложений. Фонды прямых инвестиций могут инвестировать в бизнес на различных стадиях жизненного цикла, будь то венчурные инвестиции с высоким риском и огромным потенциалом или более стабильные компании с устоявшимися финансовыми показателями. «АФК Систему» больше интересуют истории роста, то есть она инвестирует в развитие и сделки по слияниям и поглощениям компаний, чтобы повысить их финансовые результаты и нарастить активы фирмы. К примеру, CAGR основной операционной метрики OIBDA за 2018-2021 гг. для таких портфельных активов «Системы», как «Медси», Segezha и А/Х «Степь», составил 28%, 31% и 43%, соответственно. Когда компания выходит на необходимый уровень капитализации и на финансовых рынках благоприятная конъюнктура (высокие рыночные мультипликаторы, к примеру как в 2020-21 гг.), то «Система» монетизирует свою инвестицию выходом на IPO.

19 декабря ЕС согласовал потолок цен на газ в размере €180 за мегаватт-час (около $2000/тыс. куб. м), что в два раза выше текущих спотовых цен. Ограничение вступит в силу с 15 февраля 2023 г. Рассмотрим, как будет работать потолок цен на газ.

Потолок цен на газ выше текущих спотовых цен и будет применяться, только если цена на газ будет также выше цены на СПГ.

Ограничение будет действовать, если фьючерс на TTF на месяц вперед будет превышать потолок (около $2000/тыс. куб. м) в течение трех дней, а также будет на €35/мегаватт-час (около $372/тыс. куб. м) выше, чем альтернативная цена на СПГ за те же три дня. При применении механизма на срок 20 дней будут запрещены сделки с фьючерсами на газ на месяц, на три месяца и на год вперед по цене выше потолка. Для спотовых цен ограничений нет.

Ранее цена на газ TTF превышала уровень потолка цен 64 дня в этом году. По состоянию на 23 декабря цена на газ TTF держалась ниже $1000/тыс. куб. м, в 2 раза ниже цены потолка. Решение о потолке цен не привело к росту цены на газ. Наоборот, она снизилась на фоне потепления в Европе.

Второй месяц подряд Сбер публикует положительные финансовые результаты со стоимостью риска на уровне 0,7-0,8% по РБПУ. Почему в условиях кризиса, риска санкций и прочих факторов у банка такой низкий расход на дополнительные резервы? В этой статье мы рассмотрим кредитный портфель Сбера, разберем, из чего он состоит и какие риски можно ожидать в 2023 году.

У Сбера сбалансированный портфель, но с перевесом в сторону корпоративного кредитования. По состоянию на конец 2021 года кредитный портфель банка состоял из кредитов юридическим лицам (58% от общего gross портфеля) и физическим лицам (42% от общего gross портфеля). Для сравнения: портфель ВТБ на 2021 год имеет ~30% кредитов для физлиц, а Тинькофф ― более 90%.

В составе кредитов юрлицам 73% (от портфеля юр. лицам) приходится на коммерческое кредитование и 27% ― на проектное финансирование. Обычно кредитование юрлиц подразумевает создание более низкого уровня резервов, так как имеется залог (активов, имущества, долей и прочего) для банка.

Несмотря на снижение потребительского спроса (особенно покупатели экономят на непродовольственных товарах), Ozon показывает хорошую динамику роста валового товарооборота (GMV): +72% г/г в 3 кв. 2022 г. Более того, во 2 кв. Ozon впервые за 20 лет показал положительную EBITDA, и в следующем квартале рост показателя продолжился. Насколько устойчивы эти тенденции рассмотрим далее в статье.

Уход западных брендов из ТЦ положительно сказался на продажах маркетплейсов, и Ozon является бенефициаром в этой тенденции

С уходом популярных брендов из России ассортимент в торговых центрах значительно снизился. В то же время через маркетплейсы (WB и Ozon) на освободившийся рынок приходят новые бренды и импортеры. Продавцу легче выйти со своей продукцией на маркетплейс, начав с небольших партий, чем открывать магазины.

Покупатель при этом стал более экономным и внимательным, чем раньше, и проявляет интерес к скидкам. На маркетплейсе он получает более широкий выбор товаров, чем в ТЦ, к тому же ещё и по более выгодным ценам (продавцу не нужно платить за содержание магазинов, поэтому он готов предлагать более низкие цены, а также играет роль конкуренция продавцов на маркетплейсе).