Вчера ВТБ опубликовал результаты по итогам 5 месяцев 2023 года. Банк заработал 240,5 млрд руб., что уже составляет >70% от рекордного результата за 2021 год. Устойчивы ли эти результаты и чем объяснима такая прибыль — разберемся в статье.

Сектор вырос в масштабах, пока показатели приходят в норму

В 2022 году кредитование выросло на 12% и в 2023 году продолжает расти в среднем на 12%, поэтому база для получения основных доходов увеличилась. После убыточного 2022 года сформировалось несколько основных факторов для отрасли, позволяющих результатам улучшиться в 2023 году по сравнению с 2022 годом:

1. Кратное сокращение расходов на резервы на фоне снижения риска дефолта заемщиков.
2. Рост чистой процентной маржи из-за снижения процентных расходов после резкого повышения ключевой ставки в 2022 году. Как следствие, растут чистые процентные доходы.
3. Снижение операционных расходов. В 2022 году многие банки приняли ряд мер по оптимизации расходов, и эффект от них с большой вероятностью сохранится в 2023 году.

Из-за эмбарго ЕС на нефть и нефтепродукты Россия добровольно снизила добычу нефти с 11,1 мбс в феврале до 10,6 мбс в мае (на 0,5 мбс). При этом морской экспорт нефти с начала 2023 года вырос. В статье разберем, как изменились объемы поставок и как на них влияет снижение добычи.

Экспорт нефти остается устойчивым примерно на уровне 2022 года, несмотря на снижение добычи.

На фоне эмбарго ЕС на нефть и нефтепродукты Россия добровольно снизила добычу нефти с 11,6 мбс в феврале 2023 года до 10,6 мбс в мае 2023 года (на 0,5 мбс относительно февраля 2023 г. или на 0,3 мбс относительно 2022 г.).

При этом экспорт в Европу по трубопроводу снизился с 0,8 мбс в 2022 году до 0,2 мбс (на 0,5 мбс относительно 2022 г.) в 2023 году, а морской экспорт в этом же направлении практически прекратился (уменьшился с 1,9 мбс в 2021 г. до 0,1 мбс в 2023 г.). Однако такие сокращения были полностью компенсированы ростом морского экспорта в Азию (с 1,0 мбс в 2021 г. до 3,5 мбс в 2023 г.). В результате морской экспорт нефти в совокупности увеличился с 3,0 мбс в 2022 году до 3,6 мбс в июне 2023 года, а общий объем экспорта нефти составляет примерно 4,9 мбс (+0,1 мбс относительно 2022 г.).

С начала мая 2023 года акции ЛСР выросли на 64%, до 835 руб. При этом рынок недвижимости стагнирует, а в бизнесе компании ничего существенно не поменялось (темпы роста доходов в 2022 году ниже инфляции). В этой статье рассмотрим, с чем связан такой подъем акций и справедлива ли текущая цена

Бизнес умеренно рос в 2022 году, равно как и долговая нагрузка.

Для начала рассмотрим, каким бизнес был в 2022 году. Несмотря на геополитические риски, он развивался, но темпы был ниже инфляции (+7% г/г выручка, +8% г/г EBITDA). Результаты в основном были достигнуты за счет роста стоимости кв. м (+17% г/г), а объемы продаж в натуральном выражении снизились на 17% г/г.

Если смотреть в будущий 2023 год, то, по нашим оценкам, EBITDA компании может остаться на уровне прошлого года или снизиться, поскольку потенциал роста цен на недвижимость ограничен. Кроме того, долговая нагрузка с учетом средств на эскроу в 2022 году достигла высокого уровня 2.9x NetDebt/EBITDA (против 2.0x NetDebt/EBITDA в 2021 году) и с большой вероятностью превысит 3.0x в 2023 году.

Цены на алмазы продолжают падать. Акционеры не получают дивиденды. Государство, возможно, снова увеличит налоговую нагрузку на компанию. Эти темы обсудим в статье, а также представим наш актуальный взгляд на «Алросу».

Цены на алмазы снижаются

С локального пика, который был в марте 2022 года, индекс цен на алмазы от IDEX упал на 23-24%, до 121 пункта, и достиг среднеисторических значений за последние 5 лет. Мы не ожидали такого сильного падения, так как на рынке алмазов наблюдается сильный структурный дефицит. По последним данным, разрыв между спросом и предложением может составлять 10-15 млн кар. (~10% от текущей добычи) при условии дальнейшего падения цен на алмазы.

Поэтому мы ожидаем, что в скором времени понижательный ценовой тренд закончится. Вероятно, в период рецессии, которую мы ждем в ближайшие месяцы, цены на алмазы будут стагнировать, а затем по мере преодоления рецессии вновь увидим виток роста.

Увеличенная налоговая нагрузка — новая реальность?

В пятницу после закрытия основной сессии торгов компания «Магнит» опубликовала отчетность по МСФО за 2022 г. и пресс-релиз за 1 кв. 2023 г., а также объявила ориентированную на нерезидентов оферту на выкуп 10% акций с дисконтом к рынку в размере 50%. На этой новости рост акций в моменте достигал 13%.

Почему это важно? Компания не раскрывала результаты на протяжении последнего года, что повышало неопределенность относительно распределения высокого денежного потока: откладывалось решение вопроса с дивидендами и не была ясна мотивация действий мажоритарного акционера. Возник риск дальнейшего затягивания ситуации и снижения акций (в том числе в результате исключения из индекса Мосбиржи). Из-за этого компания торговалась с большим дисконтом, но «Магнит» пошел по позитивному сценарию.

Коротко о финансовых результатах

Финансовое положение ожидаемо сильное, на счетах компании денежные средства = 60% капитализации.

— Выручка за 2022 г. выросла на 27% г/г, а за 1 кв. 2023 г. — на 9% г/г, что было на уровне нашего прогноза. 

Недавно компания сообщила об отставке ключевого руководства в российском подразделении АО «Полиметалл», а также прекратила услуги между казахстанскими и российскими активами. Это говорит о том, что компания заинтересована в продаже российских активов (ранее представленный план предполагал разделение на две компании) после редомициляции. В связи с этим мы считаем, что владеть акциями «Полиметалла» опасно.

В настоящий момент компания рассматривает все доступные варианты продажи российского бизнеса. Напомним, Polymetal занимается переездом с Острова Джерси в Казахстан (дружественную России юрисдикцию), где у компании находится часть бизнеса (~35% EBITDA).

Следующим шагом компания обозначала разделение российского и казахстанского бизнеса. Но теперь, вероятнее всего, российские активы будут проданы (в настоящий момент иностранные активы недружественных нерезидентов по указу должны продаваться с дисконтом 50%, но переезд в Казахстан вероятно позволит его уменьшить). Соответственно, это в разы повышает риски владения акциями компании на Мосбирже: непонятно, что будет с российским листингом.

Экономика Китая не показала ожидаемого роста после открытия. На этом фоне цены на сырье начали корректироваться. В этой статье поговорим о спросе на сталь внутри Китая, обрисуем актуальный взгляд на цены на сталь в 2023 году и рассмотрим перспективы акций металлургов.

Китайская экономика замедляется

Производство стали в Китае за период с января по апрель 2023 года выросло на 3% г/г, до 348 млн т. Эксперты отмечают замедление спроса на сталь в экономике этой страны. За апрель он упал на 3,4% г/г по сравнению с ростом на 8,7% г/г в марте. В мае он предварительно понизился на 2,5% г/г. Падение спроса на сталь было вызвано замедлением экономической активности в Китае.

Открытие экономики Китая не оправдало ожиданий. В апреле и мае значение производственного индекса PMI было ниже 50 (49,2 в апреле и 48,8 в мае), в то время как рынок ждал показателя выше 50. Такие результаты свидетельствуют о замедлении экономики. Если посмотреть отдельно на металлургическую отрасль, то там индекс PMI в мае упал до 35,2 пунктов. Такой низкий результат уступает только значению 33,0, которое было зарегистрировано в июле 2022 года, когда рынок валился после весеннего взлета, а в Китае вновь были объявлены ковидные локдауны.

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» уже на YouTube.

О чем поговорили в этом выпуске?

• Ozon вырос приблизительно на 12% — почему так вышло? На прошедшей неделе наш старший аналитик Светлана Дубровина побывала на форуме OZON, где из первых уст узнала о перспективах компании. Об этом подробнее смотрите в выпуске.

• Доллар выше 82 руб. Ждем рост дальше? Мы с коллегами в закрытой подписке отыграли этот момент так: нашли ЗО, которые упали, и купили их с запасом прочности на случай,
если доллар сдаст позиции.

• Поговорили про VIX, где мы наблюдаем экстремально низкую волатильность. Когда это пройдет?

• Чего интересного мы увидели в «Системе»? Дал наводку, которой вы можете воспользоваться.

В рамках форума для предпринимателей COM.E ON представители компании Ozon провели встречу с инвесторами. Делимся интересной информацией.

— Ozon повысила ожидания по росту GMV в 2023 году с 60% до 70%, при том что рынок e-commerce по прогнозу вырастет на 34% (то есть компания будет в два раза обгонять рынок). Сейчас Ozon входит в топ-5 крупнейших ритейлеров, в ближайшие годы планирует войти в топ-3.

— Ожидается, что EBITDA по итогам 2023 года останется положительной. Для этого компания продолжит снижать операционные затраты на заказ. В первом квартале их уже сократили в два раза.

Целевой уровень рентабельности Ozon: на основной бизнес Ozon (маркетплейс) можно смотреть как на офлайн-ритейл, при этом рентабельность направлений финтех и рекламы может быть очень высокой.

— Компания продолжает наращивать долю рынка в России, поэтому будет и дальше инвестировать в склады (капитальные затраты останутся высокими, но относительно оборота они сохранятся на прежнем уровне, а в перспективе будут снижаться).

В 2022 году прибыль банковского сектора снизилась на 92% г/г, до 203 млрд руб. В начале года отрасли предрекали восстановление прибылей до значений выше 1 трлн руб. за весь 2023 год. Но за четыре месяца она уже заработала 1,1 трлн руб. В этой статье рассмотрим, что сопутствовало таким результатам.

Главный фактор — сильная экономика

Промышленный индекс PMI на уровне 53,5 (пред. 52,6) говорит о сохранении положительной активности в производстве, новые заказы продолжили расти. Консенсус-прогноз больше не закладывает падение экономики в 2023 году. Медиана прогнозов по росту ВВП в мае выросла с -0,1% до +0,8% г/г. В связи с пересмотром прогноза по ВВП не только увеличивается потенциальное кредитование, но и снижается прогноз по расходам на резервы.

Кредитование остается умеренно позитивным во всех сегментах, при этом ипотека растет быстрее потребительского и корпоративного кредитования.

1)    Корпоративное кредитование в апреле сохранило позитивную динамику, объем портфеля вырос на 1,7% м/м (против 1,5% м/м в марте).