Алроса: Каковы ближайшие перспективы?

Цены на алмазы продолжают падать. Акционеры не получают дивиденды. Государство, возможно, снова увеличит налоговую нагрузку на компанию. Эти темы обсудим в статье, а также представим наш актуальный взгляд на «Алросу».

Цены на алмазы снижаются

С локального пика, который был в марте 2022 года, индекс цен на алмазы от IDEX упал на 23-24%, до 121 пункта, и достиг среднеисторических значений за последние 5 лет. Мы не ожидали такого сильного падения, так как на рынке алмазов наблюдается сильный структурный дефицит. По последним данным, разрыв между спросом и предложением может составлять 10-15 млн кар. (~10% от текущей добычи) при условии дальнейшего падения цен на алмазы.

Поэтому мы ожидаем, что в скором времени понижательный ценовой тренд закончится. Вероятно, в период рецессии, которую мы ждем в ближайшие месяцы, цены на алмазы будут стагнировать, а затем по мере преодоления рецессии вновь увидим виток роста.

Увеличенная налоговая нагрузка — новая реальность?

Напомним, что в 1 кв. 2023 г. налоговая нагрузка на компанию выросла на 19 млрд руб. В результате общая налоговая нагрузка увеличилась в два раза, до ~38 млрд руб. в год (~15% от годовой выручки). Недавно Минфин сказал, что допускает возможность рассмотрения дополнительных налогов для «Алросы». Мы считаем, что вероятность такого налогового маневра в 2024 г. на фоне дефицита бюджета умеренная. Мы закладываем этот риск в нашу оценку.

Дивиденды пока на паузе

30 мая компания приняла решение не выплачивать дивиденды по итогам 2022 г., чтобы повысить свою устойчивость, учитывая внешние факторы неопределенности (возможные санкции, падение цен на алмазы). При этом глава Якутии заявил, что если ситуация на рынке алмазов останется стабильной, «Алроса» может выплатить дивиденды за 1-е полугодие 2023 года. По нашим оценкам, дивиденд за 1-е полугодие может составить 0,6 руб. (дивидендная доходность — 0,9% к текущей цене), если учитывать налоговое изъятие, или 3,2 руб. (дивидендная доходность — 4,6% к текущей цене), если не учитывать его.

При этом теоретически компания, по нашим оценкам, может выплатить ~11,8 руб. дивидендов (17% див. доходности к текущей цене) за 2-е полугодие 2021 года и за 2022 год. Однако такой сценарий считаем маловероятным.

Взгляд на компанию

В результате стагнации цен на алмазы и роста себестоимости на фоне высокой инфляции мы ожидаем, что рентабельность компании по EBITDA, очищенной от доп. налоговых изъятий, окажется под давлением (~35-37% против исторической 40-45%) в 2023 году. Кроме этого, есть умеренная вероятность дополнительных налоговых изъятий, помимо 19 млрд, в 1 кв. 2023 г. Поэтому мы не считаем акции «Алросы» интересными на горизонте 12 месяцев. Компанию можно рассматривать только как долгосрочную инвестицию на основании ожидаемого роста цен на алмазы после рецессии, учитывая сильный структурный дефицит.  

Марк Пальшин, Senior Analyst