Магнит: отчетность по МСФО и планы о выкупе 10% акций

В пятницу после закрытия основной сессии торгов компания «Магнит» опубликовала отчетность по МСФО за 2022 г. и пресс-релиз за 1 кв. 2023 г., а также объявила ориентированную на нерезидентов оферту на выкуп 10% акций с дисконтом к рынку в размере 50%. На этой новости рост акций в моменте достигал 13%.

Почему это важно? Компания не раскрывала результаты на протяжении последнего года, что повышало неопределенность относительно распределения высокого денежного потока: откладывалось решение вопроса с дивидендами и не была ясна мотивация действий мажоритарного акционера. Возник риск дальнейшего затягивания ситуации и снижения акций (в том числе в результате исключения из индекса Мосбиржи). Из-за этого компания торговалась с большим дисконтом, но «Магнит» пошел по позитивному сценарию.

Коротко о финансовых результатах

Финансовое положение ожидаемо сильное, на счетах компании денежные средства = 60% капитализации.

— Выручка за 2022 г. выросла на 27% г/г, а за 1 кв. 2023 г. — на 9% г/г, что было на уровне нашего прогноза. 

— EBITDA за 2022 г. выросла на 20% г/г, что также было в рамках нашего прогноза. За 1 кв. 2023 г. EBITDA снизилась на 6,4% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 5,9% против 6,9% в 1 кв. 2022 г. Давление на рентабельность идет по всему сектору, это связано с экономией потребителя (что требует от ритейлеров повышенных инвестиций в промоактивность, а также приводит к росту списаний).

— Компания серьезно снизила долговую нагрузку: до 0.7x ND/EBITDA. Как и ожидалось, на счетах скопилась внушительная сумма денежных средств — 315 млрд руб. (~60% капитализации).

Важен сам факт того, что компания вернулась к публикации финрезультатов и раскрыла свои планы о выкупе акций у нерезидентов c дисконтом 50% (подать на оферту они смогут до 19 июля).

C конца 2022 г. акции «Магнита» торговались с дисконтом из-за неопределённости относительно распределения денежного потока и действий мажоритарного акционера: с учетом нависающего риска инвесторы оценивали такую компанию ниже 4x EV/EBITDA. Теперь, когда дисконт за закрытость уходит, мультипликатор будет постепенно приходить к нормальному значению (5-6x EV/EBITDA). Это значит, что потенциал роста акций существенно возрастает (ранее мы также давали оценку на случай позитивного исхода) — 40-70% к текущей цене при целевом мульте 5-6x EV/EBITDA.

При этом выкуп с дисконтом 10% акций у нерезидентов (по 2450 руб. с учетом 50%-ного дисконта к текущей цене) и дальнейшее погашение дает акциям дополнительный потенциал роста (+7% доп. апсайд). Сценарий, по которому пошла компания, с выкупом акций у нерезидентов, позитивен для всех инвесторов, так как после погашения див. выплата будет распределяться на меньшее количество акций.

Что будет с дивидендами?

Компания не платит дивиденды с 2021 г., то есть совокупно по итогам 2021-22 г. она могла бы уже выплатить 90 млрд руб. (18% див. доходности), а с учетом накопленных денежных средств сумма выплаты в итоге может быть еще выше. Решение вопроса c дивидендами затягивалось, а отчетность не публиковалась, вероятно, в связи с заинтересованностью в снижении цены для дальнейшего выкупа акций.

Компания может вернуться к дивидендам после выкупа акций у нерезидентов. Но напомним, что для того, чтобы рекомендовать и выплатить дивиденды, акционерами должен быть избран новый Совет Директоров (важно следить за этим событием).

Светлана Дубровина, Senior Analyst