Сегодня капитализация российского фондового рынка заметно отстает от реальной стоимости компаний. Какую задачу ставит перед собой биржа?
— Наша главная цель — создать условия для привлечения капитала и повышения справедливой оценки российского бизнеса. Сейчас дисконт по отношению к зарубежным аналогам достигает 70%. Чтобы преодолеть это, мы делаем акцент на корпоративное управление, рост числа эмитентов и защиту прав акционеров.

— Что вы имеете в виду под защитой прав инвесторов?
— Для долгосрочного развития критично, чтобы миноритарии чувствовали себя защищенными. Мы настаиваем на обязательной прозрачной отчетности, четкой дивидендной политике и неприкосновенности прав на ценные бумаги. Это создает доверие и формирует новый уровень культуры инвестиций.

— Коллективные инвестиции сейчас активно обсуждаются. Какую роль они сыграют?
— Ключевую. Массовый инвестор придет именно через фонды. Но здесь важно снизить комиссии, сделать продукты прозрачными и удобными. Дистрибуция должна стать шире, чтобы любой гражданин мог без сложностей вложиться в рынок.

Первое полугодие 2025 года стало рекордным для сегмента высокодоходных облигаций (ВДО). Эмитенты привлекли почти 47 млрд руб., что сопоставимо с результатом за весь 2024 год и в 1,6 раза превышает показатели аналогичного периода прошлого года. Однако рост активности сопровождался повышением числа дефолтов и увеличением премии за риск.

Если в 2024 году основными заемщиками были эмитенты с рейтингом B, то в 2025 году большую часть составили компании категории BBB. По мнению аналитиков, «бишки» оказались перегружены долговой нагрузкой, что увеличивало риск дефолтов. Всего в первом полугодии 2025 года корпоративные заемщики, включая банки, разместили облигации на сумму более 4,2 трлн руб., что стало рекордом за всю историю российского долгового рынка.

Заметному росту способствовало завершение цикла повышения ключевой ставки ЦБ. В декабре 2024 года ставка осталась на уровне 21%, что рынок воспринял как сигнал к снижению. Доступность банковских кредитов уменьшалась, что стимулировало компании активнее выходить на рынок облигаций. При этом уже во втором квартале объем размещений ВДО снизился на 17% по сравнению с первым, так как эмитенты стали ожидать дальнейшего снижения ставки.

Московская биржа объявила о планах запуска кредитных дефолтных свопов (CDS) на эмитентов облигаций в первом квартале 2026 года. Как сообщил директор по внебиржевым деривативам Мосбиржи Роман Локтионов, первые тестовые торги будут доступны участникам рынка уже в конце текущего года.

На первом этапе CDS будут запущены на 5–7 первоклассных эмитентов. В дальнейшем список может быть расширен до 17–18 компаний. Эти инструменты станут частью рынка стандартизированных производных финансовых инструментов.

CDS позволяют хеджировать кредитные риски по долговым обязательствам. Продавец обязуется выплатить покупателю оговоренную сумму в случае кредитного события, такого как дефолт или реструктуризация. Взамен покупатель вносит разовые или регулярные платежи. Обычно продавцами CDS выступают банки, страховые компании и хедж-фонды.

До 2022 года российские банки заключали сделки CDS по иностранному праву с нерезидентами. Теперь они будут заключаться в рамках российского законодательства. Основными пользователями нового инструмента станут пенсионные фонды, управляющие компании и банки. Для фондов CDS обеспечат защиту от дефолтов по долговым бумагам компаний с низким рейтингом, а банкам помогут оптимизировать кредитные портфели и снизить регуляторные риски.

В августе Минфин разместил облигаций федерального займа (ОФЗ) лишь на 343 млрд руб., что стало минимальным результатом с января и в 2,3 раза меньше июльского объема (790 млрд руб.). Причиной падения активности инвесторов стали неоправдавшиеся надежды на скорое урегулирование украинского конфликта и рост инфляционных ожиданий.

Несмотря на оживление в середине месяца, спрос на аукционах снизился: 27 августа заявки составили 111 млрд руб. (на 20% меньше недели ранее), а размещения — 91,9 млрд руб… Одновременно на вторичном рынке котировки гособлигаций пошли вниз: индекс RGBITR за шесть дней потерял 1,6%, а доходности долгосрочных бумаг выросли на 37 б. п. в среднем, вернувшись выше 14% годовых.

Минфин выполнил в августе лишь 22,5% квартального плана (из 1,5 трлн руб.). Однако за счет рекордного июля совокупное выполнение за два месяца превысило 75%, и в сентябре достаточно привлечь около 372 млрд руб. (в среднем 92,5 млрд за аукционный день). Аналитики считают этот уровень достижимым без изменения тактики заимствований.

Несмотря на снижение доходности, россияне продолжают активно размещать средства на депозитах. В июле 2025 года объем вкладов граждан в банках достиг 43,6 трлн руб., увеличившись на 1,4% к июню, следует из данных Банка России. Общий объем средств населения в банках составил 61,1 трлн руб. (+1,3%).

Рост обеспечили как вклады, так и средства на текущих счетах. Основным выбором клиентов становятся депозиты сроком до полугода: по данным Абсолют-банка, на трехмесячные и шестимесячные вклады приходится по 40% размещений. Более длинные сроки теряют привлекательность из-за снижения ставок в ожидании дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. В июле средние ставки по депозитам на 3–12 месяцев опустились ниже 19%, а к концу месяца — ниже 17%.

По словам экспертов, вклады сохраняют популярность за счет простоты, надежности и ликвидности. «В условиях инфляции они выступают скорее инструментом сбережения, чем получения дохода»,— отмечает директор НРА Наталья Богомолова. При этом значительная часть прироста депозитов обеспечивается капитализацией процентов по ранее открытым вкладам под максимальные ставки (до 22% в конце 2024 — начале 2025 года).

«АвтоВАЗ» совместно с инвестиционным фондом Central Asia Capital намерен запустить крупноузловую сборку автомобилей Lada в Киргизии в 2026 году. Общие инвестиции в проект составят $30 млн (2,4 млрд руб.), финансирование обеспечат собственные средства фонда и выпуск облигаций.

Проект рассчитан на 10 лет и будет реализован в три этапа. На первом этапе (2026–2030 гг.) планируется выпуск до 1500 автомобилей в год. На втором этапе (2031–2035 гг.) объём производства увеличится до 5000 машин, а после 2035 года завод перейдёт на полный цикл с мощностью до 7000 автомобилей ежегодно.

Предприятие разместят в промышленной зоне Токмока, где будут собирать модели Granta, Vesta, Largus и Niva под киргизским брендом Muras. Торжественная закладка капсулы намечена на осень 2025 года. Проект получил одобрение Минпромторга РФ, однако о дополнительных субсидиях речь пока не идёт.

Стоимость автомобилей будет зависеть от господдержки. При субсидировании цена в первые три года составит около $9100, без поддержки – около $10 400. Для сравнения, минимальная цена Lada Granta в России – 750 000 руб. ($9294).

Основной целью размещения последних выпусков облигаций Segezha Group в рублях и юанях является рефинансирование текущей задолженности, сообщил новый член правления — вице-президент по финансам и инвестициям холдинга Дмитрий Муз.

«В августе мы провели два размещения облигаций: рублевый и в юанях. Основная цель — рефинансирование текущих обязательств, в том числе оферты по облигациям. Это позволило нам снизить давление на краткосрочную ликвидность и сделать структуру долга более сбалансированной», — сказал он в эфире РБК.

Муз добавил, что выпуск в юанях также является элементом валютной стратегии группы: «Значительная часть экспортной выручки компании поступает именно в юанях, и таким образом мы хеджируем валютные риски».

Он отметил, что спрос на долговые бумаги оказался выше ожиданий холдинга, что позволило «улучшить условия размещения: по рублевому выпуску ставка купона была снижена на 2,5 процентного пункта, по выпуску в юанях также удалось добиться более выгодных условий по сравнению с первоначальными ориентирами».

20 августа Минфин РФ провел очередные аукционы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ), суммарно привлек 95,4 млрд руб. и показал лучший результат августа. Спрос со стороны инвесторов составил почти 140 млрд руб., что выше прошлой недели, когда он едва превысил 90 млрд руб. При этом доля удовлетворенных заявок выросла с 62,4% до 68,3%.

Однако для повышения интереса Минфину пришлось увеличить премию по доходности ко вторичному рынку. По восьмилетним ОФЗ она составила 8 б. п. (средневзвешенная доходность — 13,66% годовых), по 12-летним — 10 б. п. (13,84% годовых). На июльских аукционах бумаги размещались с дисконтом до 6 б. п.

Рост спроса на госдолг сдерживается перегретостью рынка: индекс RGBI после переговоров президентов России и США на Аляске обновил исторический максимум (122,3 пункта), а доходности ОФЗ снизились до 12,8–14%. Участники закладывают в котировки ожидания снижения ключевой ставки ЦБ до 13% в течение года, что означает уменьшение еще на 5 п. п.

Методика Московской биржи по расчету доходности дисконтных облигаций подверглась критике аналитиков компании «Эйлер». По их мнению, использование формулы простой доходности искажает реальный риск-профиль бумаг и завышает их привлекательность по сравнению с купонными облигациями.

Сегодня доходность бескупонных бумаг на Мосбирже рассчитывается путем деления дисконта на срок до погашения, что дает завышенные значения. По оценкам экспертов, разница с расчетом по формуле эффективной доходности может составлять 2–3 п. п. при одинаковых ценах. В то время как для купонных облигаций биржа применяет именно сложные проценты, что делает сопоставление инструментов затруднительным.

Наумов и Коровин подчеркивают, что в международной практике для бумаг со сроком обращения свыше года всегда используется расчет эффективной доходности. Это особенно актуально для российских дисконтных облигаций, которые в основном размещаются на срок более 12 месяцев. По их мнению, переход на новую методику повысит прозрачность рынка и ликвидность сегмента, а также обеспечит адекватное позиционирование инструмента с высоким спекулятивным потенциалом.

Центральный банк России снял ограничения на перевод средств иностранных инвесторов, размещенных на российском финансовом рынке, через специальные счета категории «Ин». Новые правила распространяются на нерезидентов и их представителей, работающих в их интересах, что повышает прозрачность и упорядочивает движение капитала.

Счета «Ин» введены указом президента №436 от 1 июля 2025 года. Через них инвесторы могут использовать депозиты в российских банках, покупать ценные бумаги на бирже, участвовать в первичных размещениях и работать с инструментами срочного рынка. Брокеры и управляющие обязаны вести раздельный учет активов иностранных клиентов, а банки и депозитарии — обмениваться сведениями при операциях по таким счетам. Возможность перевода средств за рубеж снижает риски неправомерного использования капитала и повышает уверенность инвесторов в возврате вложений и дохода.

Особенно новые правила выгодны инвесторам, использующим стратегию керри-трейда. Она предполагает привлечение средств в стране с низкой ставкой и размещение их в более доходных активах другой валюты. При стабильном валютном курсе прибыль складывается из разницы процентных ставок, однако эффективность зависит от колебаний курса.