Рост топливных затрат продолжает негативно сказываться на рентабельности. Вчера компания «РусГидро» провела день инвестора и аналитика, в рамках которого представила отдельные показатели за 2018 г. и планы по развитию на ближайшие годы. В 2018 г. рентабельность по EBITDA, по оценкам, снизилась на 0,3 п.п.(здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 27,0% (официально отчетность по МСФО будет опубликована 14 марта) вследствие опережающего роста топливных расходов по Субгруппе РАО ЭС Востока, что нивелировало эффект от реализации программы сокращения издержек. По заявлению руководства компании, РусГидро работает над тем, чтобы компенсировать часть этих топливных расходов, что в будущем положительно отразится на рентабельности. Выручка без учета государственных субсидий в 2018 г. выросла лишь на 3,2% до 359,3 млрд руб. (с учетом 41,2 млрд руб. субсидий прирост составил 5,1% до 400,5 млрд руб.), меньше, чем операционные расходы (+5,3% до 315,9 млрд руб.), EBITDA прибавила 3,8%, составив 108,0 млрд руб. Данный прирост доходов был показан на фоне рекордной выработки электроэнергии – 144,3 млрд кВтч, тогда как по итогам 2019 г. прогнозируется ее снижение до 136–139 млрд кВтч, а государственные субсидии составят около 32 млрд руб.

( Читать дальше )

Запасы нефти упали на 2%, что больше ожиданий и вопреки сезонному тренду. По данным EIA за 16–22 февраля, коммерческие запасы нефти в США сократились на 8,65 млн барр., или на 1,9%, до 445,9 млн барр. – нетипичное для этого времени года снижение. Аналитики ожидали роста запасов в США на 3,5 млн барр. по опросу Bloomberg и на 4 млн барр. по опросу S&P Global Platts. По оценке API, запасы нефти снизились, но не так значительно, как сообщило EIA, – на 4,2 млн барр. При этом в Кушинге запасы выросли на 1,63 млн барр. до 46,7 млн барр., а основное падение запасов пришлось на регион Мексиканского залива – минус 6,76 млн барр., или 78% от общего снижения. Коммерческие запасы бензина сократились на 1,91 млн барр. до 254,9 млн барр. Это сокращение больше, чем прогнозировавшееся аналитиками по опросу Bloomberg (минус 1,25 млн барр.), но меньше оценки API (минус 3,8 млн барр.). Запасы дистиллятов уменьшились на 0,3 млн барр. до 138,4 млн барр. Аналитики ожидали падения на 2 млн барр., но API сообщал об увеличении на 0,4 млн барр.

( Читать дальше )

На сегодняшнем аукционе ждем большего интереса к среднесрочному выпуску. Вчера рублевый рынок отреагировал на обвал нефтяных котировок, имевший место накануне, и торги в сегменте ОФЗ начались со снижения цен. Правда, цены на нефть предприняли попытку подрасти, но в итоге это рост оказался несоизмеримо мал по сравнению с трехпроцентным падением в понедельник. Рубль слабел практически в течение всей основной сессии и потерял 0,2%. Отметим, что большинство валют ЕМ вчера закрылось в небольшом минусе относительно доллара. Оборот в ОФЗ был весьма небольшим, порядка 13 млрд руб. Рублевые гособлигации потеряли около 0,1–0,3 п.п. от номинала. Объявленные параметры сегодняшних аукционов Минфина лишь частично совпали с нашими ожиданиями. Мы полагали, что финансовое ведомство предложит короткую дюрацию и пятилетний выпуск, тогда как выбор пал на пятилетние ОФЗ вместе с десятилетними. Впрочем, вчера рынок никак не откликнулся на информацию о планируемых аукционах. Аналогичная комбинация бумаг предлагалась 13 февраля, когда впервые аукционы прошли без установленного лимита. Напомним, что в тот раз

( Читать дальше )

Прибыль от продажи страхового бизнеса компенсировала отрицательную переоценку по другим статьям. ВТБ вчера опубликовал отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Квартальная прибыль превзошла наши и рыночные ожидания на 14% и 13% соответственно. По итогам года ВТБ заработал 179 млрд руб. прибыли против прогнозировавшихся менеджментом 170 млрд руб., ROAE составил 12,3%. ЧПД оказался на 1% ниже нашего и на 4% ниже консенсусного прогнозов, а чистые комиссии – примерно на четверть ниже ожиданий, и, учитывая опубликованные до этого показатели за октябрь–ноябрь, сокращение пришлось на последний месяц года. По словам руководства, здесь повлияла не столько деконсолидация Почта Банка и ВТБ Страхования, сколько изменения учетной политики в отношении расходов по программам лояльности, которые раньше учитывались как прочие расходы, а теперь – как комиссионные. ЧПМ снизилась на 50 б.п. за квартал до 3,5%, по нашей оценке, и до 3,4%, согласно расчетам банка. Эффективная доходность кредитов еще продолжала снижаться в 4 кв., тогда как стоимость фондирования уже выросла на 30 б.п. квартал к кварталу. В то же время прочий доход оказался несколько выше ожиданий. Банк указал, что прибыль от продажи ВТБ Страхования Согазу составила 54 млрд руб., компенсировав убыток от прекращения признания украинской дочки (17 млрд руб.), обесценение инвестиций в Мосметрострое (12 млрд руб.) и отрицательную переоценку инвестиционной собственности (26 млрд руб.). В 4 кв. ВТБ зафиксировал возврат по налогам на сумму около 20 млрд руб. (чистый результат за квартал составил плюс 5 млрд руб.), что в первую очередь связано с деконсолидацией бизнеса на Украине.

( Читать дальше )

Маржа, как и в отчетности по РСБУ, может снизиться на 30 б.п. за квартал. Сбербанк завтра опубликует финансовую отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ждем сезонного снижения прибыли примерно на четверть квартал к кварталу (прогноз рынка на 4% более оптимистичный), однако за весь год банк, вероятно, заработает на 10% больше, чем в 2017 г. ROAE, по нашим оценкам, за квартал составит 18%, по итогам года – около 23%. Мы полагаем, что снижение маржи, которое Сбербанк показал по РСБУ в 4 кв., также найдет свое отражение в МСФО, и закладываем минус 30 б.п. квартал к кварталу. Частично это должно быть компенсировано ростом кредитного портфеля, но ЧПД все равно, по-видимому, немного сократится за квартал (мы прогнозируем минус 2%), год к году мы тоже, вероятно, увидим сокращение, которое преимущественно объясняется деконсолидацией Денизбанка. C поправкой на деконсолидацию рост чистых комиссий за год, согласно нашим расчетам, будет равен около 20%.

( Читать дальше )

Высокая рентабельность по EBITDA. ГМК «Норильский никель» опубликовала хорошие результаты по итогам 2018 г. по МСФО, существенно превысившие ожидания рынка в части EBITDA. Выручка компании в 2018 г. выросла на 28% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 11,7 млрд долл. (самый высокий показатель за последние семь лет), что немного выше ожиданий, а EBITDA увеличилась на 56% до 6,2 млрд долл., превысив прогноз рынка на 7% и увеличив рентабельность по EBITDA на 10 п.п. до 53%. Чистая прибыль компании выросла на 44% до 3,1 млрд долл.

Рост цен на металлы способствовал улучшению результатов. Улучшение финансовых показателей компании в 2018 г. было достигнуто благодаря более высоким ценам на металлы по сравнению с ценами 2017 г., а также росту продаж металлов, в частности меди (+18%) и палладия (+21%). Рост средних цен реализации палладия (19%) и никеля (26%) способствовал увеличению доходов Норникеля в прошлом году. Результаты второго полугодия показывают, что рост выручки и EBITDA составил 19% и 40% соответственно. По сравнению с показателям 1 п/г 2018 г. результаты изменились несущественно, поскольку средние цены на металлы во 2 п/г прошлого года были ниже, чем в первом. В 2018 г. расходы компании росли медленнее доходов, чему способствовали, в частности, сокращение расходов на персонал на 6% и снижение расходов на закупки металла у сторонних производителей на 19%. В 2019 г.

( Читать дальше )

Выступление главы ФРС в комитете Сената не произвело впечатления на рынки. Вчера днем котировки российских акций двигались вниз из-за резкого падения цен на нефть в понедельник, а также на фоне снижения азиатских индексов и слабого начала торгов на европейских торговых площадках. Как и неделей ранее, поддержки от позитивных новостей о сравнительно успешном завершении очередных переговоров США и Китая хватило ненадолго. Хотя вечером нефтяные котировки начали подрастать, а европейские индексы вышли в плюс, этого оказалось недостаточно, чтобы российский рынок вернулся к росту. По итогам торгов индекс РТС упал на 0,7%, а изменение индекса IMOEX было минимальным. Рубль ослаб к доллару США почти на 0,5%.

Европейские рынки провели большую часть торгов в красной зоне, но завершили день небольшим ростом. Индекс Euro Stoxx 50 прибавил меньше 0,3%. Определенную поддержку акциям европейских компаний, видимо, обеспечило заявление британского премьера Терезы Мэй о том, что она готова поставить на голосование в парламенте вопрос о переносе сроков брекзита, чтобы избежать выхода страны из ЕС без соглашения, если депутаты отклонят ее вариант документа при голосовании 12 марта. При этом она продолжит договариваться с Брюсселем, чтобы Великобритания могла покинуть ЕС 29 марта, как запланировано. Американские рынки после волатильных торгов закрылись почти без изменений. Выступление главы ФРС Джером Пауэлла в банковском комитете Сената не оказало заметного влияния на рынки.

( Читать дальше )

Рублевым госбумагам удалось начать неделю ростом котировок, несмотря на обвал нефтяных цен. Понедельник ОФЗ начали с умеренного ценового роста, отыгрывая укрепление российской валюты на прошлой неделе. Как мы уже отмечали, сегмент ОФЗ практически проигнорировал почти полуторапроцентное укрепление рубля на предыдущей неделе. В тот момент, когда рублевые госбумаги прибавляли примерно по 0,3–0,4 п.п. от номинала, американский президент Дональд Трамп выступил с критикой в адрес ОПЕК, что моментально отправило вниз нефтяные котировки. Цена марки Brent рухнула с 67 до 65 долл./барр., то есть почти на 3%, и это сразу же отразилось на рублевых активах. Рубль утратил все завоеванные за день позиции и завершил основную сессию вблизи 65,5 руб./долл., ослабнув на 0,1%.

Впрочем, за исключением южноафриканского ранда, который стал лидером среди валют ЕМ не только вчера, но и по итогам прошлой недели, остальные валюты развивающихся стран показали в понедельник весьма сдержанный прирост.

( Читать дальше )

Корпоративные кредиты продолжают стабильно расти год к году, розничные вернулись к ускорению. Банк России вчера опубликовал данные по банковскому сектору за январь 2019 г. Корпоративные кредиты выросли на 0,8% месяц к месяцу (здесь и далее – за вычетом переоценки). Год к году рост остался на декабрьском уровне 5,1%. При этом рублевая часть корпоративных кредитов сохраняет опережающую динамику – она увеличилась на 1,7% месяц к месяцу и 12,3% год к году. Розничные кредиты увеличились за месяц на 1,3%, год к году они, прервав ускорение на один месяц, вновь прибавили темп, показав уровень плюс 23% против 22,3% в декабре. ЦБ также опубликовал данные по розничным сегментам за 2018 г., согласно которым как ипотечные кредиты, так и необеспеченные ссуды увеличились примерно на 23%, в автокредитах рост остался более скромным (около 15%). В корпоративных кредитах лидерами остались компании транспорта и связи (плюс 33% за 2018 г.), опередили средние показатели по сектору и сегменты торговли (плюс 14%), сельского хозяйства (плюс 16%) и добывающая отрасль (плюс 10%). Кредитование МСБ с поправкой на переоценку прибавило 4,2% за 2018 г.

( Читать дальше )

Компания демонстрирует органический рост выручки и EBITDA. Вчера Veon опубликовал результаты за 4 кв. 2018 г. по МСФО, которые оказались выше ожиданий рынка по выручке, но ниже их по EBITDA. Так, выручка сократилась на 3% (здесь и далее – год к году) до 2,2 млрд долл., превысив наш и консенсусный прогнозы на 3%. EBITDA уменьшилась на 5% до 714 млн долл., что на 1,4% и 1,8% ниже нашей оценки и рыночных ожиданий соответственно и предполагает рентабельность на уровне 31,7%. Органический рост выручки (то есть без учета влияния курсовых разниц) составил 5,3%, EBITDA – 10%. Чистая прибыль оказалась на уровне 33 млн долл., выше нашего прогноза.

Итоговые дивиденды за 2018 г. составят 0,17 долл./АДР. Veon также сообщил, что его наблюдательный совет утвердил выплату итоговых дивидендов за 2018 г. в размере 0,17 долл./акция с датой закрытия реестра 8 марта. Это предполагает дивидендную доходность в размере 7,1%. С учетом ранее выплаченных промежуточных дивидендов общие выплаты по итогам 2018 г. составят 0,29 долл./акция с аннуализированной доходностью 12,0%. По итогам 2019 г. компания ожидает (без учета эффекта применения правила МСФО 16) органического роста выручки около 1–3%, органического роста EBITDA в диапазоне 1–5% и свободного денежного потока в размере около 1 млрд долл. (с учетом разового получения 350 млн долл. компенсации в рамках соглашения с Ericsson). В 4 кв. 2018 г. выручка Veon в России увеличилась на 7,8% до 75,9 млрд руб. (1,1 млрд долл.), при этом мобильная выручка выросла на 3% до 58,8 млрд руб. (0,9 млрд долл.). EBITDA сократилась на 1% до 24,9 млрд руб. (374 млн долл.). На Украине выручка увеличилась на 17% до 5,0 млрд гривен (179 млн долл.), EBITDA – на 12% до 2,8 млрд гривен (100 млн долл.). В Пакистане выручка возросла на 23% до 50 млрд рупий (368 млн долл.), EBITDA – на 26% до 23,2 млрд рупий(173 млн долл.). Чистый долг по состоянию на конец 4 кв. 2018 г. сократился на 5% квартал к кварталу до 5,5 млрд долл. При этом соотношение Чистый долг/EBITDA за предыдущие 12 мес. не изменилось, составив 1,7.

( Читать дальше )