ЮНИПРО

Крепкая отчётность «Сбербанка» позволит обыкновенным акциям теперь уже уверенно отскочить от поддержки на 200-202 руб. и попробовать вторично штурмовать сопротивление на 215 руб. По «Роснефти» также сильные данные и вместе с планом по обратному выкупу это формирует благоприятный фундаментальный фон в бумагах. Из среднесрочных дивидендных историй может оказаться интересной «Юнипро», также отчитывающаяся сегодня за второй квартал, но бумага не выглядит дешёвой.

Группа «Юнипро» публикует неаудированные финансовые результаты деятельности за I полугодие 2018 года в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО).

Выручка группы «Юнипро» за январь – июнь 2018 года составила 37,6 млрд рублей (-0,4 % по сравнению с аналогичным периодом 2017 года). На результаты компании в первом полугодии 2018 года существенное влияние оказали следующие факторы:

— увеличение выручки от реализации мощности по договорам ДПМ на Сургутской ГРЭС-2;

— сокращение объема генерации на электростанциях ПАО «Юнипро» в результате простоя генерирующего оборудования в холодном резерве в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора и проведения капитальной инспекции энергоблока ПГУ № 7 Сургутской ГРЭС-2.

»Роснефть" (+1,97%) проведет выкуп акций. Компания готова потратить $2 млрд на обратный выкуп. Это около 3% от текущей капитализации. Негативной стороной является снижение количества акций в свободном обращении (есть опасения, что free float упадет ниже 10%), что негативно влияет на интерес инвесторов и рейтинги. Также выкуп сократит свободный денежный поток, ориентировочно на 8%, что теоретически, может сдержать рост дивидендов. Однако выкуп акций является сигналом миноритарным акционерам, что компания заинтересована в поддержании капитализации. Акции могут обновить максимум на этой неделе, поводим послужит отчетность.

«Газпром» (-0,74%) может скорректировать программу заимствований. Речь не идет о досрочном погашении, ближайшие евробонды погашаются в 2019 году. Компания может легко рефинансировать их на внутреннем рынке, ранее заимствования на внутреннем рынке осуществляла «Роснефть». На мой взгляд, новость не является резко негативной для компании, ставка на внутреннем рынке не будет превышать ставку по аналогичным бумагам, обращающимся на внешних рынках более чем на 0,25 п.п., зато платежи будут защищены от санкций и арестов.

Сегодня ожидаю разнонаправленную динамику. Публикуются макроэкономические данные из Китая, в частности, производство и розничные продажи, их падение может вызвать снижение фондовых рынков и ослабление рубля. На локальном рынке в фокусе отчетность «Роснефти» и «Юнипро». Ориентир по паре USD/RUB: диапазон 63,50-64,00. Ожидания по индексу Мосбиржи: 2280-2320 п.

Уже были опубликованы операционные результаты и РСБУ отчетность. Выработка снизилась на 7,6% г/г., поэтому, по нашим оценкам, компания недополучила около млрд руб. от продажи электроэнергии около 600 млн руб., но примерно эту же сумму компания получила по повышенным платежам ДПМ по новым блокам Сургутской ГРЭС-2. Мы ожидаем небольшого спада выручки, но рост скорректированных EBITDA и чистой прибыли по итогам 1П18.

Кроме того, в мае 2017 г компания получила финальную часть страхового возмещения за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в размере 20,4 млрд рублей, поэтому корректно сравнивать скорректированные результаты г/г. Сама компания не публикует скорректированные результаты.

По итогам пресс-конференции мы ожидаем услышать комментарии менеджмента по ходу разбирательства с ФАС (напомним, арбитражный суд Москвы 11 июля принял решение в пользу ФАС), которая утверждает, что компания незаконно получила 950 млн руб. за мощность на Березовской ГРЭС. Кроме того, мы ожидаем услышать обновленные прогнозы менеджмента на 2018 год, а также информацию о ходе восстановления третьего блока Березовской ГРЭС.

 На форуме по Энел мне Тимофей задал вопрос, ответ на него тянет на статью. Я написал, что продажа Рефтинской ГЭС — позитив, так как вся генерация скоро станет убыточной. И лучше бы Энел продать вообще все свои электростанции в России, и тогда её котировки взлетят «до небес». И вообще, что все акции электрогенераторов надо продавать и ждать долголетнего падения ещё в 2-3 раза от текущих цен. Тимофей попросил пояснить.

Прибыль=выручка-себестоимость.
Себестоимость газовых и угольных станций примерно постоянна (при условии постоянной цены на газ и уголь). Примем за базу прогноза, что резких движений цены ближайшие 10лет не будет.
Выручка=тариф(вернее, та часть тарифа, которая идёт этой конкретной электростанции)*отпуск электроэнергии.

Я здесь обосновываю, что тариф и отпуск электричества ближайшие 10лет будет падать, и выручка станет ниже себестоимости. Нас ждут убытки и банкротства генераторов (либо гос.помощь).

В электрогенерации крайне неудачная модель ценообразования. Смесь рыночной конкуренции и государственного регулирования. За счёт ещё прибыльных компаний (Энел, ОГК-2, ТГК-1, Мосэнерго, Русгидро, Юнипро) «затыкают дыры» в убыточных и недофинансированных регионах (Кавказ, Дальний Восток).

НЕЙТРАЛЬНО для акций компании, так как обычно они не реагируют на операционные результаты. Динамика производства электроэнергии во 2К18 демонстрирует снижение г/г (аналогично 1К18), что, на наш взгляд, должно привести к снижению выручки в годовом сопоставлении, но может быть компенсировано более низкими операционными расходами на уровне EBITDA. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Юнипро, так как считаем ее одной из самых привлекательных компаний в российской электроэнергетике — Юнипро предлагает стабильную дивидендную доходность 8% (0.22 руб. на акцию) за 2018 и значительный потенциал роста дивидендов со 2П19, когда будет вновь запущен в эксплуатацию энергоблок Березовской ГРЭС.

«Роснефть» может начать добычу в Курдистане в августе

В январе-июне 2018 года электростанции ПАО «Юнипро» выработали 22,7 млрд кВт.ч (-7,4% по сравнению с аналогичным периодом 2017 года).

Факторами снижения выработки стали простои генерирующего оборудования в холодном резерве в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора, а также проведение капитальной инспекции энергоблока ПГУ №7 Сургутской ГРЭС-2.

Производство тепловой энергии за январь-июнь 2018 года составило 1292,6тыс. Гкал, что на 8% выше по сравнению с аналогичным периодом 2017 года. Увеличение обусловлено погодными условиями.

сообщение

Мы считаем новость нейтральной, однако потенциальный размер штрафа пока неизвестен. Мы полагаем, что он может составить до 2 млрд руб. Мы уже учли это в нашей модели. В то же время размер штрафа мы не считаем критичным, поскольку компания намерена выплачивать дивиденды в объеме 14 млрд руб. в год, что предполагаем годовую дивидендную доходность на уровне 8%.

Перезапуск блока запланирован на 3к19. На реконструкцию было направлено 36 млрд руб., из которых предстоит вложить еще 19 млрд руб. Мы полагаем, что запуск третьего энергоблока может способствовать росту котировок и вывести компанию на уровень дивидендной доходности более 16%.