Трежерис

В СМИ часто принято указывать как факт, что динамика развивающихся рынков сильно зависит от ставок в США. Причем корреляция со ставками указывается как обратная (с динамикой стоимости трежерис прямая) — чем выше ставки, тем больше давления испытывают активы развивающихся рынков.

Логика тут простая — деньги становятся дороже, соответственно пересматривается стоимость рисковых активов, и из них начинается отток. В качестве примера чаще всего вспоминают Taper tantrum 13 года, когда рост доходностей на долговом рынке США привел к мощному оттоку капитала из активов развивающихся рынков.

Но вот что интересно, что если посмотреть на более длинные периоды (на графике ниже), то с корреляцией не все так однозначно. По истории мы можем найти периоды как обратной, так и прямой корреляции ставок в США и развивающимися рынками. И главный вопрос сейчас, а будут ли развивающиеся рынки падать, когда ФРС начнет сворачивать свою мягкую монетарную политику? Я думаю, что нет. Многие emerging markets, в том числе и Россия, уже начали повышать свои ставки, а это значит, что увеличивается запас прочности как в кэри трейде, так и в моделях оценки стоимости акций. Плюс ко всему, рынок долга в США уже отпрайсил часть сворачивания стимулов (что тоже видно на графике ниже).

Поэтому, как мне видится, тут больше поводов для новостных заголовков, нежели чем поводов для серьезного беспокойства.

Подписывайтесь на авторский Telegram, чтобы не пропустить свежие публикации.

На неделе баланс ФРС сократился на 19,3 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от недели к неделе.

Зеленая линия – динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – динамика баланса трежерис.

Как видим, динамика баланса ФРС связана с выкупом долговых бумаг ипотечного рынка.

Далее перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности

На неделе баланс ФРС вырос на 92 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от недели к неделе.

Зеленая линия – динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – динамика баланса трежерис.

Как видим, продолжается массированная скупка ценных бумаг обеспеченной ипотекой.

Далее перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности

На неделе баланс ФРС вырос на 29 млрд долларов

Синяя линия — баланс ФРС от года к году.

Красная линия – динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, также от году к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса трежерис.

С марта месяца проявляется эффект высокой базы прошлого года – все показатели сокращаются относительно прошлого года.  

Далее перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности

Волна покупок доллара с прошлой пятницы теряет силу, индекс американской валюты откатывается на момент написания статьи на 0.1%. Однако быстро к продажам вернуться не получится. Для этого мы должны увидеть экономическую статистику, которая сместит фокус инвесторов на активы вне США. Однако на этой неделе, ключевые отчеты будут связаны как раз таки с американской экономикой, поэтому слабый доллар можно ожидать только при негативном сюрпризе в пятницу, на отчете NFP.

В целом, восстановление в США проходит в штатном порядке. На прошлой неделе на это указали данные по потребительским расходам и настроениям, которые оказались чуть лучше прогнозов. Долгосрочные рыночные ставки в США в целом топчутся на месте в понедельник, поэтому долгожданной поддержки с этого фронта доллар пока не получил.

В тоже время на прошлой неделе стало известно, что европейская экономика выкарабкивается из рецессии быстрее прогнозов. Более чем оправдали ожидания ключевые макроэкономические переменные – ВВП за первый квартал, инфляция и безработица в апреле, что в целом настраивает европейскую валюту на рост в среднесрочной перспективе.