СеверСталь

Рынок акций Мосбиржи #IMOEX2 в четверг торговался вновь на низких оборотах и предпринял пока ещё незначительную и неуверенную попытку выхода вниз.
Героями дня, как всегда первыми что сренднесрочно, что локально, все равно в какую сторону, стали металлурги.
Акции #MAGN ММК показывают направление, падая на 8% — проблемы со спросом, со сбытом, с производством вдруг стали всем очевидны.
Здесь отмечу, что для специалистов в отрасли металлургии и металлотрейдинга это не стало новостью, график также это допускал и показывал возможность снижения.
Потуги младшей сестры ехать вниз, сокращая капитализацию, поддержали и #CHMF Северсталь, и #NLMK НЛМК на солидных для себя объёмах.

Сам индекс Мосбиржи #IMOEX2 ещё кое-как держится, перспективы выхода сильно вниз резко возросли.
Рынок уже буквально орёт всем, чем можно, с красной тряпкой и флагом на перевес — игнорировать такое невозможно хоть в чем-то заинтересованным инвесторам.
Инвесторам в IPO здесь беспокоиться не стоит — у них своя атмосфера внутри нашей особенной песочницы.

Друзья, очередную торговую неделю я хотел бы закончить разбором операционных результатов за 9 месяцев 2024 года Магнитогорского металлургического комбината, крупнейшего предприятия черной металлургии России:

— Выплавка чугуна: 7 361 тыс. тонн (-2,2% г/г)
— Производство стали: 8 826 тыс. тонн (-10,6% г/г)
— Продажи металлопродукции: 8 259 тыс. тонн (-7,1% г/г)
— Производство угольного концентрата: 1 864 тыс. тонн (-30,2% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📉 По итогам 9 месяцев 2024 года ММК продемонстрировал снижение по всем ключевым операционным показателям, что обусловлено ремонтными работами в доменном переделе, снижением покупательной активности в России из-за роста процентных ставок в экономике, а также неблагоприятной конъюнктурой рынка на стали в Турции. Примечательно, что на фоне всего негатива компания также сократила продажи премиальной продукции на 5,4% — до 3 636 тыс. тонн.

❗️ Ключевое значение на динамику операционных результатов оказало завершение программы льготной ипотеки, которую власти не стали продлевать после 1 июля 2024 года. Таким образом строительство нового жилья минимизируется, а значит и потребность в металле существенно сокращается.

Не пойму у кого сегодня дивгеп?

Северсталь 21 октября опубликует отчетность за III квартал по МСФО. Выручка сталевара, по нашим оценкам, в квартальном сопоставлении снизились на 5%, EBITDA — на 4%. Динамика показателей ниже приведена по сравнению со II кварталом 2024 г. (к/к).

— Выручка Северстали, полагаем, снизилась на 5% и составила 210 млрд руб., что во многом отражает коррекцию цен на сталь.
— В результате EBITDA, по нашим оценкам, сократилась на 4% до 59 млрд руб., а рентабельность по EBITDA оставалась стабильной — на уровне 28%.
— Свободный денежный поток увеличился на 11% благодаря высвобождению оборотного капитала и достиг 27 млрд руб., по нашим оценкам.

Прогнозируем дивиденды за III квартал на уровне 32 руб. на акцию. Несмотря на ожидаемое снижение EBITDA на 4% по сравнению с прошлым кварталом, высвобождение оборотного капитала обеспечит рост свободного денежного потока на 11% за III квартал. Таким образом, полагаем, менеджмент может рекомендовать квартальные дивиденды в размере 32 руб. на акцию, что эквивалентно доходности 2,6%.

Это продолжение анализа металлургического сектора, который мы начали в предыдущем посте 

🔷 Северсталь

Прямо сейчас у компании стабильные показатели поставок и производства. Но при этом у Северстали только на этот год в планах ₽119 млрд на финансирование инвестпрограммы (+64% год к году). А в следующем, по прогнозам компании, они могут дойти до ₽170 млрд. Гигантские капитальные расходы (CAPEX) связаны, в первую очередь, со строительством комплекса по производству железорудных окатышей мощностью 10 млн тонн в год. 

Все это делает оценку относительно текущих дивидендов и денежного потока высокой. Проще: интересной дивидендной истории тут не предвидится.

🔷ММК

По словам собеседников из отрасли, отгрузки продукции производителя падают, как и цены на металлопродукцию на рынке. Аналитики MP еще в сентябре прогнозировали, что отчет компании в 3 квартале будет слабым. И не ошиблись!

Сегодня MMK отчитался о сокращении производства в третьем квартале на 26,6%, назвав главными причинами этого капремонт в доменном переделе, высокие процентные ставки и завершение программы льготной ипотеки. Также компания заявила, что ремонтные работы окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в IV квартале 2024 года.

Что ждет металлургов дальше и привлекательны ли их бумаги, объясняют аналитики Market Power, по мнению которых все это — следствие нескольких трендов экономики.

🔹 Что случилось?

В России снизился спрос на металлоконструкции: выпуск готового проката уменьшился на 18,1% в сентябре, а в четвертом квартале рынок ждет еще более существенное охлаждение.

СМИ пишут, что на складах компаний начали скапливаться стальные балки: внутренний рынок уже не может переварить предложение.

🔹 В чем причины?

Для начала давайте вспомним, что с 2022 года происходит переориентация российского рынка стали на внутреннее потребление. Объем экспорта российской стали в 2023 году (13,9 млн тонн) на 57% меньше того же показателя в 2021-м.

Металлурги сначала столкнулись с санкциями, а потом — столкнулись лбами на узком внутреннем рынке, куда почти все спешно начали перенаправлять жирные экспортные объемы.

Хотя, справедливости ради, не все. Из большой тройки от ограничений экспорта сильно пострадала Северсталь, у которой в 2020 году на экспорт приходилось 40% выручки, а в 2023-м — всего 10%. 

По итогам 3-го кв. 2024 г. ММК снизил производство стали на 27% кв/кв (-26% г/г) на фоне ремонтных работ в доменном переделе, снижения деловой активности в России и спроса со стороны металлотрейдеров (чему способствовал рост ставки ЦБ РФ до 19% в сентябре). Общие продажи металлопродукции компании аналогично упали на 19% кв/кв и г/г.

Менеджмент ММК ожидает, что капитальные ремонты будут ограничивать производственные возможности компании и в 4-м кв. 2024 г. Несмотря на негативный эффект от высоких ставок для деловой активности, ММК прогнозирует устойчивый спрос от автомобильной отрасли и машиностроения.

Хотя акции ММК остаются самыми недооценёнными в секторе, торгуясь 1,9х EV/EBITDA 12M при текущих ценах (против 3,7х у «Северстали» и 2,9х у НЛМК) и генерируя 18% доходности FCF на год вперед, неблагоприятные макроэкономические факторы в России пока не вызывают аппетита к покупке сталеваров.