ОБлигации

Италия в фокусе

Маттео Сальвини извлек поддержку Лиги из коалиции и призвал к новым выборам, на которых он попытается стать премьер-министром. Действующий Джузеппе Конте дал понять, что он не покинет свой пост без боя, предлагая проблеск надежды тем, кто в Риме все еще надеется на создание коалиции против Сальвини, которая сможет выжить достаточно долго, чтобы утвердить бюджет на следующий год. Сальвини, заместитель премьер-министра, требует, чтобы законодатели получили возможность проголосовать за правительство уже на следующей неделе.

Комментарий: бюджетные проблемы Италии нарастают вместе с их долгом. Пока ЕС и сильные игроки в лице Франции и Германии “спонсируют” низкую стоимостью заимствований для южно-европейских стран, но продлится ли это в следующие 5-10 лет? Мы сомневаемся, что текущая политика отрицательных процентных ставок не вызовет инфляцию и серьезные последствия для европейской экономики.

Масса времени

Мой коллега Илья Григорьев вчера подготовил справку (пока внутреннюю) об облигационных дефолтах лизингодателей. Подговтовим визуализацию, расшифровки и выоды для Вас, вопрос 2 дней. А пока небольшое превью.

В выборку попали все дефолты по облигациям лизингодателей с 2010 года.
Всего насчитали 20 дефолтов от 11 компаний на общую суму 22,3 млрд.р.

Причины дефолтов не оригинальны:
• 7 из 11 дефолтников были убыточны в год, предыдущий размещению,
• Долг остальных 4 компаний на момент выпуска облигационного займа, т.е. еще без его учета, превышал годовую выручку.

Иными словами: либо комании были слабы по бизнесу, либо задыхались от долгов, либо, простите, «схематозили».

Впереди размещения облигация ТЕХНО Лизинга (ориентир купона 13,25-13,5%, 200 млн.р., 3 года), ЛК Роделен (ориентир купона 12-12,5%, ориентир суммы 300 млн.р., срок обращения не определен). Доля лизингодателей в нашем портфеле, нравится нам это или нет, сохранится высокой, до 35%. Нужно понимать, не находимся ли мы при этом в зоне риска. Роделен, МСБ, ТЕХНО, БЭЛТИ, которые входят в портфели PRObonds – компании с непрерывным положительным финрезультатом хотя бы за 4 последних года, долг – в основном банковский и у всех не более 2/3 выручки, даже с учетом роста бизнеса. Основные любимчики – МСБ и ТЕХНО. МСБ в силу спокойного и очень последовательного роста, ТЕХНО – в силу своей доказанной живучести.

Pragmatos Daily: Здравый смысл на финансовых рынках

Обзор от 8 августа 2019

Возвращение покупателей

После двухлетнего падения цены на австралийские дома достигли дна, и покупатели снова устремились на рынок. Согласно данным CoreLogic, стоимость жилья в Сиднее росла в каждом из последних двух месяцев, что привело к спаду, когда цены упали на 15% по сравнению с пиком июля 2017 года. Оборотная сторона: спад процентных ставок центрального банка в июне и июле, который поднял ставки по ипотечным кредитам до рекордно низкого уровня; ослабление регуляторами стресс-тестов по ипотечным кредитам; и неожиданное переизбрание правительства Скотта Моррисона в мае, которое подорвало планы оппозиционной Лейбористской партии свернуть налоговые льготы для инвесторов в недвижимость.

Комментарий: низкие процентные ставки вполне могут способствовать надуванию пузыря на рынке недвижимости. В случае Австралии даже ждать не приходится — цены и так находится вблизи исторических максимумов. Высокие цены на недвижимость — признак последней, поздней стадии экономического цикла, которая сменится замедлением и рецессией. В случае Австралии это чревато “жесткой посадкой” из-за довольно уязвимой перед падением цен на металлы экономики.

Инструменты:

• Депозиты и НСО (неснижаемый остаток)
• Депозит с ЦК и М-Депозиты
• Разномастное РЕПО (КСУ и ЦК)
• Свопы
• Бонды

Остальное уже более «рисковое» с т.з. конечного результата.

Итак, вводная: Высокие остатки и задача разделения ликвидности по срокам.

Основное, что нужно понимать при выборе для себя (здесь под «собой» я понимаю крупный корпоративный бизнес), что поскольку Биржа пока не так (как хотелось бы) «близка» к «непрофучастникам», тема с хеджем/размещение средств выглядит достаточно сомнительно, поскольку непосредственное функционирование (бухгалтерия/налоговая группа/аудит) будет весьма затруднительным, при несущественной разнице в доходе (по сравнению с «классикой» банковского обслуживания).
Реализация очень часто упирается именно в неумение (а зачастую и нежелание) смежных подразделений (которые, скажем так — «обрабатывают данные»). И если говорить о «защите» продукта перед топ-менеджментом (финдиректор и ко), позиция будет достаточно слаба именно из-за доходности (несущественности разницы). Нет, конечно, оговорюсь, что здесь можно выбрать бонды с высокими доходностями, да и вообще (при должном умении) можно построить «пирамиду»  — но: риски будут существенно выше (а не надо забывать, что это Корпорат у которого трейдинг/хедж совершенно непрофильная деятельность, о которой многие узнали-то сравнительно недавно) и все это «действо» требует определенного умения (как строить/разбирать, так и учитывать/вычитать/аудировать).

Ожидаемый итог незавершенной процедуры реорганизации: компания нарушила один из финансовых ковенантов первого выпуска.

В первом полугодии 2019 г. выручка ООО «ГрузовичкоФ-Центр» выросла на 19% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, до 185,3 млн рублей. EBIT составила 12 млн рублей, что в 2,5 раза больше показателя января-июня 2018 г. Чистая прибыль выросла почти в 2 раза.

Вместе с тем, во втором квартале эмитент получил убыток по чистой прибыли в сумме 3,3 млн руб. из-за роста доли себестоимости в выручке с 43% до 65%. В результате накопленная чистая прибыль за полугодие составила 2,8 млн руб. На снижении рентабельности сказались также расходы по организации третьего выпуска облигаций, который был размещен в июне.

Отношение долга к выручке ООО «ГрузовичкоФ-Центр» составило на 30 июня 2019 г. 0,76x при максимально допустимом условиями выпуска значении 0,4x. В связи с нарушением данного ковенанта компания объявила 6 августа внеочередную оферту по первому выпуску облигаций. В случае поступления заявок на досрочное погашение от держателей облигаций эмитент осуществит их выкуп в течение 7 рабочих дней.

Выручка эмитента - ООО «Транс-Миссия» -  на 30 июня 2019 г. достигла 71 млн рублей, EBIT — 2 млн рублей. Показатели рентабельности снизились.

По итогам первого полугодия 2019 г. агрегатор такси выполнил поставленный перед размещением облигаций план по наращиванию выручки — показатель вырос на 186% по отношению к первому кварталу и составил 71 млн рублей. Выручка ООО «Транс-Миссия» формируется как агентский доход за привлечение заказов в сервис такси «Таксовичкоф», исполнением которых занимаются привлеченные автомобильные парки партнеров сервиса в Санкт-Петербурге и Москве.

Показатели рентабельности во втором квартале 2019 г. существенно снизились из-за дополнительных расходов, которые понес агрегатор при регистрации дебютного выпуска облигаций. EBIT эмитента составила 2 млн рублей. Детальный обзор финансовых показателей будет подготовлен и представлен вниманию инвесторов в течение августа.

Ранее уже сообщалось о том, что в новом формате также отменяется комиссия банкам-агентам (сейчас — 0,5-1,5%), снижается с 30 до 10 тысяч рублей минимальная сумма покупки.

Возможность приобретения ОФЗ-н на постоянной основе позволит банкам-агентам более системно подойти к их предложению, рассматривать ОФЗ-н для формирования диверсифицированного портфеля, осуществлять по нему консультации и сопровождение, надеется старший вице-президент банка ВТБ, руководитель департамента брокерского обслуживания Владимир Потапов. Преимуществом для населения станет возможность выбрать подходящий момент для покупки и получения гарантированной доходности, например, в день завершения срока по депозиту, полагает он. Покупатели не будут привязаны к определенным срокам выпуска и смогут вложить средства в любое удобное время, а банки получат постоянный спрос на продукт, согласен вице-президент, директор по продуктам и технологиям Почта Банка Григорий Бабаджанян.

США ввели в действие второй раунд санкций им. Скрипалей. Они состоят из трех пунктов:
1. Воспрепятствование выдачи кредитов России международными организациями (такими как МВФ, ВБ).
2. Запрет для американских банков на участие в первичном рынке суверенного долга РФ, выпускаемого не в рублях, а также запрет на кредитование правительства РФ в валюте.
3. Дополнительные ограничения в торговле товарами двойного назначения.

П. 1 не несет в себе никакой угрозы. Россия давно не пользуется кредитами международных институций, и вряд ли ей это понадобится в обозримом будущем. То же с п. 3: торговля товарами двойного назначения и так уже максимально ограничена. Кроме того по этой части минфин США сразу же выпустил список исключений.

Вопросы остаются к п. 2. Является ли покупка суверенного долга РФ на вторичном рынке кредитованием правительства? По идее, нет, ведь новых денег оно не получает. Но наличие такого спроса обеспечивает более низкие ставки, ликвидность и, соответственно, косвенно способствует кредитному процессу.

Судя по общему “духу” второго пакета скрипалевых санкций (и вспоминая, что они опоздали на 9 месяцев), эта норма будет трактоваться узко и не превратится в тотальный запрет на операции с суверенным долгом РФ в долларах. Но очень хорошо бы получить прямые разъяснения минфина США. Иначе иностранные банки могут начать действовать из соображений “как бы чего не вышло”. И некая просадка в евробондах в понедельник все равно считай обеспечена.

Источник: https://t.me/gko00