КУРС РУБЛя

По данным Банка России, в апреле 2025 года крупнейшие экспортеры продали 100% валютной выручки, что стало максимальным уровнем за период действия норматива. В июне чистые продажи составили $7,5 млрд — на 3% больше, чем в мае. Среднедневной объем продаж снизился на 2% и составил $397 млн. Действие указа о нормативе продаж продлено до апреля 2026 года.

Согласно требованиям, экспортеры обязаны продавать минимум 36% валютной выручки, однако фактически реализуют около 90%, как отмечала глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Это говорит о сохраняющейся высокой добровольной активности компаний на валютном рынке, несмотря на формально более мягкие нормативы.

На фоне этих продаж и жесткой денежно-кредитной политики рубль продолжает укрепляться. 11 июля официальный курс доллара опустился ниже 78 руб. впервые за два года. На внебиржевом рынке курс краткосрочно снижался до 74 руб. Волатильность валютных курсов в июне достигла минимума с начала года: по доллару — 1,2%, по юаню — 1,5%.

Спрос на валюту со стороны юрлиц достиг годового минимума — 1,6 трлн руб., вдвое меньше средних объемов 2024 года. Население также сократило покупки: в июне на 77,9 млрд руб. против 111 млрд в мае.

◾Банк России никогда не занимается искусственным ослаблением или укреплением рубля. Курс рубля — это результат соотношения спроса и предложения на валютном рынке, он балансирует интересы всех его участников и объективно отражает ситуацию в реальной экономике.

◾Да, валютная выручка экспортеров — это один из источников предложения валюты. Поэтому, когда цены на нефть снижаются (и предложение валюты экспортерами несколько сокращается), это может оказывать понижательное давление на курс рубля, а через это и усиливать инфляцию. Поэтому цены на нефть — одна из предпосылок среднесрочного прогноза Банка России, на который мы опираемся, определяя траекторию ключевой ставки.

◾Однако и на курс рубля, и тем более на инфляцию влияет еще много других факторов. Принимая решение о ставке, Банк России учитывает все эти факторы в совокупности, и приоритетом при этом является именно низкая инфляция, а не уровень курса. У страны, которая имеет низкую инфляцию, высокое доверие к национальной валюте, будет и более стабильный и крепкий курс.

Инвестиционная Стратегия на III квартал 2025 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале наш взгляд на экономику и прогноз основных показателей.

Тренд экономики

Рост экономики замедляется. ВВП отстаёт от прогнозов Минэкономразвития и ЦБ. Индикатор бизнес-климата в июне упал с 4,8 до 2,9 п. Потребительское кредитование не растёт уже шесть месяцев. При этом корпоративное кредитование продолжает умеренно увеличиваться, что говорит о сохранении настроя на рост в ряде отраслей.

Промышленный выпуск в мае вырос на 1,8% после 1,5% месяцем ранее, однако прирост за пять месяцев 2025 года оказался значительно ниже, чем аналогичный показатель за 2024 год — 1,3 против 5,2% соответственно. В то же время PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне упал до 47,5 п., что говорит об охлаждении деловой активности.

На рынке труда пока ситуация остаётся напряжённой: безработица в мае обновила исторический минимум 2,2%, а зарплаты в реальном выражении в апреле ускорили рост.

Рубль в прошлом месяце предпринимал попытки продолжить укрепление, в очередной раз обновив двухлетние вершины. Однако в последние несколько недель наблюдается слабая, но относительно устойчивая тенденция снижения курса российской валюты.

Устойчивости рубля продолжают способствовать жесткие денежно-кредитные условия, но улучшились перспективы ее планомерного смягчения. В то же время сырьевой фактор остается неблагоприятным для российской валюты.

Таким образом, в июле основные причины завышенной стоимости рубля продолжат ослабевать, что будет оказывать на его курс все большее давление. Однако быстрое обесценивание нацвалюты маловероятно в текущих условиях.

В деталях

В начале июня рубль в очередной раз обновил многомесячный максимум. Юань впервые с февраля 2023 г. уходил немного ниже 10,8 руб., официальный курс доллара установил двухлетний минимум вблизи 78,2 руб. Однако затем российская валюта стала медленно сдавать позиции.

Высокие процентные ставки по-прежнему провоцируют экспортеров продавать иностранной валюты намного больше, чем того требуют установленные государством нормы. Однако низкие цены на нефть уже должны сокращать и этот объем предложения валюты.

Топ-менеджер ВТБ призвал готовиться к падению рубля в ближайшие месяцы
ВТБ считает, что курс рубля уже достиг максимальных значений и во второй половине текущего года будет снижаться, сказал первый заместитель президента — председателя правления, финансовый директор банка Дмитрий Пьянов.
«Я думаю, что он находится сейчас на максимальных значениях и дальше сильно уже не вырастет… Около 90 рублей за доллар прогнозируем к концу 2025 года», — сказал Пьянов в интервью Reuters во время Финансового конгресса Банка России.еж.

Валютный рынок — один из самых сложных с точки зрения предсказуемости. На курс валют влияет множество макроэкономических, новостных, поведенческих факторов. Участники рынка могут закладывать разные ожидания в свои модели, экспортеры и импортеры находятся по разные стороны валютного обмена. Поэтому фундаментальное обоснование валютного курса обычно считают по торговому балансу. 

Одна из широко распространенных экономических теорий говорит нам о том, что при отсутствии ограничений на движения капитала в экономических системах, при рациональном поведении экономических агентов и при прочих равных должен соблюдаться паритет процентных ставок: дифференциал (разница) процентных ставок в двух странах должна быть равна разнице в инфляциях в этих странах, которая должна быть равна ожидаемому темпу девальвации валюты.

Исходя из теоретической концепции паритета процентных ставок можно определить значение реального обменного курса. 

В июне 2025 года налоговые поступления федерального бюджета от добычи и продажи нефти и газа снизились до 495 млрд руб., что на 34% меньше, чем в июне 2024 года, и стало минимумом с января 2023 года. По итогам первого полугодия доходы сократились на 17%, составив 4,73 трлн руб.

Ключевой причиной стал падение мировых цен на нефть Urals при укреплении рубля, что снижает рублевую базу налогообложения. В мае средняя цена Urals составила $52,1 против $67,4 годом ранее. В июне ситуация улучшилась — цена поднялась до $59,8, что дает основания ожидать роста поступлений в июле.

Учитывая снижение доходов, в июне были приняты поправки к бюджету: прогноз по нефтегазовым доходам на 2025 год снижен с 10,9 до 8,3 трлн руб., а ориентир цены нефти — с $69,7 до $56 за баррель.

На фоне дефицита Минфин объявил о переходе к продаже валюты и золота по бюджетному правилу: с 7 июля по 6 августа будет продано 18,8 млрд руб., по 0,82 млрд руб. в день. ЦБ одновременно продолжает продажи валюты для зеркалирования операций ФНБ на 8,94 млрд руб. в день, таким образом совокупный объем продаж достигнет 9,76 млрд руб. ежедневно.

Вчера переложил свою многофакторную модель оценки индекса IMOEX в зависимости от ВВП, М2 и инфляции на Python, чтобы вычислять более точно и более быстро. Я о ней писал в марте этого года.

Напомню, что выбор факторов базировался на следующих гипотезах:
✅ Гипотеза ВВП. Фондовый рынок является отражением экономики страны. Темпы роста индекса широкого рынка акций должны стремиться к темпам роста ВВП на бесконечном горизонте. Если темп роста отдельного экономического агента или группы агентов больше темпов роста ВВП, то такой агент или группа на бесконечном горизонте сами становяться ВВП, что не выглядит разумным.
✅ Гипотеза M2. Рост рынка акций зависит от роста М2, что было хорошо продемонстрировано на истории рынка США. Экономически можно объяснить тем, что производство всё большего количества благ, должно сопровождаться ростом денежной массы, иначе будет риск дефляции и большого экономического кризиса. Подтверждается уравнением Ирвинга Фишера. В свою очередь производства благ увеличивает количество экономических агентов и их прибыли, а это ведёт к росту рынка акций и самих акций.

С начала 2025 года рубль укрепился к доллару почти на 23% — с более чем 100 до 78,65 руб./$, что превзошло ожидания аналитиков по масштабу и продолжительности. Такой тренд вынудил крупнейшие инвесткомпании и банки, включая ВТБ, Совкомбанк, Газпромбанк и «Альфа-капитал», понизить свои прогнозы по курсу доллара на конец года в среднем на 10 руб.

Наиболее оптимистичны сейчас ВТБ и Совкомбанк — они ожидают курс 85–86,7 руб./$. Другие участники рынка оценивают ослабление до 90–95 руб./$ («Финам», БКС, «Цифра брокер»). Самый пессимистичный сценарий сохраняют «Синара» и «Ренессанс капитал», прогнозируя доллар по 100 руб. к декабрю.

Главные причины текущего укрепления рубля — масштабные продажи валютной выручки экспортерами ($50 млрд за 5 месяцев), низкий спрос на валюту внутри страны и привлекательные рублевые ставки. Кроме того, доллару мешают риски в американской экономике, растущий госдолг США и международная диверсификация резервов.

Рассказываем, какие факторы будут влиять на рубль в июле 2025 года и как может измениться его курс.

Динамика курсов

В июне 2025 года укрепление рубля к юаню остановилось. Пара CNY/RUB осталась на том же месте, завершив месяц в районе 10,9 руб. Курс рубля к евро упал на 2%, до 92,2 руб.

В то же время в паре с долларом рубль укрепился на 0,8%, курс USD/RUB опустился до 78,5 руб. Это связано с глобальным падением американской валюты. Так, индекс доллара (DXY) обновил минимум за три года. Инвесторов беспокоит высокий дефицит бюджета США, рост госдолга, а также давление Дональда Трампа на ФРС. Инвесторы опасаются, что после смены главы регулятора на кандидата, более лояльного президенту США, денежно-кредитная политика станет слишком мягкой — и инфляционные риски увеличатся.

Тренд укрепления рубля к доллару продолжается 7 месяцев подряд. На рынке складывается консенсус среди аналитиков и инвесторов: рубль перекуплен и в среднесрочной перспективе будет слабеть.

Что будет влиять на рубль в июле