Денежно-кредитная политика

• Предварительная оценка Росстата по динамике реального ВВП России за I кв. 2025 года оказалась незначительно ниже оценок Минэкономики (+1,4% г/г, против +1,7% г/г). Статистики по компонентам ВВП для факторного анализа пока нет.

• Фактический рост ВВП был заметно ниже консенсус-прогноза рынка (+2,5%, согласно февральского опроса Центра развития ВШЭ). Наш прогноз также оказался несколько выше факта (+2%).

• С февраля консенсус-прогноз динамики реального ВВП за весь 2025 год не изменился (по опросу Банка России в апреле +1,6%, как и в феврале).

Вчерара Центральный банк РФ опубликовал очередной обзор денежно-кредитных условий и трансмиссионного механизма, а также традиционные недельные данные по инфляции. Поскольку сейчас особенно важно отслеживать состояние макроэкономических индикаторов перед очередным заседанием по ключевой ставке, предлагаю в этом посте детально разобрать текущую ситуацию.

Согласно последнему обзору ЦБ РФ, денежно-кредитная политика остается жесткой — ЦБ намерен удерживать высокие ставки до тех пор, пока инфляция не стабилизируется на целевых 4%, что ожидается не ранее 2026 года. Однако при детальном анализе уже можно заметить первые сигналы возможного смягчения: например, депозитные ставки постепенно снижаются на фоне замедления кредитной активности, а структурный дефицит ликвидности в банковском секторе оказался менее значительным, чем прогнозировалось ранее. При этом кредитные условия для бизнеса по-прежнему остаются жесткими, а рубль укрепляется — реальный курс сейчас на 14,7% выше 10-летней медианы.

29 апреля IR-директор JetLend Раймонд Косчинский принял участие в бизнес-завтраке «Ведомостей» на тему «Экономика в условиях высокой ключевой ставки».

В центре внимания первой дискуссии оказался вопрос, волнующий всех участников финансового рынка: когда начнется снижение ключевой ставки. Несмотря на текущий уровень в 21%, эксперты выразили сдержанный оптимизм, ожидая первых шагов к ее снижению уже летом 2025 года. В числе аргументов: стабилизация инфляции, охлаждение деловой активности и снижение давления на потребительский спрос. Также обсуждалась высокая чувствительность бизнеса к стоимости заимствований и влияние процентной политики на инвестиционные планы компаний реального сектора
 

В этих условиях особую актуальность приобретают альтернативные источники финансирования, которые стали основной темой второй части мероприятия.

Особенно содержательной оказалась сессия, посвященная перспективам развития бизнеса при помощи альтернативных инструментов финансового рынка. Наталья Логинова, директор департамента по работе с эмитентами Московской биржи, отметила изменение подхода бизнеса: все больше компаний отдают предпочтение публичным рынкам и размещению облигаций вместо банковского кредитования.

Почему мы, как заведённые, продолжаем ждать ставку в районе хотя бы 17% к концу года, хотя Банк России морщит лоб и говорит: «Не надейтесь»? Потому что это тот случай, когда лоб может и морщиться, а вот цифры — не врут.

☔️ Денежная масса тормозит, как вечерний МКАД в дождь.
Агрегат М2 — показатель, по сути, того, сколько денег вообще болтается в экономике — вырос с начала года всего на 0,5%. В прошлом году на этот момент было почти 5%. Да, в апреле мы увидели годовой прирост с устранением сезонности на уровне 7,5%. Но это всё равно уровень, соответствующий скромной инфляции в 4%. А где тогда экономический драйв, спрашивается?

Что это означает?
Люди не берут кредиты. Банки не раздают деньги. Деньги не крутятся. Экономика становится похожей на человека, который вроде и жив, но уже под пледом и с выключенным светом.

🧊 Кредитование остыло. А тут ещё крепкий рубль — такой себе антиразгонный механизм. Он сдерживает импортные цены и одновременно душит экспортёров. Что логично: если вы — производитель чего-то полезного и доллар к рублю как будто в отпуск ушёл, то где ваша маржа?

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 апреля.

Главное: ЦБ настроен консервативно.

Что говорят цифры

• Экономика остывает. Спрос падает, кредиты берут меньше, рубль крепкий.
• С инфляцией не все просто. ЦБ признает, что инфляция замедляется, но все еще видит риски.
• Внешние риски. Вызывают опасения торговые войны, геополитическая напряженность.

Как вывод, на текущий момент политика остается на жестком курсе. Но в отличие от прошлого заседания дан нейтральный сигнал.

Прогноз по ключевым показателям

▫️По средней ключевой ставке сужен диапазон до 19,5–21,5% при сохранении прежней середины интервала (по сравнению с 19,0–22,0% в февральском прогнозе).

▫️Цена на нефть для налогообложения в 2025 году понижена c 65 до 60 долларов США за баррель.

▫️Профицит счета текущих операций понижен – с 48 до 38 млрд долларов США.

▫️Темп роста физического объема экспорта понижен c (-0,5)–1,5 до (-1,0)–1,0% в 2025 году и с 1,5–3,5 до 0,0–2,0% в 2026 году.

• Инфляционное давление снизилось. По оценкам ЦБ, очищенная от сезонности инфляция в I кв. 2025 г. замедлилась до 8,3% с 12,9% в IV кв. 2024 г. Тем не менее, торможение роста цен происходит неравномерно и преимущественно приходится на сегмент непродовольственных товаров, который более чувствителен к кредитной активности.

• Значительный вклад в замедление инфляции внесло укрепление рубля, которое произошло за счёт жёсткой денежно-кредитной политики, через ограничение спроса на импорт, а также рост интереса к российским активам (не путать с «carry trade», так как в основном интерес реализуется через резидентов, а не заёмный иностранный капитал).

Сегодняшние уровни по Индексу Мосбиржи в 2900-2950 б.п. находятся на значениях почти 2-х летней давности. Как уже не раз отмечали, глобальными факторами оказывающими давление являются геополитика и денежно-кредитная политика. 

• С высокой ключевой ставкой живем очень давно. Чего только стоит уровень в 21%, который был установлен еще в октябре прошлого года и держится до сих пор. 

И если раньше любые данные по недельной инфляции (резкий рост или приличное снижение) сразу отыгрывались участниками рынка в котировках ценных бумаг, то сейчас такого и близко нет.

• На сегодняшний день основным двигателем рынка является ожидание положительного исхода в вопросе урегулирования конфликта.  

И вот на прошедших выходных, 11 мая, выходит новость о том, что руководители России и Украины 15 мая проведут переговоры по урегулированию конфликта в Стамбуле. 

Российский рынок на таких новостях открывается в понедельник гэпом и сейчас показывает рост на 3% от пятничных значений. 

ВЕРОЯТНОСТЬ ПОВЫШЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ СОХРАНЯЕТСЯ, НО ОНА СНИЗИЛАСЬ ПО СРАВНЕНИЮ С МАРТОМ — ЦБ РФ 

ЦБ РФ БУДЕТ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЖЕСТКОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ УСЛОВИЙ, НЕОБХОДИМУЮ ДЛЯ ВОЗВРАЩЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ К ЦЕЛИ В 2026 Г

— — — — — — — —

ЦБ продолжает настаивать, что цикл ужесточения ДКП может быть не закончен — Хомяк в это не верит 😉 

Думаю, что еще заседание в декабре обозначило, что ЦБ буквально «запретили» дальнейшее повышение ставки. Но чтоб мы тонус не теряли, регулятор периодически нам об этом напоминает…

Что касается снижения ставки — думаю, сейчас все в руках геополитики! Ситуация по инфляции наконец-то разворачивается в нужную сторону, а мирное урегулирование могло бы закрепить этот успех !

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6

•  пик перегрева экономики был пройден в 4 кв 2024 года 
•  участники отметили, что, хотя вероятность повышения ключевой ставки сохраняется, она снизилась по сравнению с мартом.
•  при этом участники согласились, что нейтральный сигнал должен быть дополнен указанием на продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики

ЦБ всячески игнорирует тему снижения ключевой ставки, хотя по слухам, мы можем увидеть позитивные движения уже в ближайшие пару месяцев.

Думаю, вопрос повышения ставки закрыт окончательно, независимо от того, что произойдет в геополитике. ЦБ же будет до победного «топить» за сохранение ставки на текущем уровне, пока не решится вопрос перемирия между РФ и Украиной. Уверен, как только это произойдет, ставка быстро пойдет вниз, т.к дезинфляция усилится.

Коллеги, приглашаю на свой канал для погружения в инвестиции через призму IT и цифровизацию бизнеса, где еще больше актуальных новостей и моих разборов — https://t.me/+-a0sqZD702Y5MDQy