Those who cannot remember the past are condemned to repeat it 

В начале 2026 года у нас на руках стратегии 13 российских брокеров. Никто из них не начинает стратегию с анализа своих ошибок 2025 года. Мы — сделаем это. 

***

Главное, что надо понимать: не все то, что принесло отрицательный результат являлось ошибкой. Риск, который реализовался — не всегда ошибка.

Рулетка в казино. 

Когда ты ставишь на красное, а выпадает черное — это не ошибка. Это — риск. 

Ошибка — это играть в рулетку, если матожидание ставки составляет 48%.  

Наша задача — не уповать на удачу, а играть в системную вероятность повышенной доходности на длинной дистанции.

Что такое ошибка в инвестициях? Ошибка — этот отрицательный результат, полученный в результате суждений, которые изначально были ошибочны. Ошибка — это неверно рассчитанный риск, это покупка по завышенным ценам, это неправильные входные данные для анализа или неполные данные. Ошибка — это то, что можно идентифицировать как ошибку в момент ее совершения, а не задним числом, глядя на фактический результат. Ошибка — это то, из чего можно извлечь урок. 

Задача этой заметки — извлечь уроки из 2025 года.

Длинные ОФЗ с дюрацией от 6 лет, пожалуй, уже года два активно обсуждаются, как инструмент способный принести почти повышенный доход в среднесрочной перспективе при условии последовательного снижения ключевой ставки (КС – далее). Однако за это время денежно-кредитная политика (ДКП) регулятора вносила свои коррективы. Тем не менее перспектива заработать более 60% совокупного дохода вполне реальна за 2 года. Об этом далее в статье.

Длинные ОФЗ обладают самой высокой модифицированной дюрацией (MD – показателю изменчивости «грязной» цены облигации при изменении ставки на 1 п. п.). Благодаря этому, при снижении ставок, можно будет заработать гораздо больше коротких госбумаг и даже корпоративных 2-го эшелона. Таким образом, ключевой фактор здесь – какая будет доходность госбондов через 1Y и 2Y? Данные сроки обусловлены периодом нормализации ДКП ЦБ РФ, когда инфляция по среднесрочному базовому сценарию должна снизиться к таргету в 4% с текущего уровня 7,9%, а КС – до 7,5-8,5% (в среднем 8%) с нынешних 16,5%.

Доходности российских долларовых облигаций до недавнего времени были близки к минимальным значениям, но с последней декады сентября произошла заметная их коррекция вверх. Это, вместе с возможной девальвацией рубля, делает вложения в данные бумаги довольно интересной идеей на временном горизонте от полугода при пересчете в рублевый эквивалент. Рассмотрим − какие сейчас ликвидные выпуски наиболее интересны при различные сценариях обменного курса рубля.

• Для начала немного статистики по долларовому сегменту российских облигаций.
• Что с долларовыми доходностями?
• Какой доход могут принести долларовые облигации при девальвации рубля?
• Подбираем наиболее интересные локальные долларовые корпоративные облигации
• Выводы:

Для начала немного статистики по долларовому сегменту российских облигаций.

Обращающиеся на Московской бирже и СПБ Бирже долларовые корпоративные облигации (без недозамещенных евробондов): $40,0 млрд:

• из них замещающие: $17,2 млрд (43%);
• из них ликвидных: $22,4 млрд (56%).

Таким образом замещающие корпоративные бонды уже не составляет большую часть в общем объеме.

Что с долларовыми доходностями?

Долларовые доходности на мировом рынке в целом продолжают снижаться на фоне ожиданий дальнейшего снижения ставки по федеральным фондам ФРС США (FFR) 18.

«… всегда, с 1970-х годов, у меня было одно правило: Федеральная резервная система важнее всего. Ей нужно следовать, и нужно быть на одной волне с ней.»  — Стэнли Дракенмиллер

Доходность портфеля наконец обогнала доходность LQDT составила 18,5% с начала года (LQDT — 14,3%). Хотя в последний месяц счет вырос меньше индекса.

Пройдемся по основным изменениям в портфеле и общим мыслям.

👉 Динамика счета:

 Структура портфеля:

Магнит опубликовал финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года. 

Выручка рост +14,6% до 1,67 трлн руб. 

Далее снижение по всем показателям рентабельности в разной степени. 

Валовая прибыль +13,4% до 371,2 (рентабельность 22,2% снижение на 0,2 п.п.)

EBITDA +10,7% до 85,6 млрд руб. (рентабельность 5,1% снижение на 0,2 п.п.) 

Чистая прибыль снижение на 70% до 6,5 млрд руб. (0,4% рентабельность снижение на 1,1 п.п.)

На прошлой неделе собирались с Нижнем Новгороде — делал небольшое выступление


Дабы слайды не ушли в анналы истории — оформлю их в виде отдельного поста с комментариями (хотя чего-то супер нового и полезного наверно не увидите)

Вначале спросил у тех, кто пришел — зачем вообще подписаны на Мозговик? Ответьте себе на этот вопрос и напишите в комментариях, многие не понимают зачем это или ждут чего-то другого (манны небесной?)

2024 год прошел с разной степенью успешности. Поэтому время проанализировать, что происходило с портфелем в 2024 году. 

Сфокусируюсь на ошибках. Про прибыли и успехи уже все написали.

Доброго дня! Вчера провели встречу с годовыми подписчиками Mozgovik Reasearch (смартлаб премиум) в Петербурге.

В этой заметке представляю вашему вниманию основные тезисы докладчиков и ссылки на их презентации

=================