Джордж Чарльз Селден считал, что рыночные цены определяются психологическим настроем инвесторов. Поэтому в 1912 году он написал книгу «Психология фондового рынка», основанную на его «многолетних исследованиях и опыте», полученных в результате наблюдения за фондовым рынком и написания статей о нем.

Многое из того, что Селден написал более 100 лет назад, актуально и сегодня. Поведение инвесторов и рыночные цены по-прежнему тесно взаимосвязаны. Осознание этого факта — первый шаг к сохранению непредвзятости, как и предлагал Селден, чтобы минимизировать ошибки и потери.

Ниже некоторые из наиболее серьезных проблем, с которыми сталкиваются инвесторы, и как он их описал:

О рыночном цикле и поведении инвесторов.

В качестве удобной отправной точки целесообразно кратко проследить историю типичного спекулятивного цикла, который повторяется снова и снова, год за годом, с бесконечными незначительными вариациями, но со значительным сходством, на каждой фондовой бирже и на каждом спекулятивном рынке мира — и, предположительно, будет продолжаться до тех пор, пока цены фиксируются конкуренцией покупателей и продавцов, и до тех пор, пока люди стремятся к прибыли и боятся убытков.

Сегодня посетил мероприятие «РОССИЯ ЗОВЕТ!» от ВТБ в Санкт-Петербурге. Повестка получилась предельно концентрированной: искусственный интеллект, фарма, девелопмент, макроэкономика и драгметаллы. Ниже — ключевые акценты меропричтия.

👉 Искусственный интеллект — ставка на будущее

Дискуссия вокруг ИИ постепенно смещается из зоны абстрактных ожиданий в зону практики. С одной стороны, многие компании по-прежнему опасаются масштабного внедрения технологий. С другой — сохраняется запрос на быстрый финансовый результат. При этом бизнес пока почти не умеет оценивать потери от неиспользования ИИ, хотя в ряде отраслей это уже фактор конкурентного отставания.

Прозвучал важный тезис: ИИ не заменит человека, но человек, использующий ИИ, заменит того, кто его не использует. Основное преимущество технологии — обработка огромных массивов данных в сжатые сроки и снижение роли эмоциональных решений.

Наиболее продвинутые направления — кибербезопасность, борьба с мошенничеством и скоринг. ВТБ, в частности, запускает одну из инвестиционных стратегий полностью на базе ИИ — без эмоций и поведенческих перекосов.

◽️Наблюдая за рынком последние недели, возникает ощущение дежавю.



◽️IMOEX предпринял попытку первого импульса роста от локального дна, однако дальше стимулов для продолжения движения пока недостаточно. При этом на горизонте следующего квартала потенциальная девальвация рубля способна вдохнуть жизнь в рынок, как это уже происходило в конце 2022 — начале 2023 года. Тогда последствия осенней мобилизации были во многом нивелированы девальвацией национальной валюты, что фактически переставило рынок примерно на +50%.

◽️Подобный паттерн может повториться даже в условиях жёсткой монетарной политики и сохраняющейся геополитической напряжённости. А если какой-то из 2 вышеперечисленных факторов уйдёт с рынка, то… 🚀🚀🚀

Луч света в темном царстве. Январский отчет о рынке труда США оказался не просто хорош, а очень хорош. Занятость выросла на 130 тыс, вдвое превзойдя прогнозы, а безработица неожиданно сократилась с 4,4% до 4,3%. Учитывая, что в 2025 создавалось только 15 тыс новых рабочих мест в месяц, старт 2026 свидетельствует о явном прогрессе. Однако будет ли ФРС обращать внимание на одну точку данных? Рынок сомневается, и EURUSD катается на американских горках.

Согласно пересмотренным BLS данным, в 2024 занятость выросла на 1,5 млн, а не на 2 млн, как ранее предполагалось. В 2025 показатель увеличился на 181 тыс, а не на 584 тыс. Его среднемесячные темпы роста составили 15 тыс, а не 49 тыс. Речь идет о самой слабой динамике с 2003, исключая рецессии.

Впрочем, люди видят только то, что хотят увидеть. Дональд Трамп обратил внимание исключительно на январскую статистику. Президент заявил, что США снова являются сильной страной и поэтому должны иметь низкие ставки за обслуживание долгов. Это сэкономит триллионы долларов и позволит сбалансировать бюджет.

Еще в мае прошлого года после того, как Северсталь не выплатила дивиденды 2 квартала подряд, некоторые читатели удивились зачем подымать панику. Паники не было, но на прошлой неделе совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 квартал 2025. Причина все та же: «слабый спрос на сталь и отрицательный FCF».

Сегодня уже никого не удивляет, что Северсталь не выплачивает дивиденды 5 кварталов подряд, хотя Северсталь — самая дивидендная акция на российском фондовом рынке: выплачивает ежеквартальные дивиденды с 2003 года, направляет на дивиденды 100% свободного денежного потока. Компания не выплачивала дивиденды только во время кризисов: с 4К2008 по 2К2010 и с 4К2021 по 3К2023.

Дивидендный гэп (дивидендная доходность за 4 квартала минус доходность 1-летних ОФЗ) или реальная дивидендная доходность Северстали на текущий момент глубоко отрицательная и равняется доходности ОФЗ. Средняя реальная дивидендная доходность с 2005 года – минус 0.3%.

Добрый день, друзья!

На днях Росстат опубликовал данные об индексах цен на российском рынке жилья. Я отслеживаю эту статистику для ежегодной оценки доходности инвестиций в недвижимость (см. оценку за 2024 год).

Проводя расчеты, я обнаружил любопытную аномалию, которую хотел бы обсудить со Смарт-Лабовцами.

По оценке Росстата цены на вторичном рынке недвижимости в среднем по РФ за 2025 год выросли на 4%. По данным СберИндекса рост цен на вторичное жильё составил 8%. Цены на московское жильё (MREDC) за 2025 год выросли на 12%.

👉 А индекс фондов недвижимости полной доходности (MREFTR), рассчитываемый на основе цен паев ЗПИФов, инвестирующих в недвижимость (Современные Фонды Недвижимости, Сбережения плюс РД, Современный арендный бизнес и др.), за 2025 год вырос на 43% (!!!).

С одной стороны, доходность индекса фондов недвижимости действительно должна быть больше ценовой динамики жилья, поскольку MREFTR помимо цен на недвижимость учитывает и доходы от аренды.

Можно предположить, что рост цен коммерческой недвижимости превышает жилую (к сожалению, точной статистики цен на коммерческую недвижимость за 2025 г. мне найти не удалось). Это также может обуславливать опережающую доходность фондов недвижимости.

Опасения 2-х летней давности по Сберу, а значит и всему рынку сбылись — market is dead, хотя Сбер все еще держится в ожидании дивидендов и чуда.

Напрашивается вопрос: а был ли рынок? Был в 90-е и начале 2000-х до ипотечного кризиса 2007-2008 гг. После чего российский и другие emerging markets, номинированные в USD, больше не растут – ЕМ находятся на уровне предкризисных хаев, RTSI вернулся к уровням начала 2000-х гг.

SPY, EM, RTSI