Макрообзор № 27 (2026)

Это макрообзор за 27 неделю 2026 года.

Главная новость: целый ряд признаков указывает, что экономическая динамика в России улучшается.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В июне индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing) составил 52,2 пункта по сравнению с 52,7 в мае.
• По итогам мая рост РДМ в Еврозоне составил 0,8% к маю 2025 года. Рост ВПП за 1 квартал 2026 года составил 0,3% к 1 кварталу 2025 года. С 2019 года (за 6 лет) экономика Еврозоны выросла всего на 6,6%.
• Рост РДМ Бразилии в мае составил 5,8% к маю 2025 года. Рост ВПП за 1 квартал 2026 года составил 1,8% к 1 кварталу 2025 года. Рост обоих показателей замедляется.

Экономика России

• За последние полгода появляются признаки улучшения в экономике. После долгого падения начали расти: рынок легковых и грузовых автомобилей, деловая активность в промышленности, перевозки грузов железнодорожным транспортом (в т.ч. перевозки цемента) и ряд других показателей.
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в июне составил 50,3 пункта. Это выше 50 пунктов, что говорит о росте активности.
• Узкая денежная база в реальном выражении растёт шестой месяц подряд, +11% годовых в июне.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) вырос в мае, рост составил 0,04%.
• По оценке МЭР, ВВП в мае вырос на 0,3% (в апреле 1,3%). Рост ВВП во 2 квартале предварительно можно оценить в +0,8%.
• Прибыль предприятий в апреле составила 3,7 трлн рублей (+30%). Это пятый лучший месяц за последние 5 лет.
• Минпромторг: в июне рынки легковых (+29%), грузовых (+15%) и автобусов (+20%) показали рост. Рынок LCV (- 2,4%) показал падение.
• По данным Автостата рынок легковых в июне составил 116 тысяч (+29%, совпал с данными Минпромторга). Рынок легковых продолжает расти.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июле вырастет на 7% и составит 129 тыс. шт. Это будет уже шестой месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам июня может вырасти до 6,0%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В июне индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 52,2 пункта (а мае 52,7 пункта).

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай, Бразилия, Россия), а также во всех странах «Большой семёрки» (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Италия, Германия).

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

В целом рост активности преобладает. По сравнению с июлем-октябрём 2025, когда преобладал пессимизм (красный цвет в таблице), ситуация улучшилась, преобладает оптимизм (зелёный цвет).

Еврозона: слабый рост ВВП и РДМ сохраняются

В мае денежная масса в Еврозоне выросла на 4,1% к маю 2025 года.

Инфляция за июнь составила 2,8% (в мае 3,2%).

Рост реальной денежной массы (РДМ) в мае составил 0,8% к маю прошлого года.

С января этого года, темпы роста РДМ замедляются. Притом, что они и без того невысоки.

Рост ВВП в 1 квартале составил 0,3% к 1 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Особенно хорошо виден слабый рост экономики Еврозоны за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Еврозоны всего на 6,6% больше, чем во время «доковидного максимума) 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

МВФ прогнозирует рост ВВП по итогам 2026 года на 1,1%.

Учитывая слабый рост РДМ и фактические результаты первого квартала мы оцениваем прогноз МВФ как излишне оптимистичный.

Бразилия: РДМ и ВВП замедляют свой рост

В мае рост денежной массы Бразилии составил 11% к маю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 4,7%.

Рост реальной денежной массы в мае составил 5,8% к маю прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике). Сейчас темпы стабилизируются на уровне 5-6%.

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии в 1 квартале вырос на 1,8% к 1 кварталу прошлого года. Это третий квартал, когда ВВП растёт темпами ниже 2%. В последний раз до этого экономика росла темпами ниже 2% в 1 кв. 2022 года.

Рост экономики Бразилии за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Бразилии на 15% больше, чем во время «доковидного максимума) 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

Экономика Бразилии в 2025 году выросла на 2,3% к 2024 году. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 1,9%.

Оценка

Учитывая замедление роста реальной денежной массы, можно согласиться с оценкой МВФ, экономика Бразилии скорее всего продолжит замедляться.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Появляются признаки улучшения в экономике

В марте мы зафиксировали, что рост реальной денежной массы (РДМ) перестал замедляться. По итогам мая темп роста РДМ стал лучшим более чем за год, с марта 2025 года.

Это позволило нам предположить, что экономика в 2026 году вырастет не на 0,9%, как в нашем прогнозе, а более высокими темпами. На фоне падения ВВП в 1 квартале на 0,2% это казалось маловероятным.

Но с тех пор появляется всё больше сигналов, подтверждающих реалистичность такого сценария.

• Рынок легковых автомобилей прошёл низшую точку в октябре 2025 года и с ноября растёт.
• Рынок тяжёлых грузовиков прошёл низшую точку в апреле, а в мае начал расти.
• Индекс PMI Manufacturing после годового пребывания в «красной» зоне падения поднялся в «зелёную» зону роста деловой активности в июне (см. следующий сюжет).
• Цены производителей в реальном выражении после долгого падения начали расти в мае.
• Перевозки грузов по железным дорогам, которые падали 30 месяцев, в апреле, мае и июне показывают рост.
• В том числе, перевозки цемента, которые провалились до уровня 26-летней давности, в мае и июне демонстрируют рост.

Определённый оптимизм внушают и данные по ВВП. Судя по месячным данным (оценка Минэкономики) за апрель-май рост ВВП во втором квартале может составить порядка 0,8%.

Таким образом, падение ВВП в 1 квартале (-0,2%) может стать низшей точкой в динамике ВВП, после которой возобновится рост.

Другими словами, улучшение динамики ВВП, о котором нам подсказывает динамика РДМ, находит всё больше подтверждений со стороны различных индикаторов.

Деловая активность в промышленности растёт

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в июне составил 50,3 пункта.

Индекс поднялся выше 50 пунктов, что означает рост деловой активности (на графике такое положение индекса выделено зелёным цветом). До этого было падение двенадцать месяцев подряд.

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 июля узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 20 триллионов рублей (21,408 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 17% больше, чем год назад.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ далека от рекордов

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже шестой месяц подряд. В мае рост составил 11% годовых.

УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными. Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи.

Но, с другой стороны, УДБ на 98% пересекается с денежным агрегатом М0, составной частью более широкого денежного агрегата М2. И рост показателя говорит о том, что и рост денежной массы на 1 июля может быть хорошим.

Заметим, что за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ это всего лишь третий эпизод, когда реальная узкая денежная база растёт темпами выше 10%.

Выпуск базовых отраслей: +0,04% в мае

В мае выпуск базовых отраслей (ВБО) вырос на 0,04% к маю прошлого года.

По итогам 1 квартала падение составило -0,8%. По итогам 2 квартала, с учётом известных двух месяцев, можно предположить, что рост составит +0,9%. Улучшение динамики по сравнению с первым кварталом налицо.

Май – это третий месяц роста показателя подряд.

Выпуск базовых отраслей (ВБО) — это около 60% ВВП. Кроме промпроизводства он включает в себя сельское хозяйство, строительство, торговлю оптовую и розничную.

Рост показателя в мае позволяет предполагать, что в мае вырос и ВВП в целом. Именно так считает и Минэкономразвития (см. следующий сюжет).

Оценка ВВП мая от МЭР: +0,3%

Минэкономразвития (МЭР) оценило рост ВВП в мае в 0,3% (в апреле 1,3%).

Оценка роста ВВП министерством традиционно близка к росту ВБО (см. предыдущий сюжет).

Ранее (см. сюжет о признаках улучшения в экономике выше) мы оценили рост ВВП во 2 квартале в +0,8%, предварительно. По сравнению с -0,2% в 1 квартале это существенное улучшение динамики.

Июнь, скорее всего, улучшит эту оценку, так как в нём на 2 рабочих дня больше, чем в июне прошлого года.

Прибыль предприятий в апреле: 3,7 трлн. рублей (+30%)

Прибыль предприятий* в апреле составила 3,663 трлн рублей (голубая линия на графике).

Это пятый лучший месяц за последние 5 лет (2022-2026). Рост к апрелю прошлого года составил 30%.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в апреле составила порядка 2,5 трлн рублей.

Это +23% к апрелю прошлого года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 18,0 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Прибыль прошла свой минимум в марте 2026 года (17,5 трлн. рублей), и сейчас вновь идёт вверх.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Легковые, грузовые, автобусы: итоги июня

3 июля Минпромторг опубликовал релиз  «О рынке транспортных средств РФ» с результатами июня. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к июню прошлого года:

Легковые: +29%; (для сравнения: динамика мая +21%);

Лёгкие коммерческие: -2,4% (-13%);

Грузовые: +15% (+11%);

Автобусы: +20% (+32%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 22% регистраций, в легковых автомобилях- тоже 22%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым — в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги июня: 116 тыс., +29%

В июне по окончательным данным агентства  «Автостат» было зарегистрировано 116 276 новых легковых автомобиля.

Это на 29% больше аналогичного периода 2025 года.

Рынок растёт пятый месяц подряд.

По итогам марта 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,4 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

На фоне многолетней статистики видно, что рынок 2026 года (красная линия) движется вблизи средних значений рынка 2017-2025 годов (синяя пунктирная линия).

Если такая тенденция сохранится, то можно предположить, что рынок будет меньше прошлогоднего только в октябре.

О перспективах июля см. далее.

Рынок легковых, 27 неделя: 30,9 тыс. (+7%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 27 неделе составили 30,9 тыс. шт.

Это на 7,3% больше аналогичной недели 2025 года. Уже двадцать первую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

Темпы вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,45 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат лишь немногим выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы июля: 129 тыс. (+7%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июле составят порядка 129 тыс. шт.

Июль 2026 года, по этой оценке, будет на 7% больше прошлогоднего. Это будет шестой месяц роста подряд.

К тому же в положительную зону вышли среднегодовые темпы. Это означает, что регистрации за последние 12 месяцев превысили аналогичный показатель годовой давности.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июня верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.

Если текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,45 млн (пунктирная линия на графике). Видно, что рост замедляется.

Повторим, что это предварительные оценки июля на основе данных за одну первую неделю месяца.

Инфляция в июне может вырасти до 6,0%

Суточный рост цен 1 по 29 июня составил 0,029%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,029%, то по итогам июня годовая инфляция может составить 6,0%.

Недельное изменение цен (0,22% за 25 неделю) оказалось выше, чем в прошлом году (0,04% за 25 неделю 2025 года).

Это означает, что на 25 неделе годовая инфляция росла уже пятую неделю подряд.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция по итогам июня;
• Оценка денежной массы;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr