Полиметалл: обзор операционных результатов за 1К21     

Производство Полиметалла в 1К21 составило 375 тыс. унц. в золотом эквиваленте (+3% г/г), поскольку содержание металла в руде на Кызыле было компенсировано ростом объемов на Варваринском и других активах. Выручка увеличилась до $593 млн (+20% г/г) на фоне роста цен на золото и серебро. Чистый долг снизился до $1 320 млн (против $1350 млн на конец 2020) при значительном свободном денежном потоке в 1К21. Компания подтвердила свой прогноз по денежным затратам на 2021 на уровне $700-750/унц. ЗЭ и совокупным денежным затратам на уровне $925-975/унц. ЗЭ.

Полиметалл опубликовал хорошие операционные результаты — производство в золотом эквиваленте соответствует 25% от прогноза на 2021 в 1.5 млн унц. ЗЭ. День инвестора намечен на 27 апреля. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полиметаллу, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 6.8x против 7.0x у крупных золотодобывающих компаний и 8.5x у Полюса.

Атон

Оператор индексов MSCI 11 мая, после закрытия рынка, объявит результаты полугодового пересмотра индексов (SAIR), в том числе индекса MSCI Russia Standard. Изменения вступят в силу 28 мая.

OZON — кандидат на включение: OZON по-прежнему является кандидатом на включение в состав индекса MSCI Russia Standard в ходе майской ребалансировки. На 7 апреля АДР OZON торговались на 4,7% выше порога включения (сейчас они торгуются на уровне $56,32/АДР) при коэффициенте «акций в свободном обращении» (FIF free-float inclusion factor) на уровне 0,2. Учитывая, что акции будут включены с FIF на уровне 0,2, приток средств пассивных фондов, инвестиции которых привязаны к индексу MSCI, составит $107 млн, по нашей оценке, что соответствует средним объемам торгов данной акцией за три дня.

Волш Джон
«Альфа-Банк»

POLY и NLMK выиграют от изменений в количестве акций и FIF: Несколько изменений ожидается в количестве акций и коэффициенте FIF. Особенно важные корректировки связаны с акциями Полиметалла и НЛМК. Мы ожидаем существенного увеличения FIF по акциям POLY с текущих 0,5 до 0,8, а также незначительного увеличения количества акций, что приведет к увеличению веса акций в составе индекса на проформа основе с текущих 1,9% до 3,0%. По нашим оценкам, в результате этих изменений приток средств пассивных фондов в эти бумаги составит $118 млн. Мы ожидаем, что FIF НЛМК вырастет с нынешних 0,2 до 0,25, что, по нашим расчетам, приведет к притоку средств пассивных фондов в эти бумаги в размере $37 млн. Никаких исключений из состава индекса не ожидается:

Никаких исключений из состава индекса в ходе майского пересмотра не ожидается. Акции ВТБ, имеющие самый низкий вес (0,8%) в составе индекса MSCI Russia Standard, сейчас торгуются на 20% выше порога исключения.

Окно для ценообразования по решению MSCI будет приходиться на любой из торговых дней в период между 19 и 30 апреля включительно. Наши допущения в данном обзоре исходят из цен на момент закрытия рынка 7 апреля и, таким образом, могут измениться, учитывая высокую волатильность рынка в данный момент.

Учитывая включение в состав индекса акций OZON и многочисленные изменения в общем количестве акций и количестве акций компаний, находящихся в свободном обращении, мы ожидаем, что вес России в составе индекса MSCI EM увеличится с текущих 2,9% до 3,0% на проформа основе.

Золото: надеемся на лучшее (но готовимся к худшему). Компании при составлении своих бюджетов закладывают цену золота на уровне всего $1 200-1 300 за унцию, но положительно оценивают перспективы исполнения обещаний ФРС сохранять околонулевые ставки до 2023 и удерживать инфляцию на уровне 2%. Использование криптовалют в качестве альтернативного средства накопления широко обсуждается, но в отсутствие должного регулирования они не дают владельцам такое же ощущение защищенности, как осязаемый слиток желтого металла. Интерес российских золотодобытчиков сейчас больше направлен на приобретение лицензий, нежели на консолидацию бизнеса за счет сделок M&A.

Сталь: благоприятная обстановка в России и в мире. Потребление стали в России вернулось к «доковидному» уровню за счет роста инфраструктурных инвестиций и может увеличиться еще примерно на 3% в 2021. Цены на внутреннем рынке могут в апреле прибавить еще 3-5% с последующей стабилизацией и охлаждением цен в мае-июне. Активные дискуссии по экспортным пошлинам в России сейчас не ведутся, несмотря на высокие цены на недвижимость.

Загрузка сталелитейных мощностей в мире превысила 80%, что значительно усиливает переговорные позиции производителей, и 2021 должен стать сильным для отрасли в отсутствие Китая среди экспортеров.

Лобазов Андрей
Федорова Мария
    Атон

МПГ: ничто, кроме как спрос в автопроме. «Норникель» не стал пересматривать производственные прогнозы на 2022 и далее, ожидая полной нормализации производства в 2021. В автомобильной индустрии, на которую приходится 85% используемого родия, для замещения одной единицы родия требуется 6-8 единиц палладия. Взлет цен на родий в 5 раз за последние 12 месяцев стимулирует этот переход. В итоге появляется новый источник спроса на палладий, который, как ожидается, компенсирует широко обсуждаемое замещение палладия платиной. По прогнозам, на рынке палладия сохранится дефицит с учетом восстановления автопрома до «доковидного» уровня 87-88 млн шт. и сокращением выпуска МПГ на 0.7 млн унций со стороны «Норникеля» из-за аварии.

Бриллианты: ситуация в отрасли нормализуется. В следующие два года темпы роста предложения на алмазном рынке (+1-2% в год) будет отставать от роста спроса на ювелирные изделия (+5-10%). Количество свадеб в этом году переживает взрывной рост с учетом множества церемоний, не состоявшихся в «ковидный» 2020 год. В некоторых сегментах скидки на синтетические камни достигли 90% — такие камни конкурируют в отдельной «весовой категории» за небольшую долю ювелирного рынка, который оценивается в $240 млрд. Доля онлайн-продаж алмазов в 2020 достигла 20-25%, что должно способствовать улучшению оборота мировых запасов и снизить волатильность цен.
          

Полиметалл в среду представил финансовые результаты по МСФО по итогам 2020 года, достигнув рекордных уровней по основным показателям, а также по рентабельности EBITDA. Увеличению доходов Полиметалла способствовал в первую очередь уверенный рост цен на драгоценные металлы в условиях роста доли сбыта золота. Совет директоров Полиметалла также сообщил, что рекомендует выплатить финальный дивиденд в размере 0,89 долл. на акцию, что с учетом промежуточных дивидендов (совокупный дивиденд составит 1,29 долл.) соответствует 100% свободного денежного потока и дивидендной доходности 6,3%.

Мы квалифицируем представленные финансовые результаты как сильные и, отмечая привлекательный дивидендный профиль Полиметалла и наш позитивный долгосрочный взгляд на рынки драгметаллов, подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» акции компании с целевой ценой в 2166 
       
Выручка Полиметалла по итогам 2020 г. составила рекордные 2,87 млрд долл. (+28% г/г) благодаря в первую очередь хорошей ценовой конъюнктуре рынков драгоценных металлов: отпускные цены на золото и серебро подскочили на 27% г/г.

Скорректированная EBITDA Группы выросла на 57% г/г, до 1,69 млрд долл., также достигнув рекордных уровней. Уверенный контроль за расходами и изменение структуры реализации в сторону дальнейшего увеличения продаж золота позволили увеличить рентабельность по этому показателю до 58,8%. Чистая прибыль превысила по итогам года 1,07 млрд долл. (+83% г/г). Уверенный рост доходов позволил компании сократить долговую нагрузку до 0,8х по показателю чистый долг/EBITDA.

Общие денежные затраты (ТСС) Полиметалла в золотом эквиваленте в 2020 г. снизились на 3%, до 638 долл./унц., что превзошло прогнозы самой компании (650-700 долл./унцию). Снижение было обеспечено валютным фактором: ослабление рубля и тенге нивелировало влияние дополнительных расходов, связанных с обеспечением эпидемиологических требований по борьбе с Covid-19, и роста НДПИ. Вместе с тем совокупные денежные затраты (AISC) составили 874 долл./унц., оставшись на уровне 2019 года и в рамках прогноза компании (850-900 долл./унц.) ввиду затрат на модернизацию парка техники и повышения объема вскрышных работ.

В соответствии с дивидендной политикой Совет директоров компании рекомендовал выплатить итоговый дивиденд в размере 0,89 долл. на акцию, что, с учетом промежуточных дивидендов соответствует 100% свободного денежного потока по итогам года. Совокупный размер дивиденда за год составит 1,29 долл., что предполагает дивидендную доходность в размере 6,3%, исходя из текущих котировок.

Мы квалифицируем представленную финансовую отчетность как сильную. Крепость бизнеса и приверженность компании высоким стандартам производства и защиты труда (Полиметалл сообщил, что добился в прошлом году нулевого показателя смертельного травматизма) и высокая дивидендная доходность в условиях нашего позитивного долгосрочного взгляда на цены на драгметаллы позволяют нам по-прежнему оценивать акции компании как привлекательные. Мы рекомендуем «покупать» акции Полиметалла, наш целевой уровень составляет 2166 руб., потенциал роста 43%.

Промсвязьбанк

В прошлом году «Полиметалл» стал одним из бенефициаров пандемии, так как в течение года серьезно выросли цены на драгоценные металлы. В частности, золото, которое является защитным активом на случай кризисов. Спрос на него был очень высоким. Если в начале 2020 года стоимость тройной унции была около 1400 долларов, то в августе прошлого года в моменте был установлен рекордный максимум – выше 2 тысяч долларов за тройную унцию. Соответственно, росли акции и продажи у крупнейших производителей, в том числе и «Полиметалла», который показал очень позитивный отчет с прибавкой выручки около трети к показателям прошлого года. Чистая прибыль также увеличилась почти в два раза, и составила 1 086 млн долларов (для сравнения, годом ранее чистая прибыль составила 483 млн долларов. Базовая прибыль на акцию выросла до 2,30 доллара. Также можно наблюдать высокую скорректированную чистую прибыль 1 072 млн долларов (она выросла на 82%).

В текущем году спрос на золото ожидается не таким высоким, как в кризис, так как у инвесторов проснулись рисковые аппетиты. Однако компании удалось скорректировать и оптимизировать свои траты, поэтому финансовая отчетность 2021 года тоже будет выглядеть достойно – в том числе и из-за положительной динамики роста цен на серебро. Бумаги «Полиметалла» будут также расти, в случае ухудшения ситуации с вакцинацией.

Лютик Артем
ИК «УНИВЕР Капитал»

Крупнейший российский производитель серебра и вторая после «Полюса» по объемам добычи золота компания Polymetal International plc сегодня представила предварительные финансовые результаты за 2020 год.

Результаты практически полностью совпали с ожиданиями и последними прогнозами, сделанными после публикации производственных результатов Polymetal. Выручка компании увеличилась в годовом сравнении на 28% до $2 865 млн. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 57% до рекордных для компании $1 686 млн. Скорректированная чистая прибыль выросла на 82% и составила $1 072 млн. Свободный денежный поток увеличился более чем вдвое до $610 млн. Величина чистого долга сократилась на 9% до $1 351 млн. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составило 0,80x.

Polymetal платит дивиденды по акциям дважды в год. По итогам первого полугодия акционерам было выплачено по $0,4 на акцию. В соответствии с обновленной дивидендной политикой минимальный размер итоговых дивидендов должен быть выплачен из расчета 50% от скорректированной чистой прибыли за вторую половину года, что предполагает выплату $0,74 на акцию. Кроме того, совет директоров имеет право по итогам года увеличить общую выплату до 100% свободного денежного потока при условии, что он будет больше 50% от скорректированной чистой прибыли. В данном случае размер итогового дивиденда предложено увеличить еще на $0,15 на акцию, и общий размер итоговых дивидендов по акциям Polymetal увеличен до $0,89 на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет около 4,3%. Таким образом, вместе с ранее выплаченными $0,4 общая величина дивидендов составила $1,29 на акцию, а общая сумма выплат – 100% свободного денежного потока за год.

Отчетность позитивна для акций Polymetal. Хотя котировки акций золотодобывающих компаний больше следуют за динамикой золота. Стоимость золота снижается на фоне роста деловой активности и роста цен на промышленные металлы. Однако, мы полагаем, что в период восстановления функция драгметаллов как защитного инструмента и как актива, аккумулирующего избыточную финансовую ликвидность, еще не исчерпана.

Мы считаем Polymetal эффективным производителем, следующим своей программе перспективного развития, которая служит долгосрочному росту акционерной стоимости. Мы сохраняем по акциям Polymetal рекомендацию «Покупать» с целевой ценой в районе 2100 руб. за акцию и потенциалом роста более 35%.

Калачев Алексей
  «Финам»

В среду, 3 марта, Polymetal опубликует финансовую отчетность по МСФО за 2020 год. Предварительные данные по выручке Polymetal раскрыл в операционной отчетности за 2020 год. Выручка от продаж увеличилась год к году на 28% — до $2,865 млрд, чистый долг за год сократился на 9% — до $1,351 млрд.

По нашей оценке, скорректированный на курсовые разницы показатель EBITDA за 2020 год будет больше 2019 года примерно в полтора раза — около $1,7 млрд, годовая скорректированная чистая прибыль составит около $1,1 млрд по сравнению с $0,586 млрд в 2019 г.

Соотношений чистого долга к скорректированной EBITDA составит менее 1х. FCF превысит $0,6 млрд. Это позволяет ожидать итоговых дивидендов на уровне $0,8 на акцию. Ожидаемая текущая дивидендная доходность составляет около 4%, а с учетом выплаченных за I полугодие 2020 г. — $0,4 на акцию, дивидендная доходность акций Polymetal составит чуть менее 6%.

Стоимость акций Polymetal отступает вслед за котировками золота, которые снижаются на фоне роста деловой активности и роста цен на промышленные металлы. Однако мы полагаем, что в период восстановления экономики функция драгметаллов как защитного инструмента и как актива, аккумулирующего избыточную финансовую ликвидность, еще не исчерпана.

При этом Polymetal остается прибыльным и эффективным производителем, на наш взгляд, недооцененным относительно сопоставимых компаний сектора. Мы сохраняем по акциям Polymetal рекомендацию «Покупать» с целевой ценой в районе 2100 руб. за акцию и потенциалом роста более 35%.

Калачев Алексей
    «Финам»

Сталелитейная отрасль – основа промышленности… и правильного инвестиционного портфеля

Акции российских металлургов остаются привлекательным объектом для инвестиций. Во-первых, металлургическая отрасль, как и весь сырьевой рынок, находится в фазе подъема.

Во-вторых, российские металлургические компании хорошо интегрированы в сырье, имеют выход на экспортные рынки и поддерживаются развитием внутреннего рынка. Они являются бенефициарами реализации национальных инфраструктурных проектов, предполагающих рост спроса на стальную продукцию. Выход на премиальные внешние рынки в сочетании с доступом к дешевой ресурсной базе обеспечивают высокую рентабельность производства.

В-третьих, их предыдущий инвестиционный цикл остался в прошлом, а до следующей большой модернизации есть еще несколько лет. Ведущие российские металлургические компании имеют сейчас чрезвычайно низкую долговую нагрузку. Формируемый свободный денежный поток на 100% ежеквартально направляется ими на дивиденды, благодаря чему удается поддерживать высокую дивидендную доходность акций.

( Читать дальше )

«Коронакризисный» 2020 год запомнился многим биржевым игрокам мощным ралли акций золотодобывающих компаний, благодаря хорошему росту цены на драгметалл. Что будет с  котировками золота и акций компаний в 2021 году? Возможен ли там еще значительный рост или он уже полностью отыгран? Какие из акций российских золотодобывающих компаний интересны для инвестиций и на каких уровнях? На эти и другие вопросы ответили эксперты в ходе онлайн-конференции Finam.ru «Металлургический сектор — с надеждой на восстановление спроса и дивиденды».

Евгений Миронюк, аналитик ИК «Фридом Финанс» считает, что золото уже достаточно сильно выросло за 2020 год. Это ограничивает потенциал в 2021 г. золото выполнило свою функцию в год наибольших опасений инвесторов и максимальной волатильности, — защитило портфель и превзошло в росте основные активы, представленные в индексе широкого рынка США. Что касается перспектив на 2021 год, ожидаем, что для драг.металлов он будет сложным. Часть бюджетных расходов в США, вероятно, будет финансироваться напрямую за счёт увеличения госдолга. Это снизит заинтересованность частных инвесторов, среди них много граждан США, в покупке защитных активов. Реальные ставки (за вычетом инфляции или с учетом ставок денежного рынка) будут в отрицательной зоне, в том числе благодаря продолжающемуся росту предложения долларов. Это вновь позволит избежать дефицита ликвидности и в более выгодном положении окажутся другие классы активов. В этом случае стоимость золота станет зависима от ослабления доллара, чем больше оно будет проявляться, тем значительнее станет рост «желтого металла». Но целый ряд факторов говорят о том, что цена драгоценных металлов будет колебаться в широчайшем диапазоне, золото вероятно закрепится выше $2000 за тройскую унцию. По словам Евгения Миронюка, из российских компаний на горизонте года «Полюс» имеет потенциал роста около 25%, Polymetal – в рамках 20%.

Между тем Виталий Манжос, старший риск-менеджер «Алго Капитал»

( Читать дальше )

Мы анализируем стоимость, которую рынок придает планам стратегического развития горно-металлургических компаний.

Мы рассчитываем приведенную стоимость возможностей роста (PVGO) и оцениваем потенциальные несоответствия в оценке.

Северсталь", «ФосАгро» и «Полюс» представляются нам привлекательными по PVGO, что поддерживает наши рейтинги ВЫШЕ РЫНКА.

Приведенная стоимость возможностей роста (PVGO): что это? Рыночную стоимость публичных компаний можно разделить на два компонента. Первый отражает исторические инвестиции компании, т.е. прибыль от уже имеющихся активов. Второй компонент учитывает будущую деятельность компании, т.е. приведенную стоимость возможностей роста. Вес второго компонента в оценке обычно выше для компаний на ранних стадиях развития (которые пока не генерируют устойчивой выручки), а также для секторов роста, таких как ИТ и биотехнологии.

«Северсталь», «ФосАгро» и «Полюс»: привлекательны по PVGO. Сталь: Северсталь представляется недооцененной по показателю PVGO/Рыночная Стоимость Акций против аналогов, поскольку рынок в настоящий момент приписывает нулевую стоимость стратегическим планам компании, которые нацелены на рост EBITDA на $0.7 млрд к 2023 (против 2019) за счет капзатрат, оптимизации портфеля и партнерств. Мы считаем такую оценку неправильной, учитывая, что Северсталь имеет большой опыт достижения своих стратегических целей. У Евраза этот коэффициент также мал – всего 8%, но мы считаем, что это частично объясняется зависимостью его ключевых инвестиционных проектов от конъюнктуры рынка. Показатели PVGO/Рыночная Стоимость у НЛМК и ММК составляют 34% и 18% соответственно. PVGO ТМК отрицательная, поскольку стоимость ее текущих активов превышает рыночную капитализацию в $825 млн на 26%. На наш взгляд, это связано с опасениями рынка, что компания может в конечном итоге стать частной.

( Читать дальше )