Российские дивиденды

Ставки снижаются быстрее прогнозов – не только в мире, но и в России
В конце октября ЦБ РФ резко понизил ставку – на 0.5 пп до 6.5% на фоне замедления роста ИПЦ до уровня менее целевых 4%. Мы ожидаем, что регулятор продолжит проводить мягкую ДКП и уже в декабре может вновь снизить ставку. В 2020 ее уровень, очевидно, опустится до уровня менее 6%.

Уменьшение безрисковой ставки – фактор повышения оценки российских акций
Глобальное понижение процентных ставок вызвало уменьшение так называемой безрисковой ставки доходности (в ее основе доходность к погашению по «длинным» облигациям), используемой для оценки справедливой стоимости эмитентов методом DCF. По нашим расчетам, уменьшение безрисковой ставки на 1 пп повышает оценку российских публичных компаний в среднем на 15-20% в зависимости от их структуры капитала и распределения денежных потоков. По этой причине, а также на фоне глобального возврата инвесторов в рискованные активы, индекс РТС вырос на 38% с начала года, при этом мы считаем, что рост в российских акциях продолжится.

Доходность российских акций по-прежнему чрезмерно высокая

( Читать дальше )

Результаты инвентаризации: добыча около трети запасов в России может быть нерентабельны без налоговых льгот 

Как сообщают Роснедра, результаты инвентаризации месторождений предполагают, что экономически нерентабельные запасы в России составляют 5.7 млрд т при цене нефти $69/барр. и курсе 63 руб. за доллар (было проинвентаризировано 60% запасов). Если говорить про отдельные компании, доля рентабельных запасов Роснефти около 69.5%, ЛУКОЙЛа — 60%, Газпром нефти — 63%. Самым нерентабельным в этом смысле является Сургутнефтегаз, который может извлечь только 41% своих запасов при базовых условиях. В то же время, при менее благоприятных условиях, чем текущие, например, при цене $40 за баррель нефти и укреплении рубля (прогноз Минэкономразвития до 2035), по оценкам Vygon Consulting, 8.6 млрд т нефти (примерно 1/3 запасов) рентабельно разрабатывать только с налоговыми льготами.

Инвентаризация является важным элементом в определении контекста российской нефтяной отрасли в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Текущие результаты еще раз подчеркнули проблему ухудшения качества ресурсной базы и, как следствие, увеличения доли трудноизвлекаемых запасов в российской добыче. С учетом итоговых результатов инвентаризации Минфин и Минэнерго должны прийти к каким-то выводам относительно правил предоставления новых налоговых льгот (соответствующий мораторий действует до конца 2019)

Атон

В соответствии с президентскими указами по обеспечению грузопотока по Северному морскому пути объемом 80 млн т к 2024 г. правительство согласовало общие принципы поддержки и льгот для новых инвестпроектов нефтяников в Арктике.

Кого это касается? Прежде всего, «Роснефти» (Западно-Иркинский участок) и «Нефтегазхолдинга» (группа месторождений Пайяха), совместно они образуют проект Восток-Ойл. Также льготы могут получить два проекта «ЛУКОЙЛа» и «Газпром нефти» в области газохимии. А «Новатэк» сможет реализовать проект Арктик СПГ-3 (Северо-Обский участок).

В чем суть поддержки и льгот? Месторождения нефти на суше получат 5-ю категорию сложности и смогут применять налог на добавленный доход (НДД). Для них налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) будет обнулен в течение первых 12 лет до момента достижения выработанности запасов в 1%, а с 13-го по 17-й год разработки проекта планируется платить 1% НДПИ и плавно переходить к 100%. При таких налоговых вводных и текущих ценах на нефть (62 долл./барр. Urals) доходность проекта Восток-Ойл в течение 10 лет поднимется до 20-22% с 10–12%. В свою очередь, НДПИ на газ, предназначенный для сжижения или газохимии, будет обнулен на 12 лет.

( Читать дальше )

Правительство в целом согласовало ключевые параметры налоговых льгот для нефтегазовых месторождений в Арктике. Произошло это во время заседания под председательством министра финансов и первого вице-премьера Антона Силуанова, о чем в четверг сообщил вице-премьер Юрий Трутнев, по информации Ведомостей и Reuters. Оставшиеся детали будут обсуждаться до 8 ноября, окончательный текст планируется внести в Думу через три-четыре недели.

Ключевые согласованные параметры включают в себя налоговые льготы для материковых нефтяных месторождений в Арктике, в том числе для Западно-Иркинского месторождения Роснефти и подконтрольного Нефтегазхолдингу (ННК) Пайяхского месторождения. Ранее сообщалось о возможности создания СП «Восток Ойл», в которое войдут названные выше два проекта, а также принадлежащие «Роснефти» Ванкорское, Лодочное и Тагульское месторождения.

Что касается нефтяных месторождений на суше, то согласованные на настоящий момент налоговые льготы в Арктике чуть скромнее, чем изначально, в июле, запрашивала «Роснефть» для СП «Восток Ойл». Тогда речь шла о налоговых каникулах на 30 лет, в том числе о нулевой ставке НДПИ для новых месторождений в Арктике, о льготах по НДПИ для Ванкорского месторождения, об обнулении ставки налога на имущество и землю, о 7%-м налоге на прибыль (базовая ставка составляет 20%) и о страховых взносах по ставке 7,6% (при базовой ставке 30%).

( Читать дальше )

В среду, 16 октября, «ЛУКОЙЛ» объявил об изменении принципа расчета и переходе на полугодичные выплаты дивидендов, что стало вторым за год изменением дивидендной политики компании. Если первый раз новшества носили скорее косметический характер и приводили к незначительному росту дивидендов, то вчерашние перемены носят радикальный характер и существенно повышают инвестиционную привлекательность компании.

Согласно новым положениям, дивидендная политика будет опираться на финансовый результат. Ранее компания гарантировала ежегодную индексацию дивидендов на уровень не меньше инфляции в России (то есть примерно 4% и выше) вне зависимости от доходов. По факту в последние несколько лет дивиденды росли на 10-16% в год. Также изменился период, по результатам которого начисляются дивиденды: теперь они будут выплачиваться раз в полугодие, тогда как ранее их платили по итогам 9 месяцев и 4 квартала.

Новая дивидендная политика предполагает, что на дивиденды будет направляться не менее 100% скорректированного свободного денежного потока, при этом под корректировками стоит понимать вычет из него средств, направляемых на выкуп акций, процентные платежи и затраты на лизинг. «ЛУКОЙЛ» не планирует привлекать заемные средства на финансирование дивидендных выплат, но допускает выплату спецдивидендов, поэтому мы полагаем, что 100% свободного денежного потока – это целевой устойчивый уровень. Одно из основных отличий новой дивидендной политики от старой заключается в том, что теперь акцент сделан на дивиденды (дивиденды/выкуп 6:1), тогда как последние 1,5 года средства распределялись примерно поровну между программами выкупа и дивидендами.

( Читать дальше )

Акции «ЛУКОЙЛа» второй день подряд уверенно занимают место среди лидеров роста, прибавляя более 2%. Повышенный интерес рыночных игроков к бумаге вызван большим потоком корпоративных новостей.

Так, накануне компания сообщила о подписании соглашения о покупке 5% акций газовой концессии Гаша (Ghasha) у Национальной нефтяной компании Абу-Даби (ADNOC). Впрочем, данный проект позволит увеличить добычу нефти всего на 0,3% и газа на 2,2%, поэтому его влияние на финансы компании будет несущественным.

Главные новости, на которых росли бумаги со вчерашнего дня, прозвучали сегодня. Совет директоров «ЛУКОЙЛа» утвердил новые принципы дивидендной политики, согласно которой «ЛУКОЙЛ» планирует направлять на дивиденды 100% скорректированного свободного денежного потока. Согласно моим прогнозам, после изменения дивидендной политики акции «ЛУКОЙЛа» будут соревноваться с обыкновенными акциями «Татнефти» за второе место по дивидендной доходности (10%) (первое – у «префов» «Татнефти», 11%).


( Читать дальше )

Торговая идея – «Газпром нефть» (+0,72%), спек. покупка, ТР 430,00 руб.

Решение администрации США о выводе американских войск с севера Сирии отражает снижение региональных рисков, усиление политико-экономической роли региональных властей и ослабление элементов внешнего давления на производителей.

Эта ситуация будет способствовать притоку инвестиций на Ближний Восток и, опосредованно, поддержит цены акций нефтедобывающих компаний. На этом фоне бумаги Газпром нефти будут отыгрывать приближение даты закрытия 18 октября реестра акционеров.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Газпром нефть: сильный долгосрочный потенциал роста добычи ограничивается ОПЕК+   

Ниже мы приводим основные выводы из вчерашних интервью с первым заместителем гендиректора Газпром нефти Вадимом Яковлевым (Bloomberg, Интерфакс):

Налоговые льготы для Приобского месторождения(13.5 млрд руб. в год в течение 10 лет) должны способствовать активизации бурения и добавить 75 млн т к объемам добычи на месторождении.

Производство жидких углеводородов, как ожидается, будет неизменным г/г в 2019 (63 млн т) и на уровне 65-66 млн т в 2020 (будет зависеть от решений ОПЕК+).

Соглашение ОПЕК+ зарекомендовало себя как надёжный инструмент сохранения баланса на рынке, но его эффективность можно существенно повысить, если сместить фокус с краткосрочного баланса спроса и предложения и перейти к долгосрочному таргетированию доли рынка. В 2020 мировой рынок нефти должен быть сбалансированным благодаря ОПЕК+, снижение спроса маловероятно.

Технические инициативы, как ожидается, добавят 600 млн т нэ к запасам Газпром нефти и 110 млн т нэ к добыче к 2025, их суммарная NPV оценивается в 130 млрд руб.

( Читать дальше )

Какая из нефтяных компаний на российском рынке сейчас наиболее привлекательна для покупки в долгосрок? Какая наименее? Какие бумаги можно рассматривать к покупке? Об этом аналитики размышляли в ходе онлайн-конференции «Сырьевые компании – в „бочке“ нефтяных надежд» на сайте Finam.ru.

Екатерине Крыловой, главному аналитику «Промсвязьбанка», нравится «ЛУКОЙЛ». «Компания демонстрирует хороший органический рост, одну из самых низких уровней долговой нагрузки в секторе, контролирует затраты, а также зарабатывает на демпфере и девальвации рубля. Мы рекомендуем бумаги „ЛУКОЙЛа“ к покупке с таргетом в 6406 руб./акцию», — прокометировала она.

Также интересен, по мнению аналитика, «НОВАТЭК» (таргет 1545 руб./акцию). «Несмотря на то, что он по мультипликаторам он весьма дорог по сравнению с аналогами из сектора, тем не менее, у компании есть потенциал для роста в долгосрочной перспективе, если оценивать его по проектам – ведь по сути, речь идет о целой серии СПГ- проектов, которые запускаются каждые несколько лет с расчетом на то, чтобы к 2030 г. производить около 75 млн т в год (на уровне текущего производства Катара). А дополнительной поддержкой будут служить собственная ресурсная база, плюс помощь государства в части налоговых льгот и создания инфраструктуры, плюс сопутствующая добыча газового конденсата, чья продажа окупает затраты на добычу и сжижение газа», — высказала она свое мнение.

По мнению Дмитрия Баженова

( Читать дальше )

Капитализация «Татнефти» сопоставима с рыночной стоимостью «Сургутнефтегаза» и даже «Газпром нефти», при том, что ее добыча остается меньше в два и три раза соответственно. Котировки поддерживает щедрая дивидендная политика компании. Однако, вряд ли она сможет в дальнейшем обеспечивать высокий темп роста дивидендов.

В прошлом году «Татнефть» пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли. По факту компания платит уже 100% чистой прибыли по РСБУ.

Новая «Стратегия развития Группы „Татнефть“ до 2030 г.» предполагает рост объемов добычи нефти на треть от текущего уровня при 100% восполнении запасов. Ввиду ограниченной ресурсной базы, достижимость этих целей вызывает сомнения, если только компания не начнет активнее выходить на зарубежные проекты.

Из-за высокой оценки компании рынком по основным мультипликаторам «Татнефть» немногим отличается от сопоставимых компаний, и поэтому мы считаем, что возможности дальнейшего роста акций ограничены.

( Читать дальше )