«Интер РАО» — крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте и трейдинге. Контрольный пакет принадлежит государству.

Мы рекомендуем «Покупать» акции IRAO с целевой ценой 6,19 руб. на 12 мес. Потенциал оцениваем в 22%.

Малых Наталия
ГК «Финам»

* Мы видим, что энергорынок выходит из кризиса: есть тенденции к увеличению потребления, улучшению ценовых параметров, кроме того, наблюдается сильное восстановление экспортного направления.

* При этом акции остаются недооцененными, торгуясь с дисконтом 35% относительно группы аналогов. Мы считаем это необоснованным, учитывая неплохую отчетность за кризисный год, ожидания роста выручки и прибыли в 2021 году и наличие потока инвестиционных проектов по модернизации 6,7 ГВт мощностей до 2025 года с гарантированной окупаемостью.


( Читать дальше )

После публикации финансовых результатов представители руководства Транснефти (во главе с Максимом Гришаниным, первым вице-президентом и финансовым директором компании) провели телефонную конференцию, на которой предоставили детальные оценки дивидендов, капиталовложений и подробно прокомментировали продолжающийся процесс компенсации в связи с инцидентом по загрязнению нефти.

Менеджмент ожидает, что дивиденды за 2020 год составят 9,2 тыс руб. на акцию, эта сумма была рассчитана прямо в ходе телефонной конференции посредством применения 50%-го коэффициента выплат к отраженной в отчетности прибыли 133,2 млрд руб.

Объем программы капиталовложений на 2021 год составляет 232 млрд руб., на 2022 — 240 млрд руб., на 2023 — 250 млрд руб. Бюджет капиталовложений на текущий год предусматривает 208 млрд руб. расходов на группу «Транснефть» без учета портового бизнеса.

Компания создала резерв на общую сумму 29,8 млрд руб. для компенсации загрязнения нефти (главным образом в 2019 году), из которой на урегулирование претензий клиентов уже было потрачено 11,3 млрд руб. Менеджмент отметил, что практически все претензии уже урегулированы, за исключением в основном Роснефти.

Комментируя возможность поставок нефти из Ванкорского хаба не через трубопровод Транснефти, а через новый планируемый терминал на Таймыре в рамках проекта «Восток Ойл», Максим Гришанин подчеркнул, что компания пока не учитывает потенциального сокращения оборота своих трубопроводов в пятилетнем бюджете, т. к. не считает реалистичным план строительства нового трубопровода от Ванкора в указанный срок.

Исходя из одобренной дивидендной политики Транснефть должна направлять не менее 25% скорректированной чистой прибыли на дивиденды. Последние три года она выплачивала в форме дивидендов чуть более 50% скорректированной чистой прибыли, судя по опубликованной презентации результатов. Менеджмент не объяснил, почему на этот раз выплаты будут рассчитываться на основе чистой прибыли в отчетности (133 млрд руб.), а не скорректированного показателя (150 млрд руб.). Это изменение подхода компании нас несколько разочаровало, т. к. нам приходится сократить оценку дивидендов за 2020 год на 11% дo 9,2 тыс руб. на акцию, а ожидаемую дивидендную доходность — с 6,9% до 6,2%. Насколько мы понимаем, размер дивидендов может увеличиться, если в 2К21 правительство официально одобрит подход к их расчету на основе скорректированной чистой прибыли, как ранее сообщало Министерство финансов.

Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB

Прогноз по капиталовложениям и комментарии о процессе компенсации за загрязнение нефти в целом совпали с нашими ожиданиями. Недавно мы уже учли в нашей модели умеренное снижение оценки Транснефти в связи с проектом Роснефти «Восток Ойл».

Менеджмент «Норникеля» предложил Совету директоров изменить дивидендную политику, а также представил долгосрочную инвестиционную программу. Участники рынка опасались принятия решения по снижению дивидендных выплат по итогам 2020 года, однако вопрос о минимизации дивидендов не обсуждался. В моменте считаем эту новость позитивной для бумаг НорНикеля. Однако если будет утверждена новая формула дивидендов, по нашей оценке, выплаты могут снизиться с 2223 руб./акцию (совокупный дивиденд по итогам 2020 г.) до 358-538 руб./акцию в 2021 г.

29 марта Совет директоров НорНикеля обсудил новую дивидендную политику, а также инвестиционную стратегию компании на ближайшие 10 лет.

Менеджмент ГМК предложил Совету директоров изменить дивидендную формулу и направлять на дивиденды 50-75% свободного денежного потока. В соответствии с текущим акционерным соглашением, действие которого заканчивается в 2023 г., НорНикель направляет на годовые дивиденды 60% EBITDA при коэффициенте долг/EBITDA ниже 1,8х. В случае если долговая нагрузка превышает 2,2х, то на выплаты должно идти 30% прибыли до вычета налога, расходов по процентам и амортизации, но не менее 1 млрд долл. Согласно этой формуле, НорНикель может направить на итоговые дивиденды за 2020 г. 3,5 млрд долл. (без учета промежуточных выплат прошлого года в размере 1,2 млрд долл.) или около 1600 руб. на акцию.

Если сделать допущение, что с 2021 г. НорНикель перейдет к дивидендным выплатам по новой схеме (50-75% свободного денежного потока), то в таком случае акционеры смогут рассчитывать на выплаты 358-538 на акцию. Это будет обусловлено ожидаемым снижением свободного денежного потока компании.

По нашей оценке, в 2021 г. FCF компании сократится с 6,6 млрд долл. до 1,5 млрд долл. вследствие фактической компенсации ущерба из-за разлива топлива в Норильском промышленном районе, аварии на Октябрьском и Таймырском рудниках, а также из-за роста инвестиционных расходов с 1,8 млрд долл. до 3-3,4 млрд долл.

Тем не менее, отметим, что второй крупнейший акционер НорНикеля РУСАЛ, владеющий блокирующим пакетом акций (27,8%), ранее выступал против пересмотра акционерного соглашения, т.к. дивидендные выплаты помогают компании обслуживать долг и являются существенной частью нормализованной чистой прибыли. Соответственно, без его одобрения изменение дивидендной политики невозможно.

По нашему мнению, отсутствие информации о снижении дивидендных выплат компании за 2020 г. — позитивный момент. Вместе с тем, мы отмечаем риски существенного снижения дивидендов в 2021 г. в случае утверждения новой формулы расчета. При этом мы ожидаем восстановления свободного денежного потока в 2022 г. и полагаем, что в долгосрочной перспективе компания сохранит инвестиционную привлекательность. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» с целевой ценой 27214 за акцию.

Рябушкин Евгений
«Промсвязьбанк»

Руководство Норникеля предлагает выплатить дивиденды в размере 50-75% FCF    

Руководство Норникеля представило на рассмотрение совету директоров инвестиционную программу до 2030 с общим бюджетом капзатрат в размере около $27 млрд. Долгосрочная программа разделена на два этапа: капзатраты планируются на уровне примерно $17 млрд на первом этапе (2021-2025) и около $9 млрд на втором этапе (2026-2030). Основные проекты в рамках программы были представлены на Дне инвестора. Также руководство предложило совету директоров рассмотреть финансовую модель, предполагающую направление 50-75% свободного денежного потока (рассчитываемого как сумма EBITDA за вычетом капзатрат, налогов и расходов на выплату процентов) на выплату дивидендов акционерам.

Рекомендация руководства компании вряд ли окажет влияние на дивиденды за 2020 и 2021, величина которых регламентируется акционерным соглашением. В долгосрочной перспективе выплата дивидендов в размере менее 100% FCF неизбежно уменьшит долговую нагрузку на компанию, поэтому, на наш взгляд, более целесообразной является гибкая дивидендная политика с выплатами до 100% FCF, исходя из коэффициента чистого левериджа, аналогично дивидендной политике крупнейших российских производителей стали.

Атон

В совете директоров «Норникеля» (+3,87%) обсудили дивидендную политику.

Программа капитальных вложений компании до 2030 года предусматривает инвестиции в объеме 2 трлн руб. На этом фоне дивидендный поток может сократиться минимум на 30-40%. Долгосрочно компания готова перечислять в виде дивидендов 50-70% свободного денежного потока. Это обеспечит увеличение выплат после 2025 года. Кроме того, «Интеррос» может выкупить долю у «Русала» (+5,34%), что компенсирует объем выпадающих дивидендов.

Для миноритариев новость неприятна, но ожидаема, поэтому считаем, что основной негатив, связанный с сокращением дивиденда, отыгран.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Компания «Норильский никель» в лице старшего вице-президента Сергея Дубовицкого в рамках интервью агентству «Интерфакс» представила свой долгосрочный план развития на период до 2030 г. Сегодня, 29 марта, компания планирует провести заседание Совета директоров, повестка которого взбудоражила рынок на прошлой неделе на фоне роста напряженности между мажоритарными акционерами по поводу дальнейших планов по капиталовложениям и дивидендной политике.

Как мы говорили ранее, инвестиционная привлекательность «Норильского никеля» подкрепляется планами органического роста, который должен укрепить роль компании в переходе к «зеленой» экономике за счет присутствия в секторе по производству аккумуляторных батарей и автомобилестроении. Благоприятная конъюнктура цен на металлы оказывает поддержку планам по капиталовложениям и конкурентной дивидендной доходности на уровне минимум 7% на годовой основе.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Ключевые итоги интервью мы приводим ниже:

— Компания подтвердила свой план по капиталовложениям до 2030 г. на уровне 2 трлн руб.(примерно $26,3 млрд при текущем курсе рубля к доллару). Стратегические цели не изменились, несмотря на продолжающееся восстановление двух затопленных рудников. Компания подтвердила свою цель по добыче на уровне 30-32 млн т. в 2030 г., тогда как в этом году добыча, как ожидается, снизится на 15-20%.


( Читать дальше )

Россети и ФСК ЕЭС представили результаты за 2020 по МСФО        

В 2020 выручка Россетей снизилась на 2.7% г/г до 1 002 млрд руб., скорректированный показатель EBITDA — на 8.6% до 288.5 млрд руб., а чистая прибыль — на 41.9% до 61.2 млрд руб. Чистый долг компании увеличился на 8.3% г/г до 457.9 млрд руб. Основной причиной сокращения выручки стало снижение энергопотребления на фоне эпидемии COVID-19. Выручка от ФСК ЕЭС — ключевой «дочки» Россетей — за 2020 сократилась на 4.9% г/г до 237.3 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 2.3% до 133.0 млрд руб., а чистая прибыль — на 31.4% г/г до 59.4 млрд руб. В ходе телеконференции Россети отметили, что могут вернуться к вопросу о корректировке дивидендной политики компании в 2021.

Консенсус-прогноза не было, но мы оцениваем представленные результаты НЕЙТРАЛЬНО для обеих компаний. Исходя из суммы чистой прибыли за 2020 по МСФО и коэффициента выплат 50%, мы ожидаем, что дивидендная доходность Россетей достигнет примерно 10%, дивидендная доходность ФСК ЕЭС — 11%. ФСК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 3.7x, то есть с дисконтом 10% относительно Россетей (4.1x).

Атон

Совет директоров группы ЧТПЗ рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2020 года. Похоже, новый хозяин компании решил, что акции завода на данном этапе не нуждаются в поддержке с помощью дивидендной политики.

В соответствии с принятой в феврале 2020 г. новой дивидендной политикой, ЧТПЗ распределяет на дивиденды 100% чистой прибыли, или FCF (по большему из двух показателей), если соотношение «Чистый долг/EBITDA» находится ниже 1,5. Если долговая нагрузка от 1,5х до 2,5х, то на дивиденды идет не менее 70% прибыли или не менее 100% свободного денежного потока, смотря что больше. А если от 2,5х до 3,5х, то не менее 50% прибыли или не менее 75% FCF.

По итогам 2020 года долговая нагрузка ЧТПЗ составила 2,6х. При этом компания сгенерировала отрицательный денежный поток. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 6 255 млн руб.

Таким образом, на дивиденды должны были направить половину чистой прибыли, или 3127,5 млн руб. На выплату дивидендов по итогам 9 месяцев 2020 г. компания направила 2 002,3 млн руб., или 6,55 руб. на акцию. Значит, акционеры вправе были бы рассчитывать на выплату еще 1 125,2 млн руб., или по 2,38 руб. на акцию. Но, видимо, новый хозяин завода, группа ТМК, решили иначе.

Впрочем, это не должно оказать отрицательного влияния на котировки акций ЧТПЗ. После покупки контроля над ЧТПЗ ТМК должна будет выставить оферту остальным акционерам по цене не ниже той, что была в сделке, т.е. около 318 руб. за штуку. Сейчас они стоят 307 руб. Так что падать им некуда.

Калачев Алексей
ГК «Финам»
           

Мы начинаем анализ компании Globaltrans с рекомендации «на уровне рынка» и прогнозной ценой $7,1/ГДР. Будучи одним из крупнейших частных грузоперевозчиков в России, Globaltrans располагает сильным балансом (коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне 0,75x), отличается дисциплинированным подходом к капиталовложениям и сделкам в области M&A и привлекательной дивидендной политикой, предусматривающей дивидендные выплаты из свободного денежного потока (СДП). Компания стремится обеспечить дивидендную доходность на уровне 9,0% по итогам 2021 г. Кроме того, Globaltrans выигрывает от роста спроса на сырьевые товары на азиатских рынках, что гарантирует участие в новом сырьевом суперцикле в ближайшие годы. Акции GLTR подскочили в цене на 12,5% с начала года.

Тем не менее, 2021П EBITDA остается под давлением на фоне снижения ставок в сегменте полувагонов — сектору железнодорожных перевозок необходимо больше времени, чтобы баланс рынка полувагонов достиг равновесного значения. Для стимулирования роста экспорта сырьевых товаров на Восток потребуется дополнительное время на решение проблемы узких мест железнодорожной и портовой инфраструктуры на российском Дальнем Востоке. Мы уверены в возможностях компании генерировать устойчивый СДП, основная часть которого направляется на дивидендные выплаты компании. Сектор железнодорожных перевозок начинает постепенно восстанавливаться после пандемии. Следующий этап ралли в основном будет зависеть от внешних факторов, в том числе от инфраструктурных проектов в России и конъюнктуры глобальных рынков.

Хорошо сбалансированная бизнес-модель, устойчивые дивиденды: Компания Globaltrans располагает крупным диверсифицированным парком вагонов (более 72 тыс.); основой парка являются полувагоны и вагоны-цистерны. Компания также имеет свой собственный парк магистральных тепловозов для перевозки нефти, что повышает скорость доставки и коэффициент использования подвижного состава, являясь существенным конкурентным преимуществом. Контроль над расходами обеспечивает рентабельность EBITDA на уровне 50%. Коэффициент порожнего пробега полувагонов Globaltrans (ключевой компонент денежных операционных расходов) остается одним из самых низких на российском рынке грузоперевозок. Чистая выручка от специализированных контейнерных перевозок выросла на 34% г/г в 1П20. Благодаря гибкому подходу к капиталовложениям СДП компании относительно устойчив к волатильности ставок на полувагоны. Компания сообщила о снижении инвестиций в расширение парка вагонов на 53% г/г в 1П20, включая снижение капиталовложений на текущее обслуживание на 16% г/г.
           
Отметим, что крупнейший сегмент компании — это металлургические грузы. Мы считаем, что низкий уровень присутствия в сегменте транспортировки угля снижает ESG-риски компании. Ключевыми факторами риска для акций остаются темпы грузооборота ниже ожиданий и неблагоприятные регуляторные изменения.

Новый сырьевой суперцикл: Спрос на железнодорожные грузоперевозки сильно пострадал из-за пандемии Covid-19, но сейчас наблюдается его восстановление. Мировой сырьевой рынок вступает в новый суперцикл. Китай, потребляя 50-90% основных сырьевых товаров, все еще сталкивается с дефицитом железной руды, меди, стали, удобрений и многих других сырьевых товаров, так как страна продолжает реализовывать свои стратегии, в основе которых лежат металлоемкие производства, как внутри страны, так и за ее пределами. Среди этих инициатив — группа проектов в рамках стратегии «Один пояс — один путь» более чем в 65 странах, развитие инфраструктуры в западных провинциях страны и недавно объявленная стратегия «двойной циркуляции», предусматривающая переход 500 млн китайцев в категорию среднего класса. Сегмент транспортировки нефти и нефтепродуктов был под сильным давлением в период пандемии Covid-19, которая негативно повлияла на спрос на топливо в прошлом году. Тем не менее, сейчас этот сегмент восстанавливается, цены на нефть превышают $65/барр., и рынок прогнозирует их повышение до $80-100/барр. Продолжающееся расширение российской железнодорожной сети и портовых мощностей на Дальний Восток позволит увеличить экспортные поставки на азиатские рынки. Совсем недавно представители высшего руководства страны заявили о планах по использованию средств ФНБ на финансирование строительства инфраструктурных проектов для обеспечения экспорта угля из Якутии.

Учитывая важную роль России на мировом сырьевом рынке, мы считаем это позитивным для грузоперевозчиков, ориентированных на обслуживание экспортных сырьевых потоков. Высококачественная инвестиционная история Globaltrans предоставляет уникальную возможность войти на российский рынок грузоперевозок в момент начала нового сырьевого суперцикла.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»
           
           

Интеррос предлагает пересмотр дивидендной формулы   

Генеральный директор Интерроса Сергей Батехин заявил, что выплата финальных дивидендов за 2020 в размере $3.5 млрд неприемлема в нынешних условиях. Интеррос предложил пересмотреть дивидендную формулу с ориентиром на ежегодную выплату дивидендов в размере 50-60% свободного денежного потока. Также, если РУСАЛ не согласится на пересмотр дивидендов за 2020 и 2021, суммы переплаты могут быть вычтены из дивидендов будущих периодов после истечения действующего акционерного соглашения в конце 2022. РУСАЛ, также являющийся крупным акционером Норникеля, заявил в ответ, что подобные «эмоциональные заявления» только вредят стоимости акций Норникеля.

Это не первая инициатива Интерроса насчет снижения размера дивидендов. Однако на этот раз заявление компании косвенно указывает на позицию Интерроса по вопросу дивидендной политики после истечения действующего акционерного соглашения. Предполагая, что текущее акционерное соглашение останется неизменным, мы не видим серьезных рисков в отношении прогнозов по дивидендам в краткосрочной перспективе (на 2020 и 2021). Мы также считаем, что текущая дивидендная политика позволяет эффективно скорректировать дивидендные выплаты с учетом как снижения доходов из-за аварии (снижение EBITDA = снижение дивидендной базы), так и потенциального роста долговой нагрузки, что в какой-то момент должно уменьшить коэффициент выплат. Норникель торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.3x против собственного среднего 5-летнего уровня 6.8x.

Атон