Юнипро: телеконференция по итогам 3К18: возможна отсрочка запуска третьего энергоблока БГРЭС до 4К19

Третий энергоблока Березовской ГРЭС: возможна отсрочка запуска на один квартал из-за строгих требований к огнезащитному покрытию, в остальном реализация проекта идет по плану. Напомним, что оставшиеся капзатраты составляют примерно 14 млрд руб. (39% от общего запланированного объема 36 млрд руб.), 90% капзатрат уже законтрактовано.

Модернизация: Юнипро рассматривает возможность участия в программе ДПМ', считая, что она вписывается в стратегию компании. Согласно Юнипро, первая волна модернизации в объеме 11 ГВт снова может быть отложена с декабря 2018 года (против первоначального планировавшегося ноября 2018). WACC составляет 14% (при доходности ОФЗ 8.5%).

Мы считаем, что инвесторы могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска третьего блока БГРЭС, поскольку он рассматривается как важный драйвер EBITDA, получающий существенные платежей по ДПМ. Тем не менее, на данном этапе мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ, ожидая дальнейших новостей от компании в отношении восстановления третьего блока, а также проектов модернизации и новой дивидендной политики, которая должна быть представлена к концу 1К19, когда появится большая ясность в отношении программы ДПМ'.

АТОН

Юнипро: финансовые результаты за 3К18: падение г/г, прогноз по EBITDA 2018 немного снижен 

Выручка упала на 6% г/г до 17.2 млрд руб. из-за снижения выработки электроэнергии (-11% г/г до 10.1 ТВтч), что связано с падением генерации на Сургутской ГРЭС -2 и Березовской ГРЭС. EBITDA снизилась на 19% г/г до 5.5 млрд руб. на фоне снижения выручки, а также роста операционных расходов на 2% г/г до 13.8 млрд руб., что привело к снижению рентабельности EBITDA на 5 пп г/г (до 32%). Соответственно, чистая прибыль упала на 35% г/г до 3.0 млрд руб. Хотя диапазон прогноза по EBITDA 2018 был снижен до 26-27 млрд руб. (против предыдущего значения 26-28 млрд руб.), прогноз по дивидендам на 2019 составил 14.0 млрд руб., что сопоставимо с 2018, несмотря на более низкий прогноз по EBITDA.

Слабая динамика выработки электроэнергии негативно сказалась на финансовых результатах за 3К18, что побудило Юнипро снизить прогноз по EBITDA на 2018. Тем не менее EBITDA за 9М18 соответствует 72% от середины нового прогноза, что является неплохим уровнем, принимая во внимание сезонность бизнеса (сильные 1К и 4К). Мы считаем результаты в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций, отмечая дивиденды Юнипро — ключевой компонент ее инвестиционного профиля — которые останутся на высоком уровне в 2019 (0.22 руб на акцию по новому прогнозу, доходность 8%), а после ввода в эксплуатацию третьего энергоблока БГРЭС, по нашим оценкам, могут вырасти до более чем 0.3 руб. на акцию (доходность 12%). Тем не менее инвесторы могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска третьего блока БГРЭС. Более подробную информацию см. в новости по телеконференции ниже.

АТОН

«Юнипро» отчиталась о снижении прибыли за 9 месяцев на 62% до 11,2 млрд рублей на фоне высокой базы прошлого года, когда было получено страховое возмещение 20,4 млрд.руб., а также в результате снижения выручки на 2,2% на фоне сокращения производства электроэнергии. За 3 квартала выработка э/э сократилась на 8,3% на фоне избыточных мощностей. Компания несколько ослабила прогноз по EBITDA 2018П до 26-27 млрд.руб. (26-28 млрд.руб), обозначила риск задержки ввода в эксплуатацию 3-го энергоблока Березовской ГРЭС с 3К19 до 4К19, но представила цели по выплате дивидендов в 2019 году в объеме 14 млрд.руб.

Несмотря на ослабление прогноза по EBITDA и по сроку ввода аварийного энергоблока, инвестиционный профиль UPRO остается достаточно привлекательным. Согласно текущему консенсусу Reuters в 2019 году ожидается подъем по прибыли на 8% до 17,9 млрд.руб. и на 51% до 27 млрд.руб в 2020 году. Есть видимость по серии дивидендов до конца 2018 года и в 2019 году. Дивидендная доходность 2019П 8% и второй части выплат за 2018 4% остается одной из самых привлекательных в российской генерации.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

«Юнипро» представит консолидированную отчетность во вторник 13 ноября.

Отчетность будет опубликована в первой половине дня.

Мы ожидаем минимального спада всех основных метрик: выручки на 2% г/г, EBITDA — на 1%, чистой прибыли — на 6% из-за спада выработки и снижения доходности ДПМ блоков. Операционные результаты за 3К18 уже раскрыты; выработка снизилась на 10% г/г (-8,3% г/г) из-за низкой загрузки станций, а также отключения блоков Сургутской ГРЭС-2.

Все сравнения производятся нами по скорректированным метрикам, поскольку на отчетность за 2018 г. повлияли разовые эффекты выплат страховых возмещений.

Пресс-конференция назначена на 13:00 МСК.

На пресс-конференции нам будет интересно услышать информацию о ходе восстановления третьего блока Березовской ГРЭС, а также прогнозы менеджмента на 2018 и 2019 г. Напоминаем, что менеджмент планирует завершить монтажные работы уже в начале 2019 г., а ввести блок в работу в 3К19; пока все работы идут по плану. Мы ожидаем, что реакция рынка на выход отчетности будет минимальной, наше внимание будет сосредоточено на конференц-звонке.

Акции «Юнипро» предлагают неплохую дивидендную доходность текущая годовая дивидендная доходность составляет 8% и, по нашим прогнозам, будет расти на 1 пп. в год до 2021 г., что несколько ограничивает потенциал снижения акций.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Маркетинг в Москве

Мы встретились с десятью крупнейшими российскими институциональными инвесторами в Москве, чтобы поделиться нашими взглядами на российский рынок акций. Мы также воспользовались случаем, чтобы услышать мнения управляющих российских фондов о текущей ситуации на рынке и их мысли по конкретным секторам и отдельным компаниям. В данном отчете мы представляем наши основные выводы.

АТОН

Экспортеры в приоритете, опасения санкций сохраняются, рубль под давлением
Российские институциональные инвесторы по-прежнему обеспокоены новыми антироссийскими санкциями со стороны США, которые все еще могут быть введены до конца года. Опасения несколько ослабли после того, как официальные представители правительства США заявили, что Сенат вряд ли сможет перейти к следующему раунду санкций до ноябрьских выборов. Это ставит рубль под серьезную угрозу дальнейшего ослабления к концу года, что будет усугубляться вероятными санкциями в отношении российского суверенного долга. В этой неустойчивой среде все фонды, кроме одного, предпочитают делать упор на экспортно-ориентированные секторы (нефть и газ, металлы и добыча) и снижать вложения в секторы, направленные на внутренний рынок (финансы, электроэнергетика, розничная торговля и телекоммуникации).

Нефть и газ: выше индекса, ROSN, LKOD и OGZD в числе фаворитов

( Читать дальше )

Посещение Березовской ГРЭС

В пятницу (28 сентября) мы посетили Березовскую ГРЭС Юнипро (БГРЭС) в Красноярском крае, которая включает три энергоблока мощностью по 800 МВт (21% установленной мощности). Компанию представляли финансовый директор Ульф Баккмайер, генеральный директор БГРЭС Сергей Райхель и заместитель генерального директора Игорь Сокоушин. Юнипро рассказала о восстановительных работах в энергоблоке No3, связанных с пожаром в феврале 2016. Компания подтвердила оставшиеся капзатраты (17 млрд руб.) и дату запуска (3К19) и продемонстрировала улучшения в безопасности наряду с прозрачным планированием проектов. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Юнипро: мы ожидаем, что энергоблок No3 добавит до 15 млрд руб. к EBITDA в 2020+, что должно поддержать дивиденды (доходность до 12% против 8% за 2018П) и компенсировать потенциальный рост капзатрат на модернизацию в рамках ДПМ’.

Энергоблок No3 должен быть запущен в 3К19, капзатраты подтверждены

( Читать дальше )

Юнипро отчиталась о снижении прибыли в 1П 2018 на 67% в основном за счет высокой базы в прошлом году, когда было отражено страховое возмещение ~20 млрд руб. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, подросла на 1,2%. Компания подтвердила время и бюджет ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС, годовую EBITDA 26-28 млрд руб. и дивиденд 0,111 руб. в декабре 2018.

В 2019-2020 ожидается рост прибыли на 5% и 47% соответственно благодаря реализации мощности по ДПМ. У компании исторически высокие нормы выплат, и мы ожидаем повышения выплат акционерам. Средняя ожидаемая доходность по платежам за 2019-2021 составляет 12,7%, что заметно выше среднего DY 2011-2018 7,9%.

Мы понижаем целевую цену UPRO с 3,04 руб. до 2,80 руб. на фоне снижения мультипликаторов по отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на высокие дивиденды в предстоящие годы. Потенциал в перспективе года ~9%.

Юнипро сейчас разрабатывает дивидендную политику на среднесрочный период и планирует представить ее в 4К 2018. С учетом впечатляющей дивидендной истории компании и ожидаемого роста прибыли в 2019-2020 мы ожидаем прогресса по дальнейшим выплатам.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Выручка группы «Юнипро» по МСФО за январь–июнь 2018 года сократилась на 0,4% и составила 37,6 млрд рублей, говорится в сообщении компании.

Результаты «Юнипро» за 1п18 по МСФО, опубликованные 7 августа, оказались немного ниже наших ожиданий. Однако при этом базовая прибыльность компании заметно выросла. Компания подтвердила прогноз основных финансовых показателей на весь 2018 г. и ожидания относительно дивидендных выплат, а также сроки ввода в эксплуатацию нового энергоблока Березовской ГРЭС.

Новая прогнозная цена акций компании через 12 месяцев, полученная в результате корректировки нашей модели, составляет 3,21 руб. Это предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 29%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию «покупать». Также в настоящем материале мы рассмотрели возможные варианты дивидендной политики «Юнипро» на ближайшие годы.

Результаты за 1п18 по МСФО: рост прибыльности. На первый взгляд, результаты «Юнипро» за 1п18 выглядят довольно слабо, однако с точки зрения базовой прибыльности они оказались весьма неплохими (хотя и несколько хуже, чем мы ожидали). Суммарная выручка составила 37 596 млн руб., почти не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет того, что выручка от продажи мощности компенсировала сравнительно слабые показатели производственной деятельности.

( Читать дальше )

Юнипро" отчиталась о снижении прибыли акционеров на 67% до 8,1 млрд руб.в 1-м полугодии, что было связано с высокой базой 1П 2017, когда было получено страховое возмещение 20,4 млрд руб. Без учета этого фактора скорректированная прибыль, по нашим оценкам, показала небольшой рост 1,2% относительно прошлого года. Скорректированная EBITDA повысилась на 2,8%, маржа составила 34,6% в сравнении с 33,5% годом ранее.

Выручка компании сократилась на 0,4% до 37,6 млрд руб, на фоне уменьшения выработки электроэнергии в 1П 2018 на 7,4% относительно прошлого года. Частично было компенсировано реализацией мощности по ДПМ.

Компания подтвердила ввод в эксплуатацию аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС в 3К 2019 и бюджет на его восстановление.

Менеджмент сохранил годовой прогноз по EBITDA 26-28 млрд руб., а также выплату дивидендов в декабре 2018 в размере 7 млрд руб. или 0,111 руб. на акцию. Ожидаемая доходность дивиденда 4,2%. Компания сейчас разрабатывает среднесрочную дивидендную политику и планирует представить ее в 4-м квартале после первых результатов по участию в программе модернизации.

Квартальные результаты в целом нейтральны. Учитывая хорошую историю выплат и ожидания роста прибыли в 2019-2020, мы сохраняем интерес к акциям «Юнипро», как к одной из самых интересных дивидендных историй в российской генерации.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Юнипро: итоги телеконференции по результатам за 2К18

Прогноз на 2018 подтвержден. Объемы генерации электроэнергии должны вырасти во 2П18, а EBITDA должна достичь 26-28 млрд руб. (EBITDA за 1П18 соответствует 51% середины прогнозного диапазона).

Дивиденды: новая политика в 4К18. Новая среднесрочная политика должна быть прозрачной и предсказуемой с точки зрения распределения FCF и будет учитывать предстоящие проекты модернизации. Оставшиеся дивидендные выплаты в 2018 должны составить еще 7.0 млрд руб. (0.11 руб. на акцию, доходность 4.1%).

Восстановление Березовской ГРЭС: по плану. В ближайшие месяцы возможно небольшое ускорение, но дата запуска остается неизменной — 3К19. Совокупные капзатраты были подтверждены на уровне 36 млрд руб., из которых 17 млрд руб. будут профинансированы в течение следующих 12 месяцев.

Модернизация: первая волна в ноябре 2018. Юнипро сообщила, что планирует принять участие в тендере на первую волну, но не представила прогноза относительно мощности.

( Читать дальше )