Результаты «Татнефти» оказались ниже консенсуса по линии EBITDA и чистой прибыли (-14% и -29% соответственно), преимущественно из-за более высоких, чем ожидалось, SG&A-затрат, которые отразили благотворительность и судебные издержки. В то же самое время FCF, который компания использует как базу для расчета дивидендов, показал хорошую динамику, поддержанный высвобождением оборотного капитала, и может предполагать дивидендную доходность за 2П20 порядка 5% при условии выплаты 100% FCF. Татнефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.5x, что соответствует собственному среднему 5-летнему значению компании и предполагает премию 16% к аналогам.

Финансовые результаты Татнефти. Чистая выручка за 4К20 составила 198.8 млрд руб., что соответствует росту на 6% кв/кв, при этом выручка оказалась на 1.5% ниже консенсус-прогноза. Выручка Группы отразила рост продаж нефти и нефтепродуктов (11.9% и 7.3% кв/кв соответственно) на фоне более высоких цен на нефть. Операционные результаты также улучшились: добыча нефти выросла на 2.8% кв/кв, газа – на 0.5%, производство нефтепродуктов увеличилось на 3.4% кв/кв. Скорректированная на разовые статьи EBITDA достигла 49.4 млрд руб. (на 14% ниже консенсуса), что на 16% ниже кв/кв. EBITDA оказалась под давлением из-за выросших SG &A-затрат (+74% кв/кв) в связи с благотворительностью и накопленными судебными издержками. Рентабельность EBITDA составила 24.9% против 31.4% в 3К. Чистая прибыль снизилась на 30% кв/кв до 25 млрд руб. Вместе с тем, FCF продемонстрировал неплохой рост в 34.5% до 31.3 млрд руб. на фоне роста чистых ДС от операционной деятельности (+21% кв/кв), который был поддержан высвобождением оборотного капитала в размере 11.9 млрд руб. Капзатраты увеличились на 8.5% кв/кв и составили 28.8 млрд руб.

Дивиденды. Согласно дивидендной политике Татнефти, группа рассматривает весь FCF в качестве базы для дивидендов, в то время как минимум установлен на уровне 50% от чистой прибыли. Учитывая это, мы ожидаем, что дивиденды за 2020 окажутся в диапазоне 22.2-41.1 руб. на акцию, а дивидендная доходность за 2П20 составит порядка 2-5%. Совет директоров должен представить свою рекомендацию по дивидендам в конце апреля.

Бутко Анна
Федорова Мария
    Атон

Детали телеконференции:

• Во время телеконференции Татнефть озвучила прогноз по добыче на 2021 на уровне 26.4 млн т (+1.5% г/г). Группа рассматривает варианты перевода сильно истощенных месторождений и месторождений сверхвязкой нефти на режим НДД, однако отмечает, что в текущей конфигурации НДД расчитан скорее на «гринфилды». В связи с этим компания ждет прогресса в диалоге с правительством в части корректировки параметров НДД для истощенных месторождений и выделения месторождений сверхвязкой нефти в отдельную группу.

• Ожидается, что объемы переработки на ТАНЕКО вырастут на 12% до 12.9 млн т, что чуть выше предыдущего прогноза компании по производству на ТАНЕКО (ранее называлась цифра в 12.3 млн т).

• Капзатраты в 2021 должны составить 110.9 млрд руб. (против 104.7 млрд руб. в 2020), при этом 49% придется на сегмент переработки.
     

«Татнефть» опубликовала финансовые результаты за 4К20 и 2020 год. Выручка в 4К20 выросла на 1% относительно предыдущего квартала до $2,8 млрд, а EBITDA упала на 16% с уровня 3К20, до $0,7 млрд. Чистая прибыль снизилась на 32% в сопоставлении с предыдущим кварталом, достигнув $327 млн.

EBITDA оказалась на 10% ниже консенсус-прогноза в основном из-за однократных статей в общих, коммерческих и административных расходах (таких как расходы на благотворительность и накопленные расходы на юридические услуги), а также однократных убытков от обесценения основных средств. Рост цены на Юралз в 4К20 и увеличение добычи на 2,9% относительно предыдущего квартала немного компенсировали сезонное повышение расходов.

Свободные денежные потоки были на уровне наших оценок, 0,4 млрд, однако этому способствовало высвобождение $200 млн оборотного капитала.

Мы считаем, что расхождение операционных показателей с прогнозами не должно отразиться на дивидендах (что будет главным катализатором для акций компании), т. к. свободные денежные потоки оставались высокими. Наш прогноз по дивидендам прежний.

Ожидается, что совет директоров компании примет решение по дивидендам за 2020 год во второй половине апреля. Компания пропустила выплаты за 3К20 и будет распределять дивиденды, исходя из фактических свободных денежных потоков, так что мы сохраняем прогноз по дивидендам на акцию за 2020 год на уровне 43 руб. (доходность 7%) за вычетом 10 руб. на акцию, уже выплаченных за 1П20.

Мы ожидаем значительного улучшения показателей компании в 1П21, что также должно поддержать дивидендные выплаты за 2020 год.

Котельникова Анна
Громадин Андрей
Sberbank CIB

Вчера Транснефть провела звонок по результатам за 4К20/2020 г. В рамках звонка топ-менеджмент компании сообщил, что база для целей расчета дивидендов за 2020 г. составляет примерно 133 млрд руб.

Топ-менеджмент оценивает капзатраты Группы в ~230 млрд руб. на 2021 г. Транснефть не планирует участвовать в строительстве инфраструктуры крупномасштабного проекта Роснефти «Восток Ойл», предусматривающий создание нового нефтедобывающего кластера в Арктике.

Свободный денежный поток Транснефть планирует направлять на сокращение долга, выплату дивидендов, а также на создание «подушки» ликвидности.

Эффект на компанию. На основе данных менеджмента, мы оцениваем дивиденды Транснефти за 2020 г. на уровне примерно 9 200 руб./акц. при коэффициенте дивидендных выплат в 50%.

Это несколько ниже нашего предыдущего прогноза (около 10 120 руб./акц.) и предполагает дивидендную доходность в ~6% вместо ранее ожидаемой ~7%. Что касается капвложений, новая оценка капзатрат Группы в целом соответствует нашим прогнозам.

Бахтин Кирилл
Дышлюк Евгения
«Газпромбанк»

Эффект на акции. Мы полагаем, что новость об уточненной оценке дивидендов может быть умеренно негативной для привилегированных акций Транснефти – для них размер дивидендов является основным драйвером роста.

Отметим, что в настоящее время правительство разрабатывает единые требования к дивидендным политикам госкомпаний, включая унификацию корректировок к чистой прибыли. Если они вступят в силу в этом дивидендом сезоне, Транснефть может пересмотреть размер дивидендов в соответствии с новыми требованиями.

Татнефть опубликовала результаты за 4К20: EBITDA и чистая прибыль ниже консенсуса, сильный рост FCF 

Чистая выручка за 4К20 составила 198.8 млрд руб., что соответствует росту на 6% кв/кв и на 1.5% ниже консенсус-прогноза (на 2% выше оценок АТОНа). Выручка Группы отразила рост цен на нефть (цена реализации нефти в страны дальнего зарубежья +4% кв/кв, в СНГ +6.8%, внутренние цены +10% кв/кв), а также в целом более высокие цены на нефтехимическую продукцию (экспортные цены для стран дальнего зарубежья +4% кв/кв, для СНГ +3.8%, внутренние цены -2.8% кв/кв). Также Группа отметила улучшение операционных показателей: добыча нефти выросла на 2.8% кв/кв, производство нефтепродуктов увеличилось на 3.4% кв/кв. Скорректированная на разовые статьи EBITDA достигла 49.4 млрд руб. (на 14% ниже консенсуса), что на 16% ниже кв/кв. EBITDA оказалась под давлением из-за снижения рентабельности переработки и выросших SG &A-затрат (+74% кв/кв) в связи с благотворительностью и накопленными судебными издержками. Рентабельность EBITDA составила 24.9% против 31.4% в 3К. Чистая прибыль снизилась на 30% кв/кв до 25 млрд руб. Вместе с тем, FCF продемонстрировал сильный рост в 34.5% до 31.3 млрд руб.

Хотя результаты за 4К20 оказались значительно ниже консенсус-оценок по статьям EBITDA и чистой прибыли, мы считаем результаты в целом нейтральными, учитывая сильный рост FCF, который компания использует как основу для расчета дивидендов. При коэффициенте выплат 100% FCF дивиденды за 2П20, по нашим оценкам, могут обеспечить доходность 5.2% (а минимальный коэффициент выплат, предусмотренный дивидендной политикой — 50% по МСФО — обеспечил бы доходность 2.1%). Мы ожидаем, что комментарии по дивидендам и прогноз на 2021 будут в центре внимания на завтрашней телеконференции, которая пройдет в 16:00 по московскому времени.

Атон

«Татнефть» 31 марта, в среду, должна представить финансовые результаты за 4К20.

Мы ожидаем, что чистая выручка компании увеличится до 194.4 млрд руб. (+4% кв/кв), отражая повышение цен на нефть (стоимость Urals выросла на 7% кв/кв в рублевом выражении) и рост объемов добычи нефти на 3% кв/кв. Показатель EBITDA, как ожидается, снизится на 3% кв/кв до 56.9 млрд руб., а рентабельность EBITDA составит 29% (против 31% в 3К20) вследствие снижения маржи переработки. По нашему прогнозу, чистый финансовый результат снизится на 1% до 35.4 млрд руб. С учетом того, что минимальный уровень дивидендных выплат составляет 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ (для расчета берется больший показатель), минимальный уровень дивидендной доходности во 2П20, как мы ожидаем, составит 2.8%.

Атон

«Татнефть» проведет телеконференцию 1 апреля, ее подробности компания сообщит позже. На конференции мы уделим особое внимание комментариям «Татнефти» по возможности возврата части налоговых льгот для СВН, существенной информации по дивидендам, а также прогнозам на 2021.

Кроме того, «Татнефть» должна получить господдержку в форме инвестиционной надбавки к обратному акцизу на нефть для создания новых перерабатывающих мощностей на ТАНЕКО. Соглашение действует до 2031 и предусматривает строительство четырех технологических установок до конца 2026.

«Татнефть» вчера опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 4К20/2020 г.

В 4К20 показатели отчета о прибылях в поквартальном сопоставлении улучшились на фоне повышения экспортных нетбэков на нефть и нефтепродукты и ослабления курса рубля (см. наш отчет «Татнефть: прогнозируется рост EBITDA, в центре внимания – дивиденд на акцию за 2020 г.» от 24 марта 2021 г.

Чистая выручка компании по РСБУ выросла в 4К20 на 7% г/г до 150 млрд руб. (2,0 млрд долл.), а валовая прибыль увеличилась на 9% г/г до 58 млрд руб. (0,8 млрд долл.). Чистая прибыль в размере 29 млрд руб. (0,8 млрд долл.) осталась на уровне предыдущего квартала. Однако в целом по году за счет слабой конъюнктуры 2020 г., в частности в 2К20, Татнефть отразила снижение выручки и прибыли на 22% и 47% соответственно.

Эффект на компанию/акции. Мы полагаем, что годовые результаты «Татнефти» по РСБУ будут нейтрально восприняты рынком. Компания опубликует консолидированную финансовую отчетность по МСФО 31 марта и проведет телеконференцию 1 апреля.

Отчетность по РСБУ важна с точки зрения определения размера промежуточных дивидендов, которые Татнефть платит по итогам первого полугодия и третьего квартала. За 1П19, 3К19, 1П20 компания направляла на промежуточные дивиденды 100% прибыли по РСБУ, однако по итогам 3К20 приняла решение не распределять дивиденды.

В настоящее время ключевым для инвестиционной истории «Татнефти» является следование озвученным планам по выплате 100% свободного денежного потока по результатам финансового года. Компания планирует дать рекомендацию по размеру дивиденда за 4К20 в апреле (наше ожидание: 27,8 руб./акц,, дивидендная доходность ~5%). Мы ожидаем, что к данному вопросу будет приковано внимание и во время телеконференции.

Дышлюк Евгения
Бахтин Кирилл
«Газпромбанк»

Татнефть 31 марта, в среду, должна представить финансовые результаты за 4К20.

Мы ожидаем, что чистая выручка компании увеличится до 194.4 млрд руб. (+4% кв/кв), отражая повышение цен на нефть (стоимость Urals выросла на 7% кв/кв в рублевом выражении) и рост объемов добычи нефти на 3% кв/кв. Показатель EBITDA, как ожидается, снизится на 3% кв/кв до 56.9 млрд руб., а рентабельность EBITDA составит 29% (против 31% в 3К20) вследствие снижения маржи переработки. По нашему прогнозу, чистый финансовый результат снизится на 1% до 35.4 млрд руб. С учетом того, что минимальный уровень дивидендных выплат составляет 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ (для расчета берется больший показатель), минимальный уровень дивидендной доходности во 2П20, как мы ожидаем, составит 2.8%.

Атон

Телеконференция: Татнефть проведет телеконференцию 1 апреля, ее подробности компания сообщит позже. На конференции мы уделим особое внимание комментариям Татнефти по возможности возврата части налоговых льгот для СВН, существенной информации по дивидендам, а также прогнозам на 2021. Кроме того, Татнефть должна получить господдержку в форме инвестиционной надбавки к обратному акцизу на нефть для создания новых перерабатывающих мощностей на ТАНЕКО. Соглашение действует до 2031 и предусматривает строительство четырех технологических установок до конца 2026.

Нефтегазовый сектор: доходность снова выше 10%. Несмотря на впечатляющий рост акций российского нефтегазового сектора (на 60% за последние 12 месяцев), мы по-прежнему считаем их оценку очень привлекательной, т. к. улучшившаяся рыночная конъюнктура не в полной мере учтена в котировках. Мы повышаем целевые цены в среднем на 18% (наш прогноз цен на нефть пересмотрен в сторону повышения) и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по всем акциям, которые мы освещаем.

Ожидающееся восстановление спроса на нефть и неожиданно жесткое соблюдение дисциплины участниками ОПЕК+ обеспечивают импульс для роста цен на нефть. Мы повысили прогноз средней цены Brent на 2021 и 2022 годы до $65/барр., но не изменили допущения по курсу рубля к доллару. Мы прогнозируем, что EBITDA и свободные денежные потоки нефтяных компаний в этом году вырастут соответственно на 77% и 133%, а если учесть и газодобывающие компании, то соответствующие показатели для сектора в целом увеличатся на 66% и 325%.

Теперь мы ожидаем, что доходность свободных денежных потоков сектора увеличится до 11% в 2021 году и превысит 13% — в 2022, а средняя дивидендная доходность в следующем году (с учетом выплаченных дивидендов) снова будет двузначной (12%).

Российский нефтегазовый сектор сейчас один из самых привлекательных на мировом рынке в целом и в сегменте развивающихся рынков в частности. Доходность по этим бумагам намного выше при более низких потенциальных рисках.

По нашим оценкам, несмотря на хорошую динамику с начала года и за последние 12 месяцев, в котировках российских нефтегазовых компаний заложено восстановление цен на нефть не более чем до $45-50/барр. Таким образом, имеется значительный потенциал для роста, т. к. сейчас спотовая цена Brent близка к $65/барр.

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для всех освещаемых нами компаний, но по-прежнему отдаем предпочтение Татнефти, у которой самая привлекательная доходность свободных денежных потоков и дивидендная доходность. При этом, на наш взгляд, акции Роснефти могут больше других выиграть от сочетания высоких цен на нефть и относительно слабого рубля, а у бумаг Газпрома наибольший потенциал роста относительно текущих котировок.

Котельникова Анна
Sberbank CIB

Правительство рассматривает изменения формулы демпфера для бензина и дизельного топлива на фоне роста цен на нефть

Согласно последним сообщениям СМИ, правительство России рассматривает поправки к формуле демпфера на моторное топливо. Механизм демпфера был введен в 2019 г. для сдерживания повышения внутренних цен на бензин и дизельное топливо в условиях растущих цен на нефть.

В начале текущего года российские нефтяные компании обратились к правительству с просьбой изменить формулу демпфера. Более высокие цены на нефть вкупе со слабым рублем привели к повышению внутренних оптовых цен на топливо, оказывая давление на рентабельность розничного бизнеса.

Предлагаемые изменения должны быть выгодны российским нефтеперерабатывающим компаниям: при прочих равных корректировки, по нашим оценкам, могут увеличить налоговые субсидии сектора на 42 млрд руб. в 2021 г. и на 116 млрд руб. в 2022 г. Самый существенный выигрыш получат компании с большой долей переработки (в % от нефтедобычи) и значительными поставками топлива на внутренний рынок, в частности Газпром нефть.

Дышлюк Евгения
Бахтин Кирилл
«Газпромбанк»


( Читать дальше )

По итогам «круглого стола» с нефтяными компаниями, проведенного вице-премьером А. Новаком в начале этой недели, на котором обсуждался вопрос дополнительной настройки налогообложения сверхвязких и высоко-обводненных нефтяных месторождений, комитет Госдумы по энергетике дал ряд конкретных рекомендаций отдельным государственным ведомствам, включая Минэнерго и Минфин.

Как сообщает агентство «Интерфакс», Госдума предложила ввести кратковременный налоговый вычет для отдельных добывающих проектов, чтобы стимулировать инвестиции в 2021-2022гг., в то время как на 2022 г. запланированы масштабные изменения в налоговый кодекс в части налога на дополнительный доход (НДД), с выделением месторождений сверхвязкой нефти в отдельную подгруппу. Это позволит ряду нефтяных компаний компенсировать потери, предусмотренные пересмотром налогового законодательства в октябре 2020 г., которые привели к отмене большинства налоговых льгот (специальные ставки экспортной пошлины и НДПИ для месторождений высоковязкой нефти) начиная с 2021г.

Если изменения будут приняты, мы видим определенный потенциал переоценки ожиданий по показателю EBITDA на 2021 г. для ряда нефтяных компаний. В частности, мы видим потенциал роста оценок примерно на 5% и 7,5% для «ЛУКОЙЛа» и «Татнефти» соответственно (исключая позитивный эффект от налогового вычета в размере 12 млрд руб., предоставленного последней в конце 2020), в то время как эффект на EBITDA «Газпромнефти» и «Роснефти» будет чуть более 1% в 2021 г.

Хотя на фоне поддержки президента перспективы пересмотра налогового режима высоки, мы ожидаем, что Минфин может настоять на выполнении дополнительных условий для включения месторождений в режим НДД, что может несколько сгладить позитивный эффект на доходы компаний. В целом, мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ на данном этапе — сообщения указывают на изменение риторики российского правительства, общий вектор которой, в свою очередь, может стать предвестником более масштабного пересмотра налогового законодательства в кратко-и среднесрочной перспективе.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»